银行业红利银行时代系列十七：年度分红落幕，展望中期分红

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨银行 [Table_Title] 年度分红落幕，展望中期分红 ——红利银行时代系列十七 报告要点 [Table_Summary]银行股已完成 2024 年度分红，切换至 2025 年优质城商行股息率提升至 4.5%~5.0%左右，其中成都银行、江苏银行近期回调后股息率上升至 5.1%、4.9%。国有行 A 股静态股息率平均值4.02%，相较 10 年期国债收益率仍有 230BP 利差。参考 2024 年，多数银行普遍在年底、次年初派息，也有个别银行在 9 月至 11 月期间派息，预计今年分红时点与去年基本相似，对板块配置节奏有一定影响。对于保险资本等绝对收益资金而言，四季度将是布局银行股红利价值的重要窗口。调整后继续看好银行股估值修复，重点推荐优质城商行。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 银行 cjzqdt11111 [Table_Title2] 年度分红落幕，展望中期分红 ——红利银行时代系列十七 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 2024 年度分红落地，优质城商行切换至 2025 年股息率进一步提升 截至 7 月 28 日，A 股 42 家上市银行已全部完成 2024 年度分红除息。切换至 2025 年，基于中性盈利增速和稳定的分红比例假设，国有行、股份行、城商行、农商行的 2025 年度预期股息率平均值分别为 4.04%、4.27%、4.05%、3.94%。其中优质头部城商行凭借稳定持续的盈利增长，目前股息率达到 4.5%~5.0%左右，在板块中具备明显优势。国有行和股份行短期内没有明显盈利增速，股息率保持稳定。农商行此前分红比例普遍受到监管约束。 前期银行股交易情绪过热，最近市场风险偏好大幅回升造成交易层面资金流出、股价调整。回调后城商行龙头成都银行、江苏银行 2025 年预期股息率重新回升至 5.1%、4.9%，在当前环境下具备配置吸引力。国有行 A 股静态股息率平均值 4.02%，相较 10 年期国债收益率仍有230BP 利差，相较红利稳定型龙头资产长江电力的股息率（3.3%）仍有空间。如果盈利稳定性持续验证，国有行股息率有望逐步向长江电力收敛，尤其当前市场对 A 股红利资产更加重视。 基本面角度，银行继续保持业绩稳定。近期披露中期快报的杭州银行/宁波银行/齐鲁银行/常熟银行核心指标均优于预期，稳定的基本面是支撑银行股估值修复的核心。 中期分红规划参考 2024 年，招商银行/常熟银行/苏农银行首次开展 2024 年共有 24 家上市银行实施中期分红，预计 2025 年将继续实施。此外，目前招商银行、常熟银行、苏农银行已经宣布今年将首次实施中期分红，后续可能有更多银行参与。参考 2024年时间节奏，国有行为代表的多数银行普遍在年底、次年初派息，也有个别银行在 9 月至 11月期间派息（沪农商行最早在 2024 年 9 月底完成中期分红派息）。预计今年中期分红时点与去年基本相似，对板块配置节奏有一定影响。对于保险资本等绝对收益资金而言，四季度将是布局银行股红利价值的重要窗口。 分红比例角度，2024 年大部分银行的中期分红比例和全年分红比例相近。银行股 2024 年度总体分红比例较前一年有所提升，预计 2025 年度进一步提升的空间有限，分红比例维持 30%以上的银行普遍不会再提升。不过，建议关注两类银行分红比例：1）以杭州银行/齐鲁银行为代表的可转债强赎银行，此前分红比例并未达到 30%，转股后摊薄 DPS，从经验来看上市银行有动力适度提升分红比例，来保持转股后的 DPS 较 2024 年度至少不下降；2）前期分红比例受监管约束的小型农商行，市场关注今年分红比例是否存在提高空间。 调整后继续看好银行股估值修复，重点推荐优质城商行方向 我们始终认为银行股的系统性估值修复并不依赖于市场风险偏好下行，只是在风险偏好下行阶段的修复节奏更快。估值修复的核心逻辑在于银行股 ROE 稳定性在资产荒环境下重估，而高股息红利、被动指数基金扩容、主动机构欠配等资金面因素都是估值修复的路径。因此近期银行股受市场交易因素影响板块回调，带来更好的配置时点。2023 年以来保险、国资、AMC 等各类资本持续加仓银行股，近期保险机构的负债成本进一步下降，对股息率的容忍度也将再提升。基于 ROE、PB 估值、股息率维度，我们重点推荐：1）优质城商行方向，杭州银行/江苏银行/齐鲁银行/成都银行/南京银行/青岛银行；2）大型银行重点推荐招商银行，目前 A 股 2025年预期股息率达到 4.6%，明显高于国有行。此外，建议关注低估值的北京银行及 H 股国有行。 风险提示 1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济压力导致银行资产质量明显恶化。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《如何展望银行股调整空间和节奏？——银行业周度追踪 2025 年第 29 周》2025-07-27 •《银行股 2025Q2 公募持仓有哪些变化？——银行股配置重构系列七》2025-07-25 •《哪些顺周期银行股值得关注？——银行股配置重构系列六》2025-07-25 -7%9%26%43%2024/72024/112025/32025/7银行沪深300指数2025-07-29%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 10 行业研究 | 专题报告 图 1：上市银行 2024 年中期分红时间及 2025 年预期股息率（基于 2025 年 7 月 28 日收盘价） 资料来源：Wind，上市银行财务报告，长江证券研究所（注：1）建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行、南京银行、杭州银行、齐鲁银行的股息率、PB 估值已考虑定增/转债转股完成影响；2）除交通银行、邮储银行、招商银行、青岛银行、南京银行、江苏银行、宁波银行、齐鲁银行、成都银行、杭州银行、苏州银行、北京银行、厦门银行、常熟银行、瑞丰银行外，其余上市银行的盈利预测均采用 Wind 一致预期） A股H股A股H股A股H股A股H股A股H股交通银行A股:25/01/23;H股:25/01/164.4%21.6%2.01%2.33%4.18%4.85%0.590.51工商银行A股:25/01/06;H股:25/01/0212.8%24.6%1.91%2.57%4.10%5.50%0.680.51建设银行A股:25/01/09;H股:25/01/0211.6%37.6%1.96%2.42%4.13%5.09%0.690.56中国银行A股:25/01/22;H股:25/01/134.8%25.2%1.95%2.54%4.01%