智驾L3时代的底盘XYZ智驾核心供应商

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 16 日 公司点评 买入 / 维持 伯特利(603596) 目标价: 昨收盘:51.00 智驾 L3 时代的底盘 XYZ 智驾核心供应商 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 6.07/6.07 总市值/流通(亿元) 309.32/309.32 12 个月内最高/最低价(元) 67.4/37.55 相关研究报告 <<智驾平权时代：做强 X 向，做大 Y+Z向>>--2025-04-30 <<打造一体式底盘域控系统：做强 X向，做大 Y+Z 向>>--2024-09-03 <<伯特利 2023 年报点评：智能电控龙头，产能扩张驱动高速成长>>--2024-03-31 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：近日，工信部等八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，明确提出“推进智能网联汽车准入和上路通行试点，有条件批准 L3 级车型生产准入”。 智驾 L3 时代的核心供应商。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，集成电子机械制动 EMB、线控制动冗余系统 WCBS 2.0H、DP-EPS 电动助力转向、空气悬架等产品。伯特利高性能固定钳与EPB 电子驻车制动钳获得华为鸿蒙智行的认可，成功搭载于智界 S7、智界R7、享界 S9 等多款车型，成为华为鸿蒙智行的重要合作伙伴。公司拥有全球领先的制动器产品组合和系统集成经验，产品广泛应用于全球多家知名车企。 打造领先的底盘“XYZ+智驾辅助”全系解决方案供应商。伯特利电子机械制动 EMB、线控制动冗余系统 WCBS 2.0H、双小齿电动助力转向 DP-EPS、空气悬架双模供气单元、内建视觉定位多功能智驾摄像头等新产品，重新定义行业标杆。 伯特利线控制动冗余系统 WCBS 2.0H 作为 WCBS 迭代升级产品，采用全冗余架构设计，M1 模块具备压力建立和回路切换功能，M2 具备压力建立和轮端压力调节能力，支持 L3 及以上的自动驾驶的液压制动系统解决方案，多重工作模式为整车提供全面的安全保障。国内首家发布 ONE-BOX方案，并率先实现量产，2024 年底累计销量 180 万套，绝对领跑国内线控制动市场。 下一代 EMB 电子机械制动系统，作为高阶辅助驾驶的核心执行部件，通过电信号直接控制车辆制动器，彻底摒弃传统液压结构，响应速度较传统制动系统有大幅提升。伯特利 EMB Reverse guide pin 设计，可以更好支撑钳体，降低钳体滑阻，实现“零”拖滞；球面副传动机构设计减少滚珠丝杠的切向受力，提高其可靠性。伯特利完整掌握 EMB 产品核心技术，从上层控制到轮端执行已经布局 70 余项专利。 行业首创空气悬架双模供气单元方案，兼容闭式与开式方案优势，调节速度相较闭式竞品提升 25%，±30mm 调节用开式模式调节无需气泵工作。电控减振器系统首创采用传感器融合以及与制动控制器集成的方案，减少通讯时延、降低 EDC 系统成本。通过电磁阀提升低流量时阻尼力，改善车辆侧倾俯仰，电磁阀轴向尺寸相比竞品减小 20%。 全球产能布局+核心部件自主可控。伯特利加速全球化产能布局，墨西哥年产 400 万件轻量化零部件建设项目，2025 年上半年度实现效益 885.98 万元，本项目自 2024 年以来，单季度收入呈快速增加趋势，伯特利墨西哥公司产能继续爬坡，在 2025 年上半年实现总体盈利后，后续募投项目效益持续提升。摩洛哥基地投产后将覆盖欧洲市场。持续推进核心部件国产替代，线控制动 ECU 加速实现全自主化，关键芯片依赖度低。 投资建议：智驾 L3 时代的底盘 XYZ 智驾核心供应商。伯特利线控制动加速进入 WCBS 2.0H，电子机械制动 EMB、空气悬架双模供气单元走向量产，打造领先的底盘“XYZ+智驾辅助”全系解决方案供应商。预计 2025-(10%)6%22%38%54%70%24/9/1824/11/2925/2/925/4/2225/7/325/9/13伯特利沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 智驾 L3 时代的底盘 XYZ 智驾核心供应商 2027年收入分别为125/156/201亿元，归母净利润分别为14.5/18.8/24.9亿元，对应 PE 分别为 21/16/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9,937 12,465 15,630 20,080 营业收入增长率(%) 32.95% 25.45% 25.39% 28.47% 归母净利（百万元） 1,209 1,446 1,884 2,489 净利润增长率(%) 35.60% 19.61% 30.27% 32.13% 摊薄每股收益（元） 1.99 2.38 3.11 4.10 市盈率（PE） 22.41 21.39 16.42 12.43 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 智驾 L3 时代的底盘 XYZ 智驾核心供应商 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,340 2,185 2,599 4,007 5,284 营业收入 7,474 9,937 12,465 15,630 20,080 应收和预付款项 2,677 4,195 4,868 6,184 7,999 营业成本 5,838 7,836 9,885 12,320 15,780 存货 1,037 1,420 1,826 2,247 2,887 营业税金及附加 41 47 64 79 100 其他流动资产 1,665 1,456 2,378 2,533 3,150 销售费用 32 40 65 73 95 流动资产合计 7,718 9,255 11,671 14,971 19,319 管理费用 175 237 294 369 475 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -37 -67 -38 -38 -63 投资性房地产 5 0 7 5 0 资产减值损失 -5 -29 0 0 0 固定资产 2,177 2,572 2,920 3,106 3,168 投资收益 -8 -4 -5 -8 -9 在建工程 421 447 601 457 356 公允价值变动 0 1 0 0 0 无形资产开发支出 155 148 221 254 333 营业利润 1,015 1,363 1,6