小东布矿区百万吨钾肥项目投料试车，看好公司长期成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年12月08日优于大市1亚钾国际（000893.SZ）小东布矿区百万吨钾肥项目投料试车，看好公司长期成长 公司研究·公司快评 基础化工·农化制品 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001事项：根据“亚钾国际”公众号，12 月 6 日，亚钾国际老挝钾肥生产基地再传喜讯，随着首批 60%粉钾产品从传送带上缓缓运出，正式宣告小东布矿区主运输系统建成投运，公司第三个百万吨钾肥项目联动投料试车圆满成功。国信化工观点：1）公司小东部矿区资源禀赋好，百万吨钾肥项目成功投料试车：本次投料试车的第三个百万吨钾肥项目为绿地项目，位于老挝彭下-农波矿段，小东部矿区储量大、品位高，是亚钾国际产能规模化释放的核心支撑与重要增长极。矿区总面积为 179.8 平方公里，总估算钾盐矿矿石量达到 39.36 亿吨，估算折氯化钾资源量达到 6.77 亿吨，氯化钾平均品位达到 17.14%。2）小东部矿区是公司未来放量的重要增长极，有望持续增厚业绩：本次主运输系统的全面建成投运，为公司资源高效开发与产能稳步升级打通了关键通道，矿区主斜井皮带运输系统总长 2500 米、带宽 1.8 米，依托高强度耐磨输送带与重载驱动单元，设计运力可达 3000 吨/小时，运输全程自动化精准调控，未来可满足约 2400 万吨/年原矿的运输需求。下一步，公司将进入稳定的产能爬坡阶段，通过持续优化工艺、提升设备效率、完善供应链配套，向中期 500 万吨产能目标扎实迈进。3）全球钾肥供需紧张，看好未来 2-3 年行业高景气：根据海关总署数据，我国 10 月氯化钾进口 121 万吨，同比+26%，环比+10%，进口均价 350 美元/吨，环比上涨 77 美元/吨，1-10 月合计进口 988 万吨，同比-3%。海外方面，Canpotex、Uralkali 全年订单均已售罄，近期印尼 26Q1 招标报价在 395-400 美元/吨（CFR），乌拉尔钾肥公司与中国进口商 12 月交付的白色标准氯化钾价格为 358 美元/吨，较 11 月上涨 3 美元/吨。截至 12 月 5 日，国内氯化钾港口库存 247 万吨，环比+6 万吨，同比-60 万吨。国储仍需 150 万吨补库需求，对于国内需求具备刚性支撑。供给端 2025 年无新增产能投放，2026-2027 年仅有亚钾国际新产能释放，加拿大 BHP 钾矿 Jansen 一期项目推迟至 2027 年底以后投产，且资本开支增加 30%，看好未来 2-3 年行业高景气。4）投资建议：维持盈利预测，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 18.6/27.3/32.9 亿元，对应 EPS分别为 2.00/2.94/3.54 元，对应 PE 分别为 23.8/16.2/13.4x，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 公司小东部矿区资源禀赋好，百万吨钾肥项目成功投料试车本次投料试车的第三个百万吨钾肥项目为绿地项目，位于老挝彭下-农波矿段，小东部矿区储量大、品位高，是亚钾国际产能规模化释放的核心支撑与重要增长极。矿区总面积为 179.8 平方公里，总估算钾盐矿矿石量达到 39.36 亿吨，估算折氯化钾资源量达到 6.77 亿吨，氯化钾平均品位达到 17.14%。 小东部矿区是公司未来放量的重要增长极，有望持续增厚业绩本次主运输系统的全面建成投运，为公司资源高效开发与产能稳步升级打通了关键通道，矿区主斜井皮带运输系统总长 2500 米、带宽 1.8 米，依托高强度耐磨输送带与重载驱动单元，设计运力可达 3000 吨/小时，运输全程自动化精准调控，未来可满足约 2400 万吨/年原矿的运输需求。下一步，公司将进入稳定的产能爬坡阶段，通过持续优化工艺、提升设备效率、完善供应链配套，向中期 500 万吨产能目标扎实迈进。 全球钾肥供需紧张，看好未来 2-3 年行业高景气根据海关总署数据，我国 10 月氯化钾进口 121 万吨，同比+26%，环比+10%，进口均价 350 美元/吨，环比上涨 77 美元/吨，1-10 月合计进口 988 万吨，同比-3%。海外方面，Canpotex、Uralkali 全年订单均已售罄，近期印尼 26Q1 招标报价在 395-400 美元/吨（CFR），乌拉尔钾肥公司与中国进口商 12 月交付的白色标准氯化钾价格为 358 美元/吨，较 11 月上涨 3 美元/吨。截至 12 月 5 日，国内氯化钾港口库存 247 万吨，环比+6 万吨，同比-60 万吨。国储仍需 150 万吨补库需求，对于国内需求具备刚性支撑。供给端 2025 年无新增产能投放，2026-2027 年仅有亚钾国际新产能释放，加拿大 BHP 钾矿 Jansen 一期项目推迟至 2027年底以后投产，且资本开支增加 30%，看好未来 2-3 年行业高景气。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 18.6/27.3/32.9 亿元，对应 EPS 分别为 2.00/2.94/3.54 元，对应 PE 分别为 23.8/16.2/13.4x，维持“优于大市”评级。表1：可比公司估值表公司代码公司名称投资评级收盘价EPSPEPB20242025E2026E20242025E2026E2025E000792.SZ盐湖股份无评级25.310.861.151.3019.221.919.53.3000893.SZ亚钾国际优于大市47.591.022.002.9419.723.816.23.4数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理（注：数据截至 2025 年 12 月 5 日，各可比公司数据均来自 Wind 一致预期） 风险提示氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。相关研究报告：《亚钾国际（000893.SZ）-钾肥行业景气向上，公司新产能即将投产》 ——2025-10-30《亚钾国际（000893.SZ）-受益于钾肥行业景气向上，2025 年上半年公司钾肥量价齐升》 ——2025-08-28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3《亚钾国际（000893.SZ）-钾肥行业景气回暖，新产能矿建工程加速推进》 ——2025-04-24《亚钾国际（000893.SZ）-汇能集团拟受让中农集团 5%股权，有望助力公司快速发展》 ——2025-03-16《亚钾国际（000893.SZ）-拟收购农钾资源少数股权，看好公司长期成长》 ——2025-02-07请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现