爱玛科技：两轮车紧抓“她经济”布局女性客群，三轮车业务有望贡献新增量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 07 月 31 日 公司深度研究 买入 / 维持 爱玛科技(603529) 目标价: 昨收盘:34.66 爱玛科技：两轮车紧抓“她经济”布局女性客群，三轮车业务有望贡献新增量 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 8.69/8.47 总市值/流通(亿元) 301.22/293.71 12 个月内最高/最低价(元) 47.44/25.41 相关研究报告 <<爱玛科技：2024Q4 业绩快速增长，电动三轮车营收涨幅较明显 >>--2025-04-17 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 报告摘要 行业分析：内销政策利好叠加外销复苏，两轮车行业发展前景广阔。1）内销：新强标政策出台加速低质低价产品出清，叠加 2025 年以旧换新政策延续促进更新需求，两轮车行业规模和集中度均有望进一步提升，2025 年中国两轮电动车销量有望达 5200 万台。2）外销：东南亚多国推出“油改电”补贴，越南河内“禁摩”有望进一步助推电动两轮车东南亚市场的增长，或将为两轮车出口带来新增量。 公司分析：产品端深耕两轮并拓展三轮业务，渠道生产端不断突破。 1）产品端：公司两轮车业务已实现电动自行车、电动摩托车品类全价格段覆盖，智能化方面积极完善多端协同生态体系，高端化方面旗舰新品 Q7 和 A7plus 助力公司两轮车业务价格天花板上探至 5000 元以上，差异化方面紧抓“她经济”崛起的行业趋势布局女性客群，共同助推收入规模和产品结构的不断提升；公司电动三轮车业务在行业竞争格局较为分散的背景下，有望通过推出针对女性和老人客群的休闲三轮车产品实现规模高速扩张，同时规模效应也或将帮助盈利能力提升。 2）渠道端：截至 2024 年公司经销渠道收入占比超 90%，全球累计拥有超 1900 家经销商和超 3 万个门店，并通过线上线下联动促进终端销售转化；同时海外业务覆盖超 50 个国家，其中印尼市场已建立百余家门店。 3）生产端：公司国内拥有 8 个已建成和 4 个建设中的生产基地，海外在印尼基地投产的同时越南产能也在稳步推进，并通过数智化手段实现降本增效。 投资建议：行业端，新强标出台和国补政策持续落地有望持续推动电动自行车行业更新换代需求，进而助力市场规模扩张。公司端，作为龙头企业之一有望分享行业增长红利，产品端持续深耕两轮车业务并积极拓展电动三轮车产品矩阵，渠道端线上线下联动的同时海外业务持续拓展，生产端产能布局广泛且数智化助力效率不断提升，三驾马车未来有望共同拉动公司收入业绩快速增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 26.16/31.36/36.92 亿元，对应 EPS 分别为 3.01/3.61/4.25 元，当前(10%)6%22%38%54%70%24/7/3124/10/1224/12/2425/3/725/5/1925/7/31爱玛科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 爱玛科技：两轮车紧抓“她经济”布局女性客群，三轮车业务有望贡献新增量 股价对应 PE 分别为 11.51/9.61/8.16 倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降、两轮车市场竞争加剧、原材料价格波动、技术研发不及预期、经销商管理不及预期等风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 21,606 27,446 32,453 37,535 营业收入增长率(%) 2.71% 27.03% 18.24% 15.66% 归母净利（百万元） 1,988 2,616 3,136 3,692 净利润增长率(%) 5.68% 31.61% 19.86% 17.72% 摊薄每股收益（元） 2.37 3.01 3.61 4.25 市盈率（PE） 17.31 11.51 9.61 8.16 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 爱玛科技：两轮车紧抓“她经济”布局女性客群，三轮车业务有望贡献新增量 目录 一、 爱玛科技：电动两轮车行业领先的品牌 ............................................. 5 (一) 发展历程：从自行车制造转型，崛起为全球电动两轮车领军品牌 ..................... 6 (二) 财务分析：业务规模持续扩张，政策助力下 2025Q1 收入业绩双升 .................... 7 (三) 公司股权相对集中，高管产业经验丰富 ......................................... 10 二、 行业分析：内销政策利好叠加外销复苏，两轮车行业前景广阔 ........................ 12 (一) 内销：国补+新强标双重政策利好，两轮车行业有望恢复增长 ...................... 12 (二) 外销：东南亚有望带来新增量，海外产能布局可有效抵御关税风险 .................. 17 三、 公司分析：产品端深耕两轮并拓展三轮业务，渠道和生产端不断突破 .................. 20 (一) 产品端：两轮车智能+高端+差异化布局，三轮车从细分客群切入市场 ................ 20 1、 电动两轮车：电自电摩全价格段覆盖，高端、智能、差异化布局有望助力增长 ...... 20 2、 电动三轮车：行业竞争格局较为分散，公司从女性和老人客群切入市场 ............ 26 (二) 渠道端：经销为主线上线下联动，海外印尼市场快速突破 ......................... 29 (三) 生产端：国内外产能布局广泛，数智化助力生产效率提升 ......................... 32 四、 投资建议 ..................................................................... 34 (一) 关键假设 .................................................................. 34 (二) 盈利预测 .................................................................. 36 五、 风险提示 ............