食品饮料行业中报前瞻暨板块最新观点：白酒逢低配置龙头，食品关注结构性机遇

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 07 月 13 日 推荐（维持） 食品饮料中报前瞻暨板块最新观点 消费品/食品饮料 随着市场风偏逐步提升，食品饮料行业整体估值水位有望得到修复。从 25Q2各细分板块情况来看，白酒侧淡季叠加行业遭遇“禁酒令冲击”，需求短期阶段性下滑，高端白酒价格整体承压，宴席与大众消费场景相对平稳。预计多数酒企进入调整阶段，考虑到企业调整节奏存在差异，建议关注三季报报表检验期，超跌逢低配置估值安全边际足的头部酒企。食品侧 Q2 需求延续恢复态势，饮料、休闲食品、宠物食品板块 Q2 整体景气度向上，啤酒、连锁&餐饮供应链关注结构性增长机遇，保健品中长期渗透率提升趋势延续，乳制品、调味品仍在恢复过程中，期待下半年需求改善。 ❑ 白酒板块：需求阶段性下滑带来 Q2 报表承压，关注企业调整节奏。二季度进入淡季叠加行业遭遇“禁酒令冲击”，淡季需求大幅度下滑，高端白酒价格整体承压，宴席及大众消费相对平稳。茅台凭借品牌护城河及渠道高顺价仍按照预计进度完成，其余多数酒企进入调整阶段，预计 Q2 报表承压。不同企业调整节奏有所差异，部分前期率先调整的企业状态相对轻松，前期目标制定较高的企业仍有着较大的压力，关注三季度报表检验期。 ❑ Q2 大众品多板块有望趋势向上，静候 25H2 需求侧恢复。大众品板块 25Q2景气度呈现分化，具体来看，饮料、休闲食品、宠物食品板块 25Q2 整体景气度向上，啤酒、连锁&餐饮供应链虽然下游餐饮具有一定压力，但存在结构性红利，保健品中长期渗透率提升趋势延续，乳制品、调味品板块仍在恢复过程之中，静候 25H2 需求侧进一步改善。 ✓ 啤酒：餐饮疲软下，行业整体需求增量不明显，啤酒行业产量仍有小幅度下滑，2025 年 1-5 月销量-0.2%。部分单品如燕京 U8、珠江 97 纯生，仍在结构性增长，抢占市场份额。伴随着结构提升以及成本红利释放，行业整体利润端表现好于收入端。 ✓ 饮料：行业仍保持较为景气的态势，新品类、新产品不断涌现，减糖、无糖趋势明显，养生水概念、电解质水崛起，部分啤酒公司跨界进入汽水赛道。行业竞争加剧，各家纷纷加大了促销力度，渠道能力更优秀的龙头企业更好应对。农夫无糖茶保持较快增长、东鹏能量饮料仍处于高成长阶段，统一利润率有望明显提升。 ✓ 乳制品：板块细分品类需求分化，龙头受常温液奶动销偏弱影响收入相对较慢，伊利预计低个位数增长，蒙牛上半年仍有压力。低温/奶酪等细分品类延续增长，新乳业低温业务双位数增长，妙可蓝多 B 端奶酪增速较快。生育补贴落地有望带动奶粉行业改善。二季度奶价仍然在底部，企业普遍以提升盈利能力为导向，板块整体净利率有望同比提升。 ✓ 调味品：受餐饮景气度偏弱影响，板块收入依然承压，龙头相对稳定性强，海天预计中个位数增长，中炬预计下滑但降幅收窄，榨菜/恒顺相对平稳。复调中天味低基数下实现反弹，颐海第三方业务环比改善。定制餐调增速则有所放缓，期待下年餐饮需求改善。实现上半年大豆、白砂糖等原材料价格继续同比下行，成本红利下利润预计好于收入。 ✓ 休闲食品：山姆量贩新渠道增长较好，电商增速下降。量贩渠道今年处于开店中后阶段，渠道扩张红利减弱。山姆会员制商超今年门店扩张加快， 行业规模 占比% 股票家数（只） 143 2.8 总市值（十亿元） 4817.3 5.3 流通市值（十亿元） 4574.8 5.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.2 11.9 35.0 相对表现 -6.3 4.4 19.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（7.6）—回归 业 绩 主 线， 布 局 结构 性成 长 》2025-07-06 2、《食品饮料行业 2025 年中期策略报告—乘情绪消费东风，探结构成长新机》2025-06-29 3、《食品饮料行业周报（6.22）—把握酒类情绪修复机遇，回归业绩主线》2025-06-22 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 胡思蓓 S1090524090002 husibei@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn -20-1001020304050Jul/24Nov/24Feb/25Jun/25(%)食品饮料沪深300白酒逢低配置龙头，食品关注结构性机遇 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 未来仍是重要增长极。电商渠道今年 Q2 增长放缓，零食企业多为收缩策略。 ✓ 连锁&餐饮供应链：动销反馈平淡，下游餐饮需求仍有压力。受禁酒令影响B 端餐饮整体承压，C 端表现略好，Q2 淡季整体速冻反馈平淡，传统商超需求偏弱。 ✓ 宠物食品：头部品牌增长势能延续，出口代工受关税扰动。宠物板块景气度延续，行业双位数以上增长，电商渠道增速快整体，抖音等兴趣电商增长较快。二季度国产品牌增长势能强劲，在 618 期间表现亮眼，健康化、细分化、功能化的需求旺盛，中高端粮、功能粮备受欢迎，国产品牌份额不断提升，乖宝、中宠、佩蒂 618 期间自主品牌增速均在 30%以上。出口方面，受关税阶段性扰动影响，乖宝、中宠、佩蒂通过东南亚产能转移美国订单，降低关税影响，同时有开拓其他区域新订单，整体影响可控。 ✓ 保健品：板块核心驱动在于消费圈层外延，带来的渠道/营销方式的全面变革，新概念新话题不断催化板块热度。今年 618 线上营养保健品依然保持快速增长，带动板块整体二季度延续增长态势。HH 国际收入中个位数在增长，表观利润受一次性费用拖累下滑，仙乐/民生健康环比提速，寿仙谷承压但环比改善。 ❑ 投资建议：白酒逢低配置龙头，食品关注结构性机遇。标的上我们建议关注：1）需求景气延续，中报有望超预期的农夫山泉、统一企业中国、天味食品； 2）此前受资金面影响回调较多，但中长期逻辑清晰的成长品类的西麦食品、新乳业、立高食品、H&H 国际控股； 3）下半年回调+估值切换贡献新消费布局良机的中宠股份、乖宝宠物、百润股份；4）随着市场整体估值水位提升，传统消费逐步进入配置区间，白酒超跌后关注具备安全边际的龙头山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台；大众品关注需求恢复，建议关注海天味业（A+H）、安井食品（H 股）、伊利股份。 ❑ 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、成本大幅上涨等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、 白酒板块：需求阶段性下滑带来 Q2 报表承压，关注企业调整节奏 ......... 4 二、 食品板块：多板块有望趋势向上，关注结构性机遇 .................................. 6 三、 投资策略：白酒逢低配置龙头，食品关注结构性机遇 ............................. 14 四、 重点公司估值表 ...............