贵金属系列专题：供给收缩及情绪轮动下铂的配置价值凸显

1贵金属系列专题：供给收缩及情绪轮动下铂的配置价值凸显证券研究报告分析师：许勇其职业证书编号：S0010522080002分析师：黄玺职业证书编号： S0010524060001 2025年7月18日2核心观点➢ 铂市场结构性短缺：南非供给收缩，汽车需求托底，氢能、首饰贡献增量。全球铂市场面临结构性短缺，核心矛盾在于供给端高度依赖南非（2024年产量占比超过70%），但资本开支缩减与回收低迷导致供应持续收缩（2015-2025年CAGR为-1%），需求端由汽车尾气催化剂（2024年占比43%）刚性托底，插电混动车快速增长仍需PGM催化剂，氢能产业与黄金替代（金价高企推动铂饰消费）提供弹性增长。➢ 避险资金涌入+供应扰动不断，铂价持续上行。地缘政治冲突不断，铂金融属性强化吸引避险资金流入，叠加供应扰动催化，根据世界铂金协会，南非矿区强降雨引发洪水、南非与津巴布韦冶炼产能利用率低迷、北美地区矿山重组等因素影响下25Q1铂矿山供应量同比下降13%（-11.7万盎司）。金铂比历史高位体现市场对于铂金价值的低估，可能吸引价值投资，但铂金近期价格已连续上涨，后续仍看市场共识，共识强化则价值中枢具备持续上行空间，铂金的价值起伏很大程度上依赖市场情绪的博弈。➢ 投资建议：供给端，短期南非减产引起供应波动当前库存低位，中长期看资本开支低迷导致供应收缩、供应集中度高面临一定风险。在需求端，传统工业需求相对稳定，插电混动车（PHEV）快速增长仍需PGM催化剂；金价高企在珠宝领域推动铂金替代，建议把握“资源+技术”主线，关注相关公司。➢ 风险提示：需求不及预期；供给超预期；全球贸易环境不确定性等3目录01铂金属特性与产业链结构02供需矛盾凸显，结构性短缺加剧03避险资金涌入+供应扰动不断，铂价持续上行04核心标的：贵研铂业、浩通科技、华阳新材4铂金属密度大、熔点高，具备催化特性➢ 铂族金属包括铂、钯、铑、钇、钌、锇等。铂族金属具备熔点高、强度大等特点，铂具有优良的热电稳定性、高温抗氧化性和抗腐蚀性能，铂和钯对气体有很强的吸附力，一定体积的钯常温下能吸收比它本身大900倍甚至2800倍的氢气。➢ 铂族金属一般以铜、镍、铁伴生矿的形式存在，化学性质不活泼，同时由于铂和钯对气体有很强的吸附能力，因此具备优良的催化特性。应用方面，铂广泛应用于汽车尾气催化剂、首饰、电子元器件、化工催化剂等领域。铂产业链资料来源：华经产业研究院，华安证券研究所资料来源：华经产业研究院，华安证券研究所贵金属性能对比5目录01铂金属特性与产业链结构02供需矛盾凸显，结构性短缺加剧03避险资金涌入+供应扰动不断，铂价持续上行04核心标的：贵研铂业、浩通科技、华阳新材6南非,88.73%美国,1.15%俄罗斯,7.75%加拿大,0.44% 其他,1.93%南非,70.59%美国,1.18%加拿大,3.06%俄罗斯,10.59%津巴布韦,11.18%其他,3.41%资料来源：美国地质调查局，iFinD，华安证券研究所资源相对集中，供应增量有限➢ 铂矿供给相对集中，南非产量占7成。2024年全球铂矿产量170吨，其中南非产量120吨，占全球的70.6%，从储量来看，2023年全球铂族金属储量7.1万吨，其中南非储量占比达到88.73%。➢ 资本开支缩减，供给有所下滑：过去十几年铂价相对较低，铂矿项目资本开支缩减、回收积极性低迷，根据世界铂金投资协会(WPIC)的信息，矿商在2024年进行资产重组并削减资本支出，预计2025年铂金总供应量将跌破700万盎司，2015-2025年CAGR为-1%。2024年铂矿产量分布2023年铂族金属储量分布资料来源：美国地质调查局，iFinD，华安证券研究所60%65%70%75%80%85%0501001502002501994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024全球铂矿产量（吨）南非铂矿产量（吨）南非占比（%，右轴）铂矿产量变动资料来源：美国地质调查局，iFinD，华安证券研究所7需求：汽车尾气催化剂需求托底➢ 铂工业属性明显，汽车尾气净化需求占40%。铂主要用于汽车尾气净化用催化剂，2024年需求量占比达到43%。由于铂在汽车尾气净化催化方面的不可替代性，具有一定的基本面需求托底。➢ 氢能源产业或成未来风向，混合动力汽车需求的增长也将带来利好。据WPIC，预计未来汽车领域对铂金的需求将在更长时间内保持高位但经济前景仍具有不确定性。汽车尾气净化,42.11%化工,8.21%电子,3.54%玻璃,6.60%投资,4.16%珠宝,18.15%生物医药,3.61%石油,2.77%其他,10.84%汽车尾气净化,43.33%化工,8.02%电子,3.11%玻璃,5.67%投资,6.67%珠宝,17.47%生物医药,3.47%石油,1.83%其他,10.42%2024年铂需求分布2025年预测铂需求分布资料来源：iFinD，华安证券研究所-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350040002016201720182019202020212022202320242025E汽车尾气净化用催化剂需求（千盎司）yoy(%,右轴）8资料来源：iFinD，庄信万丰，华安证券研究所首饰需求基数小、弹性空间可期➢ 金价高企冲击金饰需求，铂金首饰有望回补。首饰类产品富有弹性，铂金类首饰可用于对黄金及银类首饰价格冲高的替代品。铂价格相对金，价差优势依旧明显，金铂比于2025年2月突破3。6月至7月有所回调，截至7月1日比值约为2.46。➢ 铂金金融属性显发，AGS受供应短缺影响。根据WPIC信息，预计年末存量将骤降至仅能满足三个月的需求。在供给量不变的前提下，这种情况会导致市场供应的趋紧。铂金价格的上升也反映其或成为一种避险产品。铂/金在珠宝首饰消费需求量铂世界年储备变化量-1000-500050010001500铂:库存变化量(含预测):全球 千盎司050001000015000200002500030000350000500100015002000250030003500铂:总需求量:珠宝 千盎司(左轴)金:总需求量：珠宝 千盎司资料来源：iFinD，华安证券研究所9目录01铂金属特性与产业链结构02供需矛盾凸显，结构性短缺加剧03避险资金涌入+供应扰动不断，铂价持续上行04核心标的：贵研铂业、浩通科技、华阳新材10资料来源：ifinD，百川盈孚，华安证券研究所价格走势及研判铂价波动走势➢ 铂金价格近期呈现强劲的增长态势，近两月增幅达到约34%，价格位于近10年内高位。但特朗普关税政策依然反复不定，地缘政治风险依然处于高发期，后续仍需继续关注经济数据对贵金属价格的影响。050100150200250300350供应缺口主导温和上涨，供应缺口初显，现货价维持在 230-240元/克 区间单位：元/克持续低位震荡，需求端疲软，工业与投资需求双弱。供应端上，国内