通信行业研究：光模块厂商业绩预告超预期，英伟达H20恢复对华供货

敬请参阅最后一页特别声明 1 通信周观点： 1）英伟达 H20 恢复对华销售，本周数据中心板块大涨。英伟达宣布重启 H20 销售，并将在中国新推 RTX PRO 芯片，该芯片主要应用于计算机图形渲染、数字孪生仿真和人工智能训练。受此消息提振，国内云计算及数据中心相关股票集体上涨，反映出市场对算力供给改善的乐观预期。我们认为 H20 恢复供货利好国内 IDC 厂商，华为云、阿里云等超大规模云厂商的 AI 训练和大模型部署能力有望提升。展望 2H25，我们预计国内互联网巨头资本支出环比有望保持增长，带动国产算力链共振。2）ASML 和台积电 2Q25 业绩超预期，AI 需求为核心驱动力。ASML2Q25 净销售额 77 亿欧元，同比增长 23.2%；净利润 22.9 亿欧元，同比增长 45.1%。台积电第二季度营收 9,338 亿新台币，同比增长 38.6%；净利润 3,983 亿元台币，环比/同比增长 10.2%/60.7%，远超市场预期。台积电业绩超预期主要得益于 AI 驱动的 3/5nm需求结构性增长，尤其是英伟达等北美大客户订单的强劲表现。展望未来，公司预计 2025 年销售额将同比增长 30%左右，高于此前 20%的预期；同时公司对未来 5 年 AI 加速器的复合增长率仍保持约 40%的乐观预期，彰显行业下游强劲需求。3）大模型密集发布，技术迭代加速。月之暗面、OpenAI 相继新发模型 Kimi K2 和 ChatGPT Agent，推动推理、Agent 算力需求增长。我们看好 AI 模型和 AI 应用加速渗透，提供强力的需求支撑。4）新易盛、中际旭创发布 2Q25业绩预告，均超市场预期。我们认为业绩双双超预期共同印证了下游产业趋势。2Q25 北美 CSP 厂商的 800G 产品快速放量，而中际旭创与新易盛均为北美 CSP 的重要光模块供应商。我们看好未来北美 AI 算力建设浪潮下，高速光模块的持续放量以及升级迭代。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数+4.59%，本月以来，服务器指数+3.96%。北美云厂商加速 AI 算力投资，下游服务器厂商迎来增长机遇。谷歌计划未来两年投资 250 亿美元用于数据中心和人工智能基础设施建设，Meta 将投入数千亿美元打造大型 AI 数据。谷歌、Meta 等持续投资 AI 算力建设带动下游需求爆发，我们看好上游工业富联等服务器代工厂持续受益。 光模块：本周光模块指数+9.17%，本月以来，光模块指数+10.33%，继续领跑通信板块。北美云厂商加速 AI 算力投资，推动 800G 光模块需求爆发。中际旭创、新易盛作为北美 CSP 的重要光模块供应商，业绩双双超预期共同印证了下游产业趋势。我们看好北美 AI 算力建设浪潮下，高速光模块的放量以及迭代。 IDC：本周 IDC 指数+5.28%，本月以来，IDC 指数+4.31%。H20 恢复供货缓解了此前数据中心芯片短缺的问题，下半年或为 AIDC 拐点。我们认为 H20 恢复供货利好国内云厂商，华为云、阿里云等超大规模云厂商的 AI 训练和大模型部署能有望提升。 核心数据更新： 电信业务量收增速逐步提升。前 5 个月，电信业务收入累计完成 7488 亿元，同比增长 1.4%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 8.6%。5 月我国光模块出口数据有所减少，5 月当月同比降低 21.91%；1-5 月累计同比降低6.91%。1Q25 微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为 167 亿/172 亿/129 亿/250 亿美元，同比+53%/+43%/+102%/+68%。 投资建议与估值 建议关注国内 AI 发展带动的服务器、IDC 等板块，以及海外 AI 发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI 商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数+4.59%，本月以来，服务器指数+3.96%。北美云厂商加速 AI 算力投资。谷歌计划未来两年投资 250 亿美元用于数据中心和人工智能基础设施建设，Meta 将投入数千亿美元打造大型 AI 数据。谷歌、Meta 等持续投资 AI 算力建设，AI 下游需求保持强劲。同时台积电 2Q25 业绩超预期，台积电预计 2025 年销售额将同比增长 30%左右，高于此前 20%的预期；同时公司对未来 5 年 AI 加速器的复合增长率仍保持约 40%的乐观预期，AI 下游需求再次得到产业链验证。我们看好工业富联等英伟达服务器代工厂持续受益。 图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数+9.17%，本月以来，光模块指数+10.33%，继续领跑通信板块。北美云厂商加速 AI 算力投资，推动 800G 光模块需求爆发。中际旭创、新易盛 2Q25 业绩超预期，预计净利润分别为 20.2 亿元-28.2 亿元/21.3 亿元-26.3 亿元，同比增长 50%-109%/294%-386%。我们预计中际旭创 2025 年仍以 800G 光模块放量为主，但 1.6T 产品已于去年年底小批量出货，今年持续放量，为营收和利润的双增长提供支撑。新易盛作为北美云厂商的重要光模块供应商，点对点光模块中 800G 及以上光模块占比有望提升。高速率光模块具备量价齐升的逻辑，带动新易盛产品结构优化，净利润亦同比大幅增加。我们看好北美 AI 算力建设浪潮下，光模块厂商业绩持续兑现。 IDC：本周 IDC 指数+5.28%，本月以来，IDC 指数+4.31%。H20 恢复供货缓解国内芯片担忧，下半年 AIDC 行业将加速向上。我们认为 H20 恢复供货利好国内 IDC 厂商，华为云、阿里云等超大规模云厂商的 AI 训练和大模型部署能力有望提升。展望 2H25，我们预计国内互联网巨头资本支出环比有望保持增长，带动国产算力链共振。 图表2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表3：IDC 指数 (866052.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 图表4：本周通信板块景气度 板块 景气度指标 本期景气度说明 运营商 稳健向上 5G 投资周期结束，电信行业端承压，但云与 IDC 业务放量接力成长，整体景气度稳健向上。 光模块 稳健向上 800G、1.6T 光模块需求上修，ASIC 集群中单芯片光模块用量提升，看好头部光模块厂商业绩持续兑现。2Q25 新易盛、中际旭创业绩预告超预期。 服务器 稳健向上 谷歌计划未来两年投资 250 亿美元用于数据中心和 AI 基础设施建设，Meta 将投入数千亿美元打造大型AI 数据，北美 AI 投资持续景气，看好工业富联等英伟达服务器代工厂受益。 交换机 稳健向上 数通交换机量价齐升，园区交换机持续承压，板块整体稳健向上。 连接器 稳健向上 Marvell 认为互连将是未来数据中心增速最快的两大领域之一，23-