利率敏感度解码：债券基金久期测算

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容利率敏感度解码债券基金久期测算核心观点固定收益专题研究证券分析师：赵婧证券分析师：戴丹苗0755-229407450755-81982379zhaojing@guosen.com.cndaidanmiao@guosen.com.cnS0980513080004S0980520040003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.66企业/公司/转债规模(千亿)71.2/23.7/6.7市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《固定收益专题报告-构建国信避险指数》 ——2025-07-16《债海观潮，大势研判——票息为主，积极持券》 ——2025-07-08《债市阿尔法-浮息债全解：利率变局中的攻守之道》 ——2025-07-04《2025 年上半年债券行情回顾-债市先抑后扬，信用利差收窄》——2025-06-26《资金观察，货币瞭望-半年末叠加到期高峰，预计 6 月资金利率季节性上行》 ——2025-06-17久期是衡量债券价值对利率变动敏感性的近似指标。更准确地说，它是对于利率变动 100 个基点时价值变化的近似百分比，这一数值决定了其利率风险暴露程度。久期也可以被当作是一种时间度量。久期（Duration）由弗雷德里克·麦考利于 1938 年提出，他把久期作为未偿付债券的一种时间度量标准，通过加权计算债券现金流的回收时间，量化债券价格对利率变动的敏感性。简单来说，久期反映了债券价格相对于利率变化的弹性。久期越长，债券价格对利率变动就越敏感；反之，久期越短，债券价格对利率变动的敏感度就越低。业内人士使用久期的一种形式是修正久期（Modified Durarion）。修正久期是在收益率改变时债券的预期现金流不变的假设下，收益率变动 100 个基点时，债券价格变动的近似百分比。观测债券基金久期有助于投资者评估债券基金的风险。测算债券基金的久期，我们就可以估计这只基金的风险收益特征，包括年化收益率以及遭遇利率波动时的净值变化。在利率波动较大的市场环境中，久期较长的债券基金面临的价格波动风险相对较大；而久期较短的债券基金则相对较为稳定。目前市场上主流的债券基金久期测算方法主要包括重仓券加权法、利率敏感度法和资产组合法，在高频测算场景下，资产组合法是目前最主流且综合性能最优的方法，其核心优势体现在数据频率（日/周频）与动态调整能力的结合。针对纯债基金组合久期的测算，我们引入基于因子收益率回归估计的方法。具体而言，以纯债型公募基金的平均日度收益率作为被解释变量，引入不同债券指数的日度收益率作为解释变量。由于不同债券指数分别代表各类债券资产的收益特征，我们通过回归分析，将基金净值的收益波动分解为不同类型债券资产的贡献，进而获得各债券类型的暴露程度。这些债券指数具备明确的久期信息，从而使基金的组合久期得以合理推算。综合不同模型的优缺点，我们最终选择 LAD 作为债券基金日度久期估计的核心回归方法，以确保模型输出在多样复杂的市场环境中保持稳健性和解释力。近三年来，基金久期整体处于上行趋势，这是机构在低利率环境下优化收益风险的主动选择。央行维持宽松货币政策，十年期国债利率不断下行，优质资产供给不足，基金经理不断增配长久期利率债，并拉长久期以锁定更高收益。部分基金在短端维持流动性的同时，加大 30 年期超长债配置。久期变化和十年期国债收益率存在较为明显负相关关系，利率下行周期中，拉长久期成为增厚收益的核心策略。中长期、短期纯债基金久期近一年来和十年期国债收益率相关系数分别在 0.5 至-1、0.25 至-1 之间。中长期债基久期中位数在 0.7 至 3.0 之间波动，短期纯债基金久期中位数在 0.6 至 1.2 之间波动。风险提示：模型失效风险，样本统计偏误风险，本报告基于历史数据进行统计分析，不构成投资建议。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录久期本质再认知 ................................................................ 5债券基金久期的测算方法 ........................................................ 5债券基金久期的估算步骤 ........................................................ 6样本选取 .............................................................................. 6久期测算 .............................................................................. 7模型选择 ............................................................................. 10因子处理 ............................................................................. 11债券基金久期的测算与跟踪 ..................................................... 13纯债型基金久期测算 ...................................................................13中长债基金 VS 短债基金久期测算 ........................................................ 15利率债基金 VS 信用债基金久期测算 ...................................................... 19单一基金久期测算 ..................................................................... 23风险提示 ..................................................................... 24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中长期纯债型基金久期中位数走势图（基于利率敏感性的久期测算） ........................ 8图2： 短期纯债型基金久期中位数走势图（基于利率敏感性的久期测算） .......................... 9图3： 纯债型基金久期与报告久期对比 ....................................................... 14图4： 纯债型基金久期描述性分析 ..............