纺织服装海外跟踪系列六十二：阿迪达斯品牌二季度收入增长12%，受关税影响维持全年指引

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月31日优于大市1纺织服装海外跟踪系列六十二阿迪达斯品牌二季度收入增长 12%，受关税影响维持全年指引 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2025年7月30日，阿迪达斯披露2025财年第二季度及上半年业绩。二季度收入59.52亿欧元，同比+2.2%，不变汇率收入+8.0%，主品牌不变汇率收入+12.0%；净利润3.75亿欧元。上半年收入121.05亿欧元，同比+7.3%，不变汇率收入+10.0%，主品牌不变汇率收入+14.0%；净利润8.11亿欧元。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：第二季度收入不及彭博一致预期，盈利好于彭博一致预期；上半年所有区域和渠道均实现双位数增长（剔除 Yeezy 影响），主要受关税成本增加影响管理层维持全年指引；2）2025 财年第二季度：阿迪达斯品牌不变汇率收入增长 12%，公司毛利率提升 0.9 百分点。分地区看：二季度除欧洲受欧洲杯高基数影响外，剔除 Yeezy 其他地区均实现双位数增长；上半年全部地区双位数增长；分品类看：二季度服装增长领先（+17%），公司专业和生活品类均实现双位数增长；分渠道看：渠道均衡增长，批发渠道增长领先，上半年各渠道剔除 Yeezy 均实现双位数增长；3）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层维持全年指引，收入预计高个位数增长，主品牌双位数增长，营业利润目标 17-18 亿欧元；若无关税影响，指引可能上调至少 2 亿欧元。4）关税相关：下半年成本预计增加 2 亿欧元，第二季度已受影响。5）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。6）投资建议：全年主品牌双位数增长的指引彰显增长信心，盈利预计持续改善。阿迪达斯品牌 2025 二季度/上半年收入分别增长12%/14%，二季度所有区域、渠道及品类均实现中单至双位数的正向增长，除欧洲有高基数影响外、其他地区均双位数增长，服装接力鞋子引领增长，批发连续两季双位数增长。在美国关税上涨的压力下，公司预计下半年成本增加 2 亿欧元的基础上，仍维持全年指引，对全年主品牌双位数的收入增长以及公司盈利改善具有信心。从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。评论： 业绩和指引核心观点：第二季度收入不及彭博一致预期，盈利好于彭博一致预期，上半年所有区域和渠道均实现双位数增长（剔除 Yeezy 影响），主要受关税成本增加影响管理层维持全年指引阿迪达斯 2025Q2 业绩复苏势头延续，阿迪达斯品牌不变汇率收入增长 12%（公司整体+8%），营业利润同比+58%至 5.46 亿欧元，剔除 Yeezy 利润基数影响后主品牌盈利增长更显著。各区域、渠道、品类均实现中单至双位数的增长，专业和时尚、鞋和服品类共同发力。全年指引维持不变，主要受美国关税不确定性影响，预计造成下半年成本增加 2 亿欧元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：阿迪达斯 FY2025Q2（截至 2025/6/30）业绩和指引资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 2025 财年第二季度：阿迪达斯品牌不变汇率收入增长 12%，除欧洲外其他地区均实现双位数增长，公司毛利率提升 0.9 百分点，盈利水平好于彭博一致预期FY2025Q2 公司整体/阿迪达斯品牌货币中性收入分别增长 8%/12%；毛利率同比提升 0.9 个百分点至 51.7%，营业利润同比增长 58%至 5.46 亿欧元，营业利润率同比提升 3.2 个百分点至 9.2%，净利润同比增长 77%至 3.75 亿欧元。季末库存金额 52.61 亿欧元（同比+16%），库存增长主要与去年的低基数、提前的产品采购以及下半年的计划增长有关。业绩驱动因素：创造品牌热度，延长现有系列的生命周期，创造新的系列，并将品牌势头扩展到服装领域，同时在各个专业产品中也看到了强劲的增长，跑步类别在第二季度领先。第二季度 9.2%和上半年的 9.6%的营业利润率均高于管理层最初的计划，得益于收入的增加、非常强劲的毛利率以及更严格的成本控制。图2：公司单季度收入与增长情况图3：公司单季度净利润与增长情况资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理收入拆分来看： 分地区：二季度除欧洲受欧洲杯高基数影响外，剔除 Yeezy 其他地区均实现双位数增长；上半年全部地区双位数增长1）欧洲地区：FY2025Q2 收入增长 7%（包括 Yeezy 影响后为 4%），受去年欧洲杯高基数影响（缺失约 1亿欧元），但预计下半年恢复双位数增长。2）北美地区：FY2025Q2 收入增长 15%（包括 Yeezy 影响后为 8%），美国市场表现强劲，但面临关税不确定性。3）大中华区：FY2025Q2 收入增长 11%（包括 Yeezy 影响后为 2%），连续双位数增长，本地化策略（如产品设计和营销）见效。4）新兴市场：FY2025Q2 收入增长 14%（包括 Yeezy 影响后为 12%），部分市场受地缘冲突影响，但整体表现稳健。5）拉美地区：FY2025Q2 收入增长 23%（包括 Yeezy 影响后为 22%），持续强劲，墨西哥市场重夺领导地位6）日本/韩国：FY2025Q2 收入增长 15%（包括 Yeezy 影响后为 13%），管理变革后市场地位提升。• 上半年：所有区域均实现双位数货币中性增长，拉丁美洲（+25%）和新兴市场（+19%）领先。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图4：阿迪达斯 2025Q2/H1 分地区增速资料来源：阿迪达斯官网，国信证券经济研究所整理图7：2025 年第二季度分地区营业利润率图8：公司历年分地区单季度不变汇率收入增速资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理注：标“*”地区数据因披露口径更改，从 FY24Q1 开始停止更新图5：2025 年第二季度分地区收入占比图6：2025 年第二季度分地区收入及同比情况资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5 分品类：二季度服装增长领先，公司专业和生活品类均实现双位数增长1) 鞋类：Q2 收入+9%（包括 Yeezy 影响后为 3%）至 34.8 亿欧元（占比 58%），秋季冬季新品迭代加速，跑步（超 25%增长）、训练（超 20%增长）及专业