2025年中期社会服务行业投资策略报告：燎原星火暖消费，奔涌长河载旅舟

[Table_RightTitle] 证券研究报告|社会服务 [Table_Title] 燎原星火暖消费，奔涌长河载旅舟 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——2025 年中期社会服务行业投资策略报告 [Table_ReportDate] 2025 年 07 月 18 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 为支撑经济平稳增长，提振消费、扩大内需成为核心路径。下沉市场潜力持续释放夯实消费基础，海外拓展开辟新增量空间，同时服务消费占比接近 50%临界点，预计将加速成为居民消费主体。经济增长动能转换驱动消费顺周期 β 行情，有效需求释放与服务结构优化创造系统性机遇。基于此，我们聚焦两大投资主线：一是顺周期主线，关注受益经济复苏的餐饮及景区行业；二是入境游主线，把握旅行社及免税行业扩容红利。建议关注：（1）具备规模效应且业绩弹性突出的连锁餐饮；（2）经营稳健、满足多元需求的自然景区及冰雪游龙头；（3）受益客流复苏的旅行社；（4）享政策与需求双驱动的免税零售商。 投资要点： ⚫ 回顾与展望：社会服务板块一季度业绩稳步增长，营收利润双双提升。旅游细分板块业绩呈现结构性分化，自然景区表现优于人工景区与酒店板块。上半年指数震荡上行，受益于 6 月金融支持消费政策利好，指数触底回升趋势显现。展望下半年，有三个重要趋势值得关注：（1）消费取代净出口成为经济增长新的动力引擎；（2）下沉市场与海外市场的有效需求释放奠定了消费增长的基础；（3）服务消费支出将成为居民消费支出的主体并迎来加速增长阶段。 ⚫ 餐饮：连锁化加速推进，集中度持续提升。2018-2024 年，我国餐饮连锁化率从 12%提升至 22%，连锁化进程加速。人口与商场红利褪去背景下，餐饮企业聚焦产业链优化和创新门店模型以降本增效。随着行业竞争加剧，中小企业压力增大，具备规模和品牌优势的连锁龙头将更具发展空间。 ⚫ 旅游：旅游市场量价齐升，关注自然景区与冰雪游。旅游行业转入平稳增长通道，量价齐升态势巩固，消费升级趋势明显，客单价突破千元大关，超越疫前水平。受益于个性化产品研发与市场回暖，自然景区龙头淡季韧性凸显，中长期发展路径清晰；冰雪旅游潜力兑现，政策加码注入强劲动能。 ⚫ 旅行社：市场整合加速，入境游带来增长机遇。出入境政策红利彰显，文化软实力助力国际形象与旅游收入共提升。2023 年后行业规模快速扩张，市场整合与优胜劣汰进程预计将加速，入境游复苏为旅行社创造结构性增长机遇。 ⚫ 免税：海南封关影响有待观望，市内免税加速落地。市场多维增长，海南离岛消费结构性调整，规模回落但人均消费回升近峰值。全岛封关具两面性，政策业务仍存不确定性；市内免税政策松绑，8 家新设店先后落地，商业+文旅价值凸显；机场免税随国际客流复苏迈入上升通道， [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 端午旅游增速回落，免签政策效果显著 重仓比例回升，基金低位布局 一季度业绩回暖，专业服务表现出色 [Table_Authors] 分析师: 叶柏良 执业证书编号： S0270524010002 电话： 18125933783 邮箱： yebl@wlzq.com.cn -20%-10%0%10%20%30%40%50%社会服务沪深300证券研究报告 行业投资策略报告 行业研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 22 页 规模有望超疫前水平。 ⚫ 风险因素：自然灾害和安全事故风险，政策风险，宏观经济增长不及预 期风险。 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 22 页 $$start$$ 正文目录 1 上半年社会服务行业回顾：结构性分化凸显韧性 ....................................................... 5 1.1 一季度业绩稳健增长，自然景区及旅游综合表现较佳 .................................... 5 1.2 行情波动向上，期待触底回升 ............................................................................ 6 2 下半年服务消费展望：聚焦顺周期与入境游主线 ....................................................... 7 2.1 增长引擎切换：消费 VS 净出口 ......................................................................... 7 2.2 有效需求挖掘：下沉市场&海外市场 ................................................................. 8 2.3 消费结构调整：商品消费 VS 服务消费 ........................................................... 10 3 精选赛道 ......................................................................................................................... 11 3.1 餐饮：连锁化加速推进，集中度持续提升 ...................................................... 11 3.2 景区：旅游市场量价齐升，关注自然景区与冰雪游 ...................................... 14 3.3 旅行社：市场整合加速，入境游带来增长机遇 .............................................. 16 3.4 免税：海南封关影响有待观望，市内免税加速落地 ...................................... 19 4 投资建议与风险因素 ..................................................................................................... 21 4.1 投资建议 .............................................................................................................. 21 4.2 风险提示 ...............................................................