建材行业报告：雅江水电站开工释放新政策信号

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 雅江水电站开工释放新政策信号 2025 年 7 月 22 日 看好/维持 建材 行业报告 2025 年 7 月 19 日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。 点评： 雅鲁藏布江水电站开工释放中央财政加大力度的方向更具长期战略和效益，不拘一格拉动内需。2025 年继续保持积极财政政策，在消费补贴、设备更新改造和基建投资等方向上持续发力。消费补贴政策范围不断拓宽，包括汽车、消费电子、家电家装、电动自行车和餐饮等与民生息息相关的方向。2025 年上半年社会消费品零售总额达到 24.55 万亿，同比增长 5.0%，总体保持了波动向上的态势。设备更新改造在钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业加大力度，推动生产、用能和发输配电设备等更新和技术改造，加快智能制造的普及应用。2025 年上半年城镇固定资产投资中设备工器具购置投资保持高增长态势，同比增长 17.3%。同时，出口增长也表现出较好的增长势头，上半年全国出口额（人民币计价）同比增长7.20%。所以，在政策的推动与内外需的共同发力下，2025 年上半年中国经济保持了稳定增长态势，上半年 GDP 实际增速达到 5.3%。 但是当前外部环境仍然面临不确定性，特别是美国贸易保护带来的关税冲击；同时，房地产的负向循环影响还没有结束，依然还在拖累和收缩经济，特别是房地产财富效应和房地产价格下降带来的消费、投资和购房的拖累依然是中国经济面临的主要问题。稳楼市和股市作为 2025 年政府工作的重要内容是解决地产拖累经济的主要发力方向。所以，在十年之后中央城市工作会议再次召开，从中央层面对中国城市的发展做了具体的规划部署，推动地产回归长期健康发展轨道。面对外部不确定性和房地产的负面影响，政策需要加大发力力度，来对冲国际贸易保护和地产拖累。 这次雅鲁藏布江水电站开工释放了中央财政加大发力的信号，也预示着后续政策继续宽松落地的信号。也就是面对外部环境和房地产带来的经济拖累，政策会迎难而上,会针对性地解决问题，并且不拘泥于短期而更着眼长期效益。运用各种方法和政策工具，不拘一格的来拉动内需释放，加快构建以中国国内大循环为主体、国际国内双循环相互促进的新发展格局，推动地产回归长期健康发展轨道，推动中国经济保持稳健发展，从而实现经济新的发展和转型。 中国幅员辽阔，有着很大的战略和重大长期项目的发展和实施空间。重大项目的实施不仅仅带来较好的长期效益，更有更大的战略布局的效益。中央政府的负债率水平相对不高有着更大的发力空间。雅鲁藏布江水电站的落地显示中国的政策方向的独立性,是以中国综合实力的提升为目标，以中国战略、经济和人民生活幸福的需要为最终目标。这些将为中国经济扩大内需，防控外部不确定性和房地产风险提供深厚的安全垫，保证中国经济能够行稳致远。 雅鲁藏布江水电站作为新世纪工程投资规模巨大，带动相关需求的提升。雅鲁藏布江水电站投资总额达到 1.2 万亿，是三峡水电站动态投资规模的 2485.37亿元的 4.8 倍，如果按照 10 年建设周期计算，每年投资额约 1200 亿元，是未来 3-6 个月行业大事： 无 资料来源：同花顺 行业基本资料 占比% 股票家数 74 1.64% 行业市值(亿元) 7478.84 0.72% 流通市值(亿元) 6292.42 0.75% 行业平均市盈率 59.0 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480512070003 -22.0%-11.0%-0.1%10.9%21.8%32.7%7/2210/211/204/217/21建材沪深300P2 东兴证券行业报告 雅江水电站开工释放新政策信号 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2024 年西藏城镇固定资产累计投资总额的 47.16%，按照基建投资的乘数效应，对 GDP 拉动约 0.15 个百分点，对于总需求的拉动作用积极明显。该项目施工难度更大，是世界之最的新世纪工程项目，也是中国先进技术、装备、工艺和材料等集中的体现，涵盖了水电工程建设、水泥钢铁等材料、水电设备和爆破等行业的高质量产品和尖端设备。雅鲁藏布江水电站建设难度和规模远远大于三峡工程，即使按照三峡大坝的建设用水泥标准计算，雅鲁藏布江水电站年拉动水泥增量消耗约为 486 万吨，占到 2024 年西藏水泥产量的 36.46%。对于其他相关行业的高质量和尖端设备需求也将产生很大的拉动作用。 雅鲁藏布江水电站受益上市公司包括工程设计、建设、水电设备和建筑材料等。水电站设计和建设的受益上市公司包括中国电建、中国能建等央企建筑龙头公司。在中国电建参加雅江水电站开工仪式这一背景下，作为全球水电建设龙头企业，中国电建与同为水电建设领域央企领军企业且综合实力雄厚的中国能建，预计后续将获得该项目相关订单。受益的建筑材料包括水泥和钢铁等，特别是水泥行业产品具有运输半径，藏外的企业进藏的运输成本高，藏区的水泥企业成为最大的受益者：包括西藏天路、华新水泥、中国建材、拉萨城投祁连山和海螺水泥等企业在西藏地区均有产线布局。从 2024 年底的熟料产能看：西藏天路占比 35%、华新水泥占比 28%、中国建材占比 9.88%、海螺水泥占比 7.41%。其他包括减水剂龙头苏博特、垒知集团等以及地基处理、水电设备和爆破等相关上市公司。 投资建议：我们在 2024 年 12 月 27 日《建筑建材行业 2025 年投资展望；内需之重下行稳致远》报告中提出：“两新两重”项目主要起到长远发展和稳定内需的作用。央国企建筑公司受益政策大，基建、地产相关政策、新质生产力和消费等释放内需的相关政策将推动地产回归长期健康发展轨道，推动建筑建材行业回归新平衡，推动经济回归新平衡。 我们继续坚持我们之前的观点：优秀和龙头公司在当前的环境下，更具备发展和成长的确定性，更好的估值修复和业绩弹性。 风险提示：政策落地的节奏和力度低于预期、行业供给端优化速度低于预期。 东兴证券行业报告 雅江水电站开工释放新政策信号 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 新城市工作会议推动地产回归健康发展轨道和行业供需新平衡 2025-07-16 行业普通报告 反内卷政策落地加速构建水泥等行业供需新平衡 2025-07-07 行业深度报告 建筑建材行业：内需释放和供给优化下的新平衡—建筑建材行业 2025 年中期展望 2025-06-17 行业深度报告 建材行业：部分细分行业最差的情况存在改善迹象—2024 年和 2025 年一季报综述 2025-05-16 行业深度报告 建筑建材行业：内需释放下的新平衡—行业框架报告 2025-04-23 行业普通报告 建材行业：美国高关税促内