宏观经济宏观季报：内需支撑中国经济稳健前行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济宏观季报内需支撑中国经济稳健前行核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：田地0755-229404560755-81982035lizn@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980516060001S0980524090003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比2.80社零总额当月同比4.80出口当月同比5.80M28.30市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-6 月国内产需背离加剧》 ——2025-07-16《宏观经济宏观月报-5 月增长动能从出口与投资转向消费》 ——2025-06-16《宏观经济宏观月报-4 月“抢出口”强化生产韧性，内需有所走弱》 ——2025-05-19《宏观经济宏观季报-一季度内需继续回暖，二季度“以内补外”是关键》 ——2025-04-20《宏观经济宏观月报-3 月内外需均上冲，服务业修复将增强“以内补外”效果》 ——2025-04-172025 年 7 月 15-16 日国家统计局发布二季度 GDP 相关数据：1、二季度，国内现价 GDP 约为 34.2 万亿元，不变价 GDP 同比增长 5.2%，较一季度回落 0.2 个百分点；2、二季度，第一、第二、第三产业现价 GDP 分别约为 1.9、12.7、19.5 万亿元，不变价同比分别增长 3.8%、4.8%、5.7%；3、二季度最终消费、资本形成总额、货物和服务净出口对 GDP 当季同比的拉动分别为 2.7、1.3、1.2 个百分点，对 GDP 同比的贡献率分别为 52.3%、24.7%、23.0%。高位韧性彰显新旧动能转换，内需支撑中国经济稳健前行。2025 年二季度，中国经济展现出强劲韧性，GDP 同比增长 5.2%，虽较一季度小幅回落 0.2 个百分点，但仍显著高于全年目标及去年同期水平。二季度中国经济增长动力呈现鲜明结构性特征：新经济部门持续发力，推动工业增加值维持 6.2%的高位；而传统建筑业则深度调整，拖累第二产业增速下行。需求侧呈现"内升外降"格局：资本形成总额对增长的贡献大幅反弹 0.8 个百分点至 1.3%，最终消费保持稳定拉动约 2.7 个百分点；净出口则因企业"抢进口"成为主要拖累，贡献回落 0.9 个百分点至 1.2%。引人注目的是，6 月经济数据出现生产与需求短期背离：固定资产投资与社会消费品零售增速双双下滑，工业产出却逆势反弹至年内次高。这一现象源于双重主动调整：企业为应对下半年外需不确定性而开足马力"抢出口"；政府则把握增长达标窗口期，适度放缓短期刺激节奏（如基建投资），为下半年预留政策空间并推进结构性改革。核心内需基础依然稳固——服务消费向好、失业率稳定在 5.0%低位，消费回落主要集中于餐饮及补贴退坡商品领域。展望下半年，"以内补外"将成为增长主旋律。随着国家补贴重启支撑商品消费、政策适时发力托底投资，内需动能有望显著修复。预计三、四季度 GDP增速分别为 4.9%和 4.8%，全年增速约 5.1%，顺利完成增长目标。新旧动能转换深化与政策精准调控，将持续护航中国经济行稳致远。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录高位韧性彰显新旧动能转换，内需支撑中国经济稳健前行 ............................ 4二季度中国经济展望强劲韧性 ............................................................ 46 月国内生产需求再度背离是暂时性现象 .................................................. 6二季度 CPI 同比小幅反弹，核心 CPI 构成主要向上拉动力量 .................................. 8二季度 PPI 同比再次明显回落 ............................................................ 8下半年“以内补外”，国内经济增长或相对稳健 ............................................ 9风险提示 ..................................................................... 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国二季度不变价 GDP 同比小幅回落但仍处于高位 ........................................ 4图2： 中国二季度第三产业实际 GDP 当季同比明显回升 .......................................... 5图3： 中国二季度建筑业 GDP 同比负增长 ...................................................... 5图4： 二季度中国资本形成总额回暖很好地对冲了净出口的回落 .................................. 6图5： 中国实际 GDP 月度同比增速测算一览 .................................................... 6图6： 中国服务零售额当月同比走势一览 ...................................................... 8图7： 中国 CPI、核心 CPI 月度同比当季平均值一览 .............................................8图8： 中国消费品 CPI、服务品 CPI 月度同比当季平均值一览 .....................................8图9： 中国 PPI 当月同比走势一览 ............................................................ 9图10： 中国 PPI 生产资料和生活资料价格同比一览 ............................................. 9图11： 中国 PPI 生产资料各分项同比一览 ..................................................... 9图12： 中国 2025 年下半年 GDP 季度预测一览 ................................................. 10图13： 中国 2025 年下半年 CPI 增速预测一览 ................................................. 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告