有色金属行业：美国铜关税落地，基本金属涨跌不一

请务必阅读正文之后的重要声明部分有色金属证券研究报告/行业定期报告2025 年 07 月 13 日评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数142行业总市值(亿元)30,121.21行业流通市值(亿元)28,198.16行业-市场走势对比相关报告1、《美国财政困局加速美元信用重塑，黄金股价格回升》2025-05-262 、 《 海 外 稀 土 价 格 继 续 上 行 》2025-05-263、《铜锌小幅累库，关注下游需求节奏》2025-05-19报告摘要【本周关键词】：美国铜关税落地，全球制造业 PMI 回升。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。全球制造业 PMI 阶段性回升，宏观环境整体缓和，美国铜关税落地，基本金属价格跟随基本面波动。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。行情回顾：工业金属价格涨跌不一，有色行业指数跑输市场。1）工业金属价格涨跌不一：：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-1.9%、0.2%、-1.9%、0.1%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.6%、0.3%、-1.3%、-0.1%。2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于 5199.61 点，环比上涨 1.02%，跑输上证综指 0.07 个百分点。小金属、金属新材料、能源金属、贵金属和工业金属的涨跌幅分别为 9.07%、7.50%、1.65%、-1.44%、-1.54%。宏观“三因素”总结：6 月经济动能小幅回升。1）中国 6 月制造业 PMI 小幅回升，CPI 同比增幅转正。根据 6 月 30 日数据， 2025年 6 月国内 PMI 为 49.7（前值为 49.5），环比上升 0.2，其中新订单 PMI 为 50.2（前值 49.8））。根据 7 月 13 日数据，6 月 CPI 当月同比 0.1%（前值-0.1%），其中非食品 CPI 当月同比+0.1%（前值+0.0%）。2）美国 6 月制造业 PMI 和非农就业回升。根据 7 月 1 日数据，美国 6 月 ISM 制造业PMI 为 49（前值 48.5），环比+0.5（前值+0.2）。7 月 3 日，美国劳工部公布 6 月非农就业数据，新增就业 14.7 万人，远超预期的 11 万人，失业率降至 4.1%（预期 4.3%），为 2 月以来最低水平。3）欧洲 6 月制造业 PMI 回升。根据 6 月 30 日数据，6 月欧元区制造业 PMI 为 49.5（前值 49.4）。根据 6 月 3 日数据，6 月欧元区 ZEW 经济景气指数为 35.3（前值 11.6）。4）全球 6 月制造业 PMI 阶段性回升。6 月全球制造业 PMI 指数环比上升 0.8 个百分点至 50.3。在关税压力放缓后，6 月全球制造业 PMI 呈现供需双回升格局，但随着暂缓期即将结束，关税政策不明朗对未来制造业影响仍然有不确定性。基本金属：美国铜关税落地，基本金属涨跌不一1、对于电解铝，到货偏少致使库存去化 铝价或维持高位震荡1）供应方面，电解铝行业开工产能环比增加 1 万吨。本周电解铝行业运行产能 4396万吨，环比增加 1 万吨。根据百川，本周电解铝产量 84.31 万吨，环比增加 0.02%。2）盈利方面，行业即时吨盈利维持 3000 元以上。长江现货铝价 20760 元/吨，环比降 0.05%；行业 90 分位现金成本（含税）17058 元/吨，完全成本 18268 元/吨，即时吨盈利 3745 元。3）需求方面，下游加工开工率环比小幅下降。截止 2025 年 7 月 10 日，铝加工企业平均开工率为 58.6%，环比下降 0.1%。本周铝线缆开工率下降 0.2%，铝板带开工率下降 0.6%，铝型材和铝箔开工率与上期持平。4）库存方面，到货偏少致使铝锭库存去化。国内铝锭库存 51.5 万吨，环比减 0.2 万吨；国内铝棒库存 28.14 万吨，环比增 2.53 万吨；海外方面，LME 铝库存 40.03 万吨，环比增 3.64 万吨。全球库存 119.67 万吨，环比增加 5.97 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存 24.48 万吨，环比减 0.79 万吨；成品库存 50.36 万吨，环比减 0.01 万吨。2、对于氧化铝，期货反弹力度偏强，提振现货价格1）供给方面，生产企业复产增加。2025 年 7 月 11 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11292 万吨，环比不变；运行产能 9355 万吨，环比不变。据钢联统计，氧化铝周度产量 178.5 吨，环比上周增加 3.7 万吨。2）需求方面，供需边际持平。氧化铝/电解铝产能运行比 2.13，环比不变。本周供需边际变化不大，但氧化铝期货上涨后，期现套利窗口开启，期现商对于交割品氧化铝- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分的需求增加，氧化铝现货货源收紧。氧化铝现货价格预计维持偏强运行。3）库存方面，累库持续。库存从上周 388.2 万吨上升至 395 万吨，环比增加 6.8 万吨。4）盈利方面，即时盈利小幅扩张。截至 7 月 11 日，氧化铝价格 3174 元/吨，本周受期货带动，现货环比增加 1.05%。铝土矿方面，国产矿 549 元/吨，环比增加 1.02%；几内亚进口矿 73 美金，环比降低 1 美金。几内亚停产矿山复产预期增强，矿价存下跌预期。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2883 元/吨，环比增加 0.19%，吨毛利 258元/吨，环比增加 7.08%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 2944 元/吨，吨毛利 203 元/吨，环比增加 42.56%。3、对于电解铜，加工费持稳，全球库存上涨1）供给方面，矿冶矛盾阶段性放缓，冶炼利润亏损收窄。7 月 11 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-43.79 美元/吨，较上一期上升 0.46 美元/吨。百川统计截止 7 月 4 日国内电解铜周产量 23.95 万吨，环比上升 2.14 万吨，同比增加 2.03 万吨。本周理论冶炼利润为-2664 元/吨，环比回升 65 元/吨，主要是内外价差缩窄和加工费回升影响。7 月 9 日，特朗普宣布的对进口铜加征 50%关税政策，并表示铜关税将于 8 月 1 日正式生效且不设延期。2）需求方面，初端加工开工率下降。初端加工开工率回升。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得 67%，环比回升 3.26%。铜线缆企业开工率为 71.52%，环比上升3.71%。3）库存方面，全球库存上涨。海外库存方面，LME 铜库存 10.87 万吨，环比上升 1.35万吨，较去年同期减少 9.75 万吨。COMEX 库存 23.42 万吨，环比上升 1.33 万吨，较去年同期增加 22.44 万吨。国内库存方面，国内现