丸美生物(603983)品牌心智持续夯实，国货抗衰品牌砥砺前行-财信证券

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告报告 .0 美容护理 ｜ 化妆品 品牌心智持续夯实，国货抗衰品牌砥砺前行 2025 年 07 月 11 日 评级 增持 评级变动 维持 交 易数据 当前价格（元） 40.85 52 周价格区间（元） 20.17-56.98 总市值（百万） 16380.85 流通市值（百万） 16380.85 总股本（万股） 40100.00 流通股（万股） 40100.00 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 丸美生物 -11.58 8.07 62.81 化妆品 -5.14 12.72 13.53 上证指数 3.70 8.89 19.42 沪深 300 3.86 7.49 17.09 张 曦月 分 析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1 丸美生物（603983.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评：多品类布局深化，公司增长潜力或将持续释放 2025-05-09 2 丸美生物（603983.SH）公司点评：投资企业获批国内首张羟基磷酸钙微球医美三类证，“双美融合”战略持续深化 2025-02-26 预 测指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(亿元) 22.26 29.70 38.31 47.96 58.18 归母净利润(亿元) 2.59 3.42 4.40 5.58 6.96 每股收益（元） 0.65 0.85 1.10 1.39 1.74 每股净资产（元） 8.35 8.43 8.70 8.96 9.28 P/E 63.14 47.95 37.22 29.34 23.53 P/B 4.89 4.85 4.69 4.56 4.40 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  眼 部 护 理 赛 道 龙 头 ，抗 衰 心 智 贯 穿 始 终 。公司成立于2002年，是一家以皮肤科学和生物科学研究为基础的化妆品企业，专注于各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务。目前，丸美生物已成功构建了覆盖护肤和彩妆领域的多品牌矩阵，并通过差异化定位实现精准的市场覆盖。其中，主品牌“丸美”聚焦眼部护理和抗衰领域，凭借领先的研发实力在中高端市场确立头部地位；新锐彩妆品牌“恋火”以专业底妆为核心，融合了高品质和极简的美学理念；功能性护肤品牌“春纪”则依托于食萃科研技术，专注为敏感肌提供大众化解决方案。通过持续的产品创新与精准的品牌定位，丸美生物已在化妆品行业建立起显著的差异化竞争优势，市场地位不断提升。  主 品 牌 丸 美 ：定 位 中 高 端 的“ 眼 部 护 理 专 家 +抗 衰大师”。产品端，聚焦培育大单品，夯实核心产品优势。丸美品牌在创立之初以眼部护理为核心切入点，专注于为知性女性提供全面的肌肤护肤方案。但随着市场竞争格局变化以及消费者需求升级迭代，品牌主动实施了战略调整，通过持续优化产品结构、精简 SKU 以及渠道差异化布局等举措，逐步实现了从单一品类向全渠道综合护肤品牌的战略转型。研发端，深耕研发创新，构筑差异化竞争壁垒。公司始终以“科技创新驱动发展”为核心理念，践行“美丽融合”公司战略，构建了更加完善的研发体系。截至 2024 年末，公司在广州、上海、东京三地设立研发及创新基地，构建了基础研究中心等七大研发中心，拥有了覆盖化学、生物等多个专业领域的 48个功能实验室，形成“基础研究-原料开发-原料生产-配方研究-生产智造-检验检测-功效评测”七位一体全链路先进科技体系，积淀了深厚的科技实力。运营端，精细化运营叠加多维联动，运营效率稳步提升。线上渠道方面，公司采取多平台协同推进策略。线下渠道方面，公司一方面持续完善对经销商及终端门店的赋能体系，通过差异化管理实现协同发展。另一方面，公司坚决维护市场秩序和价格体系稳定，有效遏制了窜货和乱价行为，保障了市场价格体系的健康生态，为线下渠道的高质量发展奠定了基础。  子 品 牌 恋 火 ：深 耕 高 质 极 简 底 妆 ，打 造 差 异 化 壁 垒。产品端，国货底妆市场加速扩容，增量空间不断打开。底妆产品作为彩妆市场三大品-21%29%79%129%2024/072024/102025/012025/042025/07丸美生物化妆品上证指数公司深度 丸美生物(603983.SH) 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 类之一，凭借高增速持续领跑市场。据毛戈平招股说明书援引弗若斯特沙利文数据预测，2023-2028 年底妆市场规模将保持 9.5%的复合年增长率，按零售额计，2028 年市场规模有望突破 904 亿元。其中，PL恋火以高质极简底妆突围，市场渗透率持续攀升。截至 2024 年末，品牌旗下“看不见”、“蹭不掉”两大系列中 6 款粉底类单品年 GMV均突破亿元大关，成功打造成多个超级单品。目前，PL 恋火正着力推动产品战略从“单品突破”向“矩阵协同”升级，通过优化产品组合与强化协同效应，持续巩固其在专业底妆领域的领先地位。运营端，“限定版设计+场景化创新”强化用户连接，核心品类加速破圈。品牌以“限定版设计+场景化创新”为驱动，不断巩固细分赛场优势，成功打造了多款年 GMV过亿元的明星单品。  产业基金投资计划稳步推进，产业链上下游布局持续拓展。截至目前，公司已经陆续成立了四期产业投资基金，构建了覆盖美妆个护、健康食品及医美生物材料三大核心赛道的投资矩阵投资。后续随着投资组合的持续优化和投后管理的深入推进，公司的外延式增长动能将不断增强，整体竞争力和产业影响力有望实现阶梯式提升。  投 资 建 议 ：预计 2025-2027 年营收分别为 38.31 亿元/47.96 亿元/58.18亿元，归母净利润分别为 4.40 亿元/5.58 亿元/6.96 亿元，对应 PE 分别为 37 倍/29 倍/24 倍，考虑到：1）2025 年，公司营收、利润增速预计均在 25%以上；2）根据 Wind 一致预期，截至 2025 年 6 月 19 日，可比公司珀莱雅、贝泰妮、上海家化、水羊股份、拉芳家化 2025 年业绩对应的 PE 分别为 17.47、26.48、40.48、25.94、74.69 倍，PE 平均值为37.01倍；而丸美生物作为眼部护理和抗衰老领域的专业品牌，通过持续深耕细分赛道形成了显著的技术壁垒和品牌优势，再叠加子品牌恋火精准卡位底妆赛道，品牌增长动能强劲。后续随着产品迭代加速，以及渠道布局持续优化，公司业绩有望稳步增长，市场份额大概率持续提升。综上，我们给予公司 2025 年 38-43 倍 PE 估值，对应的合理目标价为 41.8-47.3 元。