电子行业研究：台积电上调2025年增速，AI算力强劲需求持续

敬请参阅最后一页特别声明 1 电子周观点：  台积电上调 2025 年增速，AI 算力强劲需求持续。台积电 25Q2 实现营收 300.7 亿美元，同比增长 44.4%，环比增长 17.8%，毛利率为 58.6%，同比+5.4pcts，环比-0.2pcts，实现净利润 128.0 亿美元，同比+60.7%，环比+10.2%。公司指引 25Q3 营收为 318~330 亿美元，8%的 QOQ 增长，38%的 YOY 增长，公司将全年按美元计价的收入指引增速上调至 30%左右，增长驱动力主要来自强劲 HPC AI 需求及先进制程需求。台积电表示，Token的数量增长，AI 模型的使用，意味着更多的计算需求，更多的芯片需求，看到 AI 需求很强，包括主权 AI 的需求也很强。黄仁勋在博览会期间透露，英伟达将恢复向中国销售 H20 芯片，公司已收到大量 H20 芯片订单。甲骨文（Oracle）宣布，未来五年将在德国和荷兰投资 30 亿美元，以增强其在欧洲市场支持人工智能（AI）和云计算服务的基础设施，公司预计 2026 财年的资本支出将超过 250 亿美元，其中大部分支出将用于数据中心基础设施及 AI。我们认为，GB200 下半年迎来快速出货，GB300 也将快速上量，此外，B200、B300 也在积极拉货，产业链迎来拉货旺季。谷歌、亚马逊、Meta 等公司 ASIC 芯片快速发展，我们预计 2026 年三家公司 ASIC 芯片的数量将超过 700 万颗，OpenAI 及 xAI 等厂商也在大力推进 ASIC 芯片。英伟达 Blackwell 的快速放量及 ASIC的大力发展将带动 AI-PCB 需求持续强劲，英伟达也正在积极推进正交背板的研发，如果采用，单机架 PCB 价值量将大幅提升，目前多家 AI-PCB 公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，下半年业绩高增长有望持续。AI覆铜板也需求旺盛，随着英伟达 GB200 及 ASIC 的放量，AI 服务器及交换机大量转向采用 M8 材料，未来有望向 M9 材料演进，技术升级带来价值量持续提升，由于海外覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益。整体来看，建议关注业绩增长持续性强方向，AI-PCB 及核心算力硬件、自主可控、苹果链及 AI 驱动受益产业链。 投资建议与估值  重点关注业绩增长持续性强的公司、AI-PCB 及算力硬件、半导体自主可控、苹果链及 AI 驱动受益产业链。AI-PCB 迎来需求共振，目前多家 AI-PCB 公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，下半年业绩高增长有望持续。AI 覆铜板也需求旺盛，随着英伟达 GB200 及 ASIC 的放量，AI 服务器及交换机大量转向采用 M8 材料，未来有望采用 M9 材料，由于海外 AI 覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益，我们看好核心受益公司。建议关注算力核心受益硬件，自主可控受益方向、苹果链及 AI 驱动受益产业链。  细分行业景气指标：消费电子（稳健向上）、PCB（加速向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）、封测（稳健向上）。 风险提示 需求恢复不及预期的风险；AIGC 进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分板块观点 1.1 消费电子：三星 Galaxy Z Fold7 正式发布，持续推荐关注苹果产业链 2025 年 7 月 9 日，三星电子正式发布新一代折叠屏旗舰 Galaxy Z Fold7，Galaxy Z Fold7 比三星 Galaxy S25 Ultra更轻，重量仅为 215 克，除了硬件端，Galaxy Z Fold7 也搭载了 AI 功能，Samsung One UI 8 具备情景感知和自然响应能力，并针对 Galaxy Z Fold7 的折叠形态与大尺寸屏幕进行了优化，实现 AI 交互方式。 关注后续关税情况，有望利好苹果产业链。目前美国对智能手机、PC 整机等消费电子产品暂时豁免关税，越南出口商品对美关税调整为 20%，苹果有望在销售定价上具备更大调整余地，我们判断苹果供应链企业有望维持盈利水平。 建议关注下半年重视消电折叠屏机会，1）明年苹果产品大年核心变化主要在折叠屏新品，其他为微创新；2）新品导入阶段产业变化较快，密切关注发生边际变化&高附加值环节受益的标的；3）折叠屏方向下半年催化较多。持续看好苹果产业链机会，苹果 iPhone 开启新一轮创新与成长：AI 赋能，iPhone17 有望在 SOC 芯片 AI 能力提升、散热、FPC软板、电池及后盖等方面迎来升级及价值量提升，苹果产业链细分龙头公司估值合理，2025-2026 年苹果硬件/端侧模型创新及销量增长趋势确定，预测在 16e、Slim 机型（轻薄款）及折叠手机的带动下，2025-2027 年 iPhone 销量有望稳健增长。 1.2 PCB：延续景气度回暖，判断景气度为“高景气度维持” 从 PCB 产业链最新数据和 7 月产业链更新来看，整个行业景气度同比均大幅上行，整个产业链景气度判断为“保持高景气度”。根据我们产业链跟踪，主要原因来自于汽车、工控随着政策补贴加持同时 AI 开始大批量放量，并且从当前的能见度观察来看，三季度有望持续保持较高的景气度状态。 图表1：台系电子铜箔厂商月度营收同比增速 图表2：台系电子铜箔厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：台系电子玻纤布厂商月度营收同比增速 图表4：台系电子玻纤布厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%台系铜箔-月度营收-YoY-15%-10%-5%0%5%10%15%台系铜箔-月度营收-MoM0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%台系玻纤布-月度营收-YoY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%台系玻纤布-月度营收-MoM行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表5：台系覆铜板厂商月度营收同比增速 图表6：台系覆铜板厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：台系 PCB 厂商月度营收同比增速 图表8：台系 PCB 厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.3 元件：Q2 景气度持续往上，国产替代稳步推进 AI 端测的升级有望带来估值弹性，AI 手机单机电感用量预计增长，价格提升； MLCC 手机用量增加，均价有提升，主要是产品升级（高容高压耐温、低损耗） 。端侧笔电以 WoA 笔电（低能耗见长的精简指令集 RISC ，ARM 设计架构）为例，ARM 架构下 MLCC 容值规格提高，其中 1u 以上 MLCC 用量占总用量近八成，每台 WoA 笔电 MLCC 总价大幅提高到5.