2025年中期锂电行业投资策略报告：行业盈利边际修复，固态电池突破加速

[Table_RightTitle] 证券研究报告|电力设备 [Table_Title] 行业盈利边际修复，固态电池突破加速 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——2025 年中期锂电行业投资策略报告 [Table_ReportDate] 2025 年 07 月 31 日 [Table_Summary] 2025 年，在以旧换新等消费激励政策驱动下，我国新能源汽车产销量高速增长，叠加全球储能装机增势稳定，锂电产业链需求持续提升，盈利水平显著修复，龙头公司竞争优势增强。展望后市，锂电池产业链整体趋势向好，有望逐步进入周期复苏阶段，建议关注行业业绩修复、固态电池技术突破两大核心主线：（1）行业业绩修复：上半年，行业供需格局主要受需求端驱动，下游需求增势强劲，有力带动产业链回升。下半年，供给端改善有望加速，一方面，国内“反内卷”政策助力，行业竞争格局有望持续优化；另一方面，企业加速海外布局，资本支出回升，中国企业竞争力有望进一步增强，进而推动产业链供需平衡修复。当前行业估值处于近年低位，建议关注锂电行业龙头公司业绩修复带动估值回升的投资机会；（2）固态电池技术突破：固态电池产业化进程持续加速，现已进入“技术验证期”阶段，厂商中试线密集落地，有望持续带动产业链升级。建议关注在电池、电解质材料、正负极及辅材等关键材料环节布局领先且具备技术优势的企业。 投资要点： ⚫ 需求端：新能源汽车+储能双驱动，锂电需求持续提升。（1）新能源汽车：2025 年，在以旧换新等消费政策驱动下，2025 年我国新能源汽车销量持续攀升，上半年呈现“淡季不淡”趋势，渗透率稳步提升，上半年新能源汽车销量同比增长 40.31%，渗透率达到 44.33%。同时，中国新能源汽车出口继续保持增势，出口表现亮眼，同比增长 75.21%。在新能源汽车内销及出口高增长驱动下，上半年动力电池产量同比增长51.06%，销量同比增长 48.56%，实现高速增长；（2）储能：随着全球新型储能装机规模高速增长，储能成为锂电池出货量增长的重要动能之一。2025 年，国内储能行业从政策驱动向市场驱动发展，并网节点提前，而招投标规模保持高增长，凸显下游需求韧性。海外方面，美国加征关税边际回落，出口渠道逐步修复，同时，欧洲库存去化完成，户储和大储能同步回暖，中东地区大储项目完成招标，逐步进入落地阶段，对全球储能装机形成多点支撑，有望带动我国电芯需求提升。 ⚫ 供给端：产业链盈利修复，竞争格局有望优化。2025Q1，在以旧换新政策驱动下，新能源汽车产销量稳定增长，带动锂电产业链业绩边际改善，产业链整体营业收入同比增长 14.82%，归母净利润同比增长 33.81%。资本支出方面，2023 年以来，锂电产业链季度资本支出持续收缩，连续7 个季度维持同比负增长趋势，2025Q1 同比增速首次转正，产业链扩产阶段性回升，显示行业逐步复苏信号。政策方面，国家政府高度重视“内卷式”竞争整治，政策信号密集，有望推动行业整合出清，实现产业链的价值重构。竞争格局方面，锂电行业集中度提升，中国企业竞争力持续增强。在动力电池及储能电池全球出货量排行中，中国企业均占据领先地位，市占率稳步提升。同时，中国企业海外产能建设持续加速，竞 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 逆变器出口：亚洲地区增势稳定，北美市场回升 固态电池设备关键环节，前中段引领突破 逆变器出口：5 月出口整体稳定，亚洲市场保持高增长 [Table_Authors] 分析师: 蔡梓林 执业证书编号： S0270524040001 电话： 18902216585 邮箱： caizl@wlzq.com.cn 研究助理: 冯永棋 电话： 18819265007 邮箱： fengyq1@wlzq.com.cn -20%-10%0%10%20%30%40%50%电力设备沪深300证券研究报告 行业投资策略报告 行业研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 44 页 争力有望进一步增强。 ⚫ 新技术：固态电池技术突破，多环节有望受益。固态电池具备高安全性，高能量密度的核心优势，有望大幅提升锂电池性能，是锂电产业升级主要方向。细分环节来看：（1）电池环节：固态电技术驱动环节，布局厂商众多。在技术路线上，氧化物技术成熟，硫化物商业化潜力大，厂商多种技术路线协同布局；（2）电解质环节：固态电池增量环节，氧化物及硫化物电解质为企业主要布局方向，其中，氧化物电解质以 LLZO、LATP 为主，主要由上游材料厂商向下延伸布局，硫化物电解质则以LGPS、LPSX 为主流选择方向，正极、隔膜等锂电材料厂商是重点布局企业。另外，硫化锂成本占比高，是硫化物电解质降本关键，有望成为硫化物路线突破重点；（3）负极材料：固态电池材料主要升级环节，硅碳负极理论质量容量高，是中短期的主要方案，金属锂负极具有高比容、低电位及导电性优异的优点，能够极大地提升电池的能量密度，是最具发展潜力的负极材料；（4）正极材料：固态电池正极材料体系开发主要集中在高镍三元正极、镍锰酸锂、富锂锰基等路线，短期三元材料厂商具备优势，富锂锰基是未来迭代方向；（5）辅材环节：导电剂是锂电池的关键辅助材料，其中，碳纳米管整体性能优异，适配硅基负极，未来在固态电池中应用有望提升，市场空间广阔；（6）设备环节：固态电池产线持续推进，设备环节有望率先受益，前段、中段设备是布局关键。其中，前段设备以干法电极设备为主，辊压机是核心设备。中段设备，叠片机适配性更高，有望替代卷绕机，实现渗透率提升，等静压机有望引入使用。 ⚫ 风险因素：下游需求不及预期、政策变动、新技术产业化进展不及预期、 技术路线替代、行业竞争加剧等风险。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 44 页 $$start$$ 正文目录 1 行情回顾：电池指数震荡回升，估值保持低位 ........................................................... 5 2 需求端：新能源汽车+储能双驱动，锂电需求持续提升 ............................................. 7 2.1 动力电池：下游需求驱动，产销量高速增长 .................................................... 7 2.2 储能电池：国内需求保持韧性，海外大储增势强劲 ........................................ 8 3 供给端：产业链盈利修复，供需格局有望优化 ......................................................... 12 3.1 业绩情况：2025Q1 盈利修复，龙头公司优势凸显 ....