金工专题报告：主动权益基金如何控制基准偏离？-东吴证券

东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工专题报告 20250716 主动权益基金如何控制基准偏离？ 2025 年 07 月 16 日 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师 刘静恒 执业证书：S0600525070001 liujingheng@dwzq.com.cn 相关研究 《基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩效月报 20250630》 2025-07-04 《 新 价 量 相 关 性 因 子 绩 效 月 报20250630》 2025-07-01 [Table_Tag] [Table_Summary] 新发监管条例督促公募管理人重视业绩基准 ◼ 中国证监会于 2025 年 5 月 7 日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，其中一条强调，要将公募基金的业绩比较基准约束纳入考核体系，明确基准设定、修改和披露规则，防止基金出现“风格漂移”现象。在此背景下，公募基金管理人在未来应当更加重视基准，控制偏离程度的同时创造超额收益。 ◼ 本文将从主动权益型基金经理的视角出发，探究一些简单的量化思路能否帮助管理人在不影响超额收益的情况下降低基金的跟踪误差。 行业中性化策略 ◼ 能够有效降低组合相对于基准的偏离度，同时保证超额收益不受影响。 ◼ 基于中信一级行业的中性化效果较优，但是对于行业覆盖度较低的基金可能会导致加入过多原组合中没有的股票，压缩管理人的主动管理空间；基于行业聚类的中性化效果会稍弱一些，但也有效，优势是减少了在原组合中引入新股票的情况。两种方法各有优劣，需要基金经理根据实际情况进行权衡和取舍。 风格中性化策略 ◼ 控制组合偏离度的效果不够理想，跟踪误差不降反升。 ◼ 我们猜测失效的原因在于 Barra_CNE5 的多因子风险模型不仅包括风格因子，还包含了国家因子、行业因子，以及个股特质收益，我们只用风格因子去解释股票组合的收益波动太过片面。 ◼ 风格中性化对于数据、初始股票池的要求过于严苛，应用场景有限，组合中包含美股、港股等非 A 股资产时就无法操作。 ◼ 风格中性化有时会大量剔除原组合中的股票，失去了主动选股的意义，不利于基金经理的主动管理。 “核心—卫星”策略 ◼ 本质上是对模拟组合和基准的线性组合，因此控制基准偏离度的效果立竿见影。 ◼ 推荐核心资产仓位取 [ 30% , 50% ] 之间，在控制基准偏离的同时也能为管理人提供一定的管理自由度。 ◼ 指数部分核心仓位可以用分层抽样法，用小股票池复制指数走势。分层抽样方案考虑了目标组合在行业、市值暴露上与基准指数的匹配性，操作逻辑简单，复制效果也较为优秀。 ◼ 风险提示：未来市场变化风险；数据测算误差风险；模型误差风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工专题报告 东吴证券研究所 2 / 17 内容目录 1. 前言 ...................................................................................................................................................... 4 2. 如何控制偏离度？—以对标中证 500 的主动权益基金为例 .......................................................... 4 2.1. 行业中性化策略......................................................................................................................... 5 2.1.1. 基于中信一级行业做中性化........................................................................................... 6 2.1.2. 基于行业聚类做中性化................................................................................................... 6 2.2. 风格中性化策略......................................................................................................................... 9 2.3. “核心—卫星”策略............................................................................................................... 11 2.3.1. “核心—卫星”策略的参数敏感性测算..................................................................... 12 2.3.2. 抽样法：用小股票池复制指数..................................................................................... 13 2.3.3. “核心—卫星”策略的落地测算................................................................................. 14 3. 总结 .................................................................................................................................................... 15 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金工专题报告 东吴证券研究所 3 / 17 图表目录 图 1： 对标中证 500 的公募基金数量规模统计................................................................................... 4 图 2： 行业中性化策略示意图....................................................................