美容护理行业深度研究：从乐舒适看国内个护企业掘金非洲市场

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|美容护理 从乐舒适看国内个护企业掘金非洲市场 2025年07月17日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 19 非洲市场人口结构年轻、出生率高、卫生用品渗透率低，消费升级潜力较大。国内优质个护企业有望凭借多年深耕当地带来的渠道/产品/供应链优势，持续提升市场份额，看好国内优质个护企业在非洲卫生用品市场扩容与份额提升驱动下带来的投资机会。 邓文慧 李英 SAC：S0590522060001 SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 19 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 美容护理 从乐舒适看国内个护企业掘金非洲市场 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《美容护理：美护聚焦成长性，珠宝寻找“超预期”——2024 年和 2025Q1 财报分析》2025.05.11 2、《美容护理：微信小店灰测“送礼物”功能，关注新渠道潜在变革带来的投资机会》2024.12.22 扫码查看更多 ➢ 非洲卫生用品市场：高成长、低渗透、份额集中 非洲人口结构年轻（中位数 20-30 岁），出生率全球最高（2023 年新生儿占全球57.1%），但卫生用品渗透率较低（婴儿纸尿裤约为欧美市场 1/3 水平）。消费升级推动市场快速扩张，2019-2023 年非洲卫生用品市场以 6.7%的复合增速增至 36 亿美元，成长性全球领先。格局角度，非洲卫生用品份额较为集中，按销量计乐舒适在非洲婴儿纸尿裤与卫生巾市场排名均为第一/按收入计均为第二（仅次于宝洁）。 ➢乐舒适：非洲卫生用品市场龙头 自 2009 年在加纳推出 Softcare 婴儿纸尿裤以来，公司不断扩展品牌/品类/市场/供应链等，目前已成为非洲多国的卫生用品行业的领军企业。实控人沈延昌夫妇通过控股公司 Century BVI 持有乐舒适 66.35%的股权，对公司战略及治理拥有主导权。业务聚焦婴儿纸尿裤与卫生巾品类，2023 年乐舒适营收同比+28.6%至 4.11 亿美元，受益于绒毛浆/无纺布等原材料价格下跌，2023A-2024CQ3 盈利大幅优化。 ➢ 优势：深耕新兴市场，积淀深厚 深耕新兴市场十五年，乐舒适已建立深度下沉的销售网络，覆盖十二国 80%以上人口，拥有 2,500+客户，1,300+长期合作批发商，本土化运营经验丰富。产品端采取多品牌战略，以高性价比（价格仅为国际品牌的 40%-75%）和差异化设计（如360°弹性腰围拉拉裤）满足多元化需求，核心品牌认知度在 90%左右，复购率90%+。生产端，公司在 8 国布局本土工厂（产量非洲第一），并依托全球化采购（战略合作绒毛浆供应商）和物流（与马士基等锁定运价），确保高效低成本交付，强化产品性价比优势。 ➢ 投资建议：看好国内优质个护企业掘金非洲市场 非洲市场人口结构年轻、出生率高、卫生用品渗透率低，消费升级潜力较大。国内优质个护企业有望凭借多年深耕当地带来的渠道/产品/供应链优势，持续提升市场份额，看好国内优质个护企业在非洲卫生用品市场扩容与份额提升驱动下带来的投资机会。 风险提示：跨国经营与管理的复杂性风险；供应链中断与生产稳定性风险；原材料价格波动与成本控制风险；新兴市场经营环境的不确定性风险；汇率波动与外汇风险 -20%0%20%40%2024/72024/112025/32025/7美容护理沪深3002025年07月17日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 19 行业研究|行业深度研究 投资聚焦 核心逻辑 非洲市场人口结构年轻、出生率高、卫生用品渗透率低，消费升级潜力较大。国内优质个护企业有望凭借多年深耕当地带来的渠道/产品/供应链优势，持续提升市场份额，看好国内优质个护企业在非洲卫生用品市场扩容与份额提升驱动下带来的投资机会。 投资看点  非洲人口结构年轻、出生率高、卫生用品渗透率低，消费升级潜力大，2019-2023 年非洲卫生用品市场成长性全球领先，未来伴随经济水平提升渗透率有望持续提升。弗若斯特沙利文预计 2023-2028 年非洲卫生用品市场复合增速达 8.0%，非洲卫生用品市场龙头乐舒适有望充分享受市场红利。  乐舒适管理层持股集中、股权激励覆盖广，公司深耕新兴市场十五年，在渠道/产品/生产/品牌/本土化经营维度积淀深厚，公司募资用于产能扩张、市场推广、战略收购、技术升级等，有望进一步夯实公司竞争力，持续提升市场份额。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 19 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 非洲卫生用品市场：高成长、低渗透、份额集中 ................................................... 5 1.1 非洲出生率高，卫生用品渗透率低 ................................................................... 5 1.2 非洲市场成长性全球领先 ................................................................................... 5 1.3 格局相对集中，乐舒适份额领先 ....................................................................... 7 2. 乐舒适：非洲卫生用品市场龙头 .............................................................................. 8 2.1 乐舒适深耕新兴市场十五年 ............................................................................... 8 2.2 持股集中，激励充分 ........................................................................................... 8 2.3 2023A-2024CQ3 盈利大幅优化 .......................................................................... 10 3. 优势：深耕新兴市场，积淀深厚 ............................................................................ 12 3.1 渠道深度下沉&成熟稳固 ............................................