福斯特2025年中报点评：光伏业务承压，电子材料保持较高增速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 16 日 公司点评 买入 / 维持 福斯特(603806) 昨收盘:16.55 福斯特 2025 年中报点评：光伏业务承压，电子材料保持较高增速 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 26.09/26.09 总市值/流通(亿元) 431.75/431.75 12 个月内最高/最低价(元) 20.1/11.74 相关研究报告 <<福斯特 2024 年年报与 2025 年一季报点评：光伏胶膜业务保持领先，电子材料业务高速增长>>--2025-05-01 <<福斯特 2024 年三季报点评：短期盈利承压难掩强者本色，龙头出海穿越周期>>--2024-11-04 <<福斯特 2024 年一季报点评：胶膜龙头盈利优势凸显，电子材料有望加速放量>>--2024-05-08 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110004 事件一：公司近日发布 2025 年半年度报告，公司实现营业收入 79.59亿元，同比-26.06%，实现归母净利润 4.96 亿元，同比-46.60%；其中 Q2实现营收 43.34 亿元，同比-20.36%，环比+19.58%；实现归母净利 0.95亿元，同比-76.75%，环比-76.41%。 抢装带动 H1 出货，主链压力传导，光伏业务承压明显。2025 年上半年，国内政策推动下，出现抢装情况，带动行业出货。公司 2025 年上半年实现光伏胶膜出货约 13.86 亿平，与 2024 年上半年几乎持平，实现营业收入 72.15 亿元，同比-26.97%。受到主产业链压力影响，胶膜产品售价下滑，报价与盈利承压明显。我们认为随着反内卷持续推进，随着主链产品报价回升，胶膜上游原材料供需好转，胶膜产品报价与盈利有望成功筑底，逐步进入修复阶段。 海外布局效果持续显现，2025 年海外收入占比有望进一步提升。根据 2025 年中报显示，公司国外营业收入约 20.28 亿元，同比+0.92%。随着公司泰国二期项目产能持续释放，公司海外营业收入占比有望进一步提升。 第二增长曲线持续发力，电子材料业务保持高速增长。公司深耕电子材料，主导产品为感光干膜、FCCL 和感光覆盖膜，下游知名客户覆盖面较广，公司电子材料业务充分受益于行业持续高速增长。2025 年上半年，公司感光干膜销售量约 0.9 亿平方米，同+21.62%，营业收入约 3.25 亿元，同+17.93%。我们认为，基于较为全面的客户覆盖和品类开发，公司出货与市占率有望持续提升，产品结构进一步优化，公司出货量与盈利能力有望持续高速增长。 投资建议：公司光伏业务短期承压，但是随着反内卷持续推进，随着光伏主产业链与胶膜行业筑底回升、公司海外产能放量以及电子材料业务放量，公司营业收入有望见底，盈利有望回升。考虑到短期公司光伏业务承压明显，我们下调公司 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年营业收入分别为 172.93 亿元、201.65 亿元、238.61 亿元；归母净利润分别为 12.40 亿元、16.22 亿元、21.44 亿元，对应 EPS 分别为 0.48 元、0.62元、0.82 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。 (20%)(6%)8%22%36%50%24/9/1824/11/2925/2/925/4/2225/7/325/9/13福斯特沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 福斯特 2025 年中报点评：光伏业务承压，电子材料保持较高增速 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 19,147 17,293 20,165 23,861 营业收入增长率(%) -15.23% -9.69% 16.61% 18.33% 归母净利（百万元） 1,308 1,240 1,622 2,144 净利润增长率(%) -29.33% -5.15% 30.78% 32.17% 摊薄每股收益（元） 0.50 0.48 0.62 0.82 市盈率（PE） 29.60 34.81 26.62 20.14 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 福斯特 2025 年中报点评：光伏业务承压，电子材料保持较高增速 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 5,341 5,005 12,163 12,673 13,328 营业收入 22,589 19,147 17,293 20,165 23,861 应收和预付款项 5,052 4,318 0 0 0 营业成本 19,282 16,325 15,033 17,313 20,228 存货 3,090 1,868 0 0 0 营业税金及附加 48 85 69 81 95 其他流动资产 3,853 4,734 2,816 2,816 2,816 销售费用 75 94 69 81 95 流动资产合计 17,337 15,926 14,979 15,489 16,144 管理费用 279 286 259 282 310 长期股权投资 0 185 185 185 185 财务费用 26 -23 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -91 -69 0 0 0 固定资产 3,175 3,887 4,189 4,516 4,947 投资收益 81 -8 0 0 0 在建工程 520 499 499 499 499 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 469 458 406 353 301 营业利润 2,046 1,516 1,378 1,843 2,464 长期待摊费用 5 3 3 3 3 其他非经营损益 3 -37 0 0 0 其他非流动资产 17,668 16,180 15,190 15,697 16,351 利润总额 2,049 1,479 1,378 1,843 2,464 资产总计 21,836 21,212 20,472 21,253 22,286 所得税 200 190 138 221 320 短期借款 951 66 66 66 66 净利润 1,849 1,289 1,240 1,622 2,144 应付和预收款项 1,865 944 0 0 0 少数股东损益 -1 -18 0 0 0 长期借