银行业我国商业银行金融市场业务的探讨与展望：低利率阶段银行金融市场业务如何破局？

证券研究报告 | 行业深度 | 银行 http://www.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2025 年 07 月 30 日 低利率阶段银行金融市场业务如何破局？ ——我国商业银行金融市场业务的探讨与展望 投资要点 ❑ 未来银行业 FICC 业务还赚钱吗？FICC 业务如何应对低利率时期？ ❑ 现在：我国银行 FICC 业务目前真实盈利水平如何？ 目前我国 FICC 业务收益水平较为可观。截至 2024A，上市银行金融投资税前总资产收益率约为 3.35%。其中，票息收益率为 3.10%，资本利得收益率为 1.61%，汇兑收益率为 0.18%。票息仍属主要贡献项。FICC 业务收益率跟固收类理财基本持平，低于公募债基。考虑负债成本和税收成本后，金融市场业务 ROA 为 0.98%，显著高于银行整体 ROA（0.75%）。个股来看，招行、常熟等银行 FICC 业务表现不俗。 ❑ 过去：我国银行 FICC 业务过去五年盈利水平有什么变化？ 过去五年上市银行 FICC 业务收益率在 3%以上。其中，票息跟随降息周期稳步下行。过去五年票息收益率已累计下行约 50bp，城商行下行幅度更大。资本利得和汇兑损益部分高度依赖市场波动，债牛期间可以增厚整体收益。同时，我国银行风险对冲手段有限，如 2022 年负反馈期间 FICC 业务收益率出现显著下降。 ❑ 未来：我国银行 FICC 业务未来五年后可能在什么盈利水平？ 根据我们假设及测算，五年后金融市场业务资产收益率可能在 1.61%，较 2024 年水平下降 174bp。考虑负债成本和税收成本后，金融市场业务 ROA 可能在 0.44%，较 2024 年水平下降 54bp。 ❑ 借鉴：低利率时期美国银行业的 FICC 业务有哪些特点？ （1）行业层面，从美国银行业债券配置来看。低利率前期，美国银行业扩大债券规模，但仍难扭转 FICC 收入下滑态势。12A 美国银行业 FICC 收入占比较 08A 下降 0.5pc，总额减少 18.7%；投资规模增长 25.3%，占比提升 4.3pc。低利率后期，FICC 业务的量价走向均衡，FICC 收入占比趋于稳定。17A 银行业 FICC 收入占比较 12A 提升 0.7pc，总额增长 18.2%；投资规模增长 12.5%，但占比下降 1.7pc。 （2）典例层面，从摩根大通的操作策略来看。①缩短债券久期。2012 年末配置盘中，10 年以上债券占比较 2008 年末下降 14pc 至 56%。②增配信用债券。2012年底 OCI 账户中信用债占比较 2008 年末提升 21pc 至 45%。③增配海外债券。2012 年末 OCI 账户中海外债券占比较 2008 年末提升 33pc 至 38%。④重视风险对冲。利率回升时，测算 13Q4 末对冲比例较 12Q4 末大幅提升 7.5pc 至 36.8%。 ❑ 建议：低利率时期对中国银行业 FICC 业务有哪些建议？ （1）提升 OCI 账户的债券资产占比。25Q1 末上市银行 FVOCI 债券资产占比已提升至 28.4%，但仍低于低利率时期美国银行业平均水平 42.5pc。 （2）提升信用债券、境外债券占比。品种上，42 家上市银行 2024 年底政府债、金融债、企业债与 ABS、基金与理财、非标占比分别为 66%、14%、6%、6%、2%；区域上，大部分银行金融投资于境内。而在低利率前期，我们测算 2012 年底摩根大通 OCI 账户中信用债占比 45%，海外债券占比 38%。 （3）重视风险对冲，谨防单边做多。在当前利率已处于较低水平的环境下，部分城农商行仍持单边做多思维、缺乏对冲工具，25Q1 末城商行、农商行整体对冲比例仅 3.9%、6.4%。若后期利率快速回升，城农商行潜在损失可能较大。 ❑ 投资建议：低利率大趋势，资产荒银行牛。策略思维看银行、微观思维选个股。建议用牛市思维看待和参与本轮银行股重大级别行情，当下不是行情的下半 行业评级: 看好(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：周源 执业证书号：S1230524070004 zhouyuan01@stocke.com.cn 研究助理：张一宁 zhangyining01@stocke.com.cn 相关报告 1 《主动筹码增幅有限》 2025.07.21 2 《时间的玫瑰》 2025.06.16 3 《趋势的力量》 2025.05.28 行业深度 http://www.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 场，而是长周期的开始，趋势的力量（低利率大时代+人民币资产重估）是本轮行情的底层逻辑，“时间的玫瑰”是本轮行情的选股思路。2024 年我们重点推荐国有行，2025 年 A 股风险偏好回升，A 股重点推荐经济发达地区的改善型银行，港股关注价值型央企背景银行。A 股推荐组合：浦发银行、上海银行、南京银行、江苏银行、兴业银行。港股建议关注：价值型央企背景银行，重点关注港股国有行、中信银行、光大银行。 ❑ 风险提示：宏观经济失速、数据测算误差、债市波动冲击。 行业深度 http://www.stocke.com.cn 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 我国银行 FICC 业务当前盈利水平讨论.................................................................................................... 5 1.1 收入结构 ............................................................................................................................................................................. 5 1.2 资产结构 ............................................................................................................................................................................. 7 1.3 内部约束 ............................................................................................................................................................................. 9 2 我国银行 FICC 业务历史盈利水平变化.