通信行业研究分析框架

2019年12月26日 通信研究分析框架 分析师：李仁波 执业编号： S0300518010001 电话： 0755-83331495 邮箱： lirenbo@ykzq.com 证券研究报告 2 通信行业研究框架 5G产业分析框架 云计算分析框架 案例分析 通信行业——知否？知否？应是绿肥红瘦 3 1、通信行业如何分类？ 2、通信行业产生了哪些牛股？是怎么产生的？ 3、通信行业与整个ICT行业的关系。 4、通信行业研究的范畴，运营商是怎么组网的？ 5、通信经历了什么样的技术升级？在此背景下设备商格局又有什么变化？ 6、是什么影响着通信行业的枯荣？通信公司特点是什么？ 通信行业分类 4  通信行业属于国民经济行业分类中：信息传输、软件和信息技术服务业；  申万行业分类将通信行业三级分类细分为：通信运营、通信设备、通信传输设备、通信配套服务；  中信行业分类将通信行业三级分类细分为：电信运营、通信设备制造（动力设备、通信终端及配件、网络覆盖优化及运维、网络接配及塔设、系统设备、线缆、其他通信设备制造）、增值服务；  我们将通信行业上市公司按照应用场景细分为：电信服务（综合电信运营商、增值服务）、无线（系统设备、天线、基站配套设备及零部件、传输设备、小基站与网络优化）、光通信（光纤光缆、光模块、光连接器）、IDC与云计算、物联网（终端、模组、运营平台）、通信终端设备。 通信行业的分类 5 资料来源：粤开证券 通信行业大牛股之技术升级：中兴通讯（前复权） 6 资料来源：Wind、粤开证券 051015202530354045中兴通讯（前复权） 2009年1月7日工信部向三大运营商发放3G牌照 2013年12月4日工信部向三大运营商发放4G牌照 2019年6月工信部发放5G牌照 通信行业是一个知识密集型的制造业，凭借着工程师福利，中兴通讯在全球的通信市场的话语权不断增加。股价也走出大长牛。同时受技术升级驱动，股价同样呈现出一定的周期性。 中兴通讯被美国制裁 通信行业大牛股之并购转型：中际旭创 7 资料来源：Wind、粤开证券 01020304050602016-1-82016-2-82016-3-82016-4-82016-5-82016-6-82016-7-82016-8-82016-9-82016-10-82016-11-82016-12-82017-1-82017-2-82017-3-82017-4-82017-5-82017-6-82017-7-82017-8-82017-9-82017-10-82017-11-82017-12-82018-1-82018-2-82018-3-82018-4-82018-5-82018-6-82018-7-82018-8-82018-9-82018-10-82018-11-82018-12-82019-1-82019-2-82019-3-82019-4-82019-5-82019-6-82019-7-82019-8-82019-9-82019-10-8中际装备宣布收购苏州旭创，切入数据中心光模块市场。 苏州旭创光模块出货量持续提升，公司总体业绩也保持快速增长。 通信行业大牛股之供需格局改善：亨通光电 8 资料来源：Wind、粤开证券 051015202530352015年商务部对光棒进行反倾销 2016~2017中国移动网络建设大年，光纤集采的量价均有大幅提升，同时光棒产能不足，拥有自主光棒产能的企业盈利能力极大改善。 移动光纤集采规模和价格均有下滑，叠加光棒产能的扩张，行业景气度下滑。 通信行业大牛股之国产替代：信维通信 9 资料来源：Wind、粤开证券 0102030405060并购莱尔德，切入苹果产业链。后逐步成为国内领先的终端天线厂商，入股德清华莹进军SAW滤波器行业。 通信处于ICT产业中间位置 10 资料来源：粤开证券 电信运营商通信设备商消费者用户网络配套服务内容提供商硬件终端半导体硬件、器件软件云计算厂商移动、电信、联通华为、苹果、三星、VIVO、OPPO、小米等华为、中兴、爱立信、诺基亚、三星、烽火、思科等腾讯、阿里、滴滴、美团大众、爱奇艺等互联网企业及其他内容供应商阿里云、金山云、腾讯云、亚马逊云等云服务商及IDC厂商高通、海思、恩智浦、TI、圣邦股份、韦尔股份等浪潮、村田、深南电路、中科曙光、tdk、skywork等通信行业微笑曲线 11 资料来源：粤开证券  通信行业整体处于信息产业的中游和下游，其中下游客户规模较大，拥有较大的议价权，因此处于中游的中间产品的毛利率相对较低；  对于较大的通信主设备商，一方面其客户主要为电信运营商，客户相对集中，另一方面其自身规模较大对上游具有较大的议价权，且主设备商属于知识密集型产业，因此主设备商的毛利率相对较高。  通信行业的上游主要是芯片厂商，其行业集中度高、技术壁垒高，毛利率相对较高。目前主要的厂商有intel、高通、博通、三星、台积电等等。  通信下游还包含互联网企业、终端设备厂商等等，受市场成熟度和景气度影响较大，要相对独立的进行研究。 半导体 通信中间设备 运营商 主设备商 互联网服务商 毛利率 上下游 微笑曲线 5G网络组网示意图 12 资料来源：5G网络架构设计白皮书、粤开证券 通信行业技术演进路径 13 5G 万物互联时代 NR 5G将包容过去的2G、3G、4G协议，进入万物互联时代，且全球运营商或将不再有制式的差别！ 资料来源：粤开证券 通信行业发展历程 14 资料来源：粤开证券 3G时代，欧洲主导，中国慢了8年； 4G时代，美国主导，中国慢了4年； 5G时代，中国终于与各个发达国家站到了同一起跑线上。 通信行业设备商演进史 15 资料来源：粤开证券 运营商资本开支对通信行业景气度的决定性影响 16 资料来源：粤开证券 050010001500200025003000350040004500500020082009201020112012201320142015201620172018通信行业【申万只含完整数据】总营业收入(亿元) 三大营运商资本开支(亿元） 2008-2015年，运营商资本开支增长带动和通信行业营收同比上升 2015后，部分通信公司主营业务转移，导致同比上升关系“看似失效” 通过拟合回归2008年至2018年的数据显示，资本开支对营收并没有显著的关系（P=0.2155>0.05,且R^2=0.16))。但根据分析发现，15年后，诸多通信公司把主营业务转移，因此营收不再由通信业务占主体。所以我们再次用2008-2015年的数据回归发现，资本开支对营收有显著的正向影响(P=0.0037<0.05 且 R^2=0.78). 资本开支与通信行业收入斜率为0.6，因此行业的景气度取决于资本开支的增长情况资本开支每上升1亿元，将带来通信行业0.62亿元的增长。 运营商资本开支决定行业景气度 17 资料来源：Wind，粤开证券 三大运营商资本开支情况（亿元） 运营商近五年资本开支与自由现金流（亿元） -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%050010001500200025003000350040004500500020