公用事业行业专题研究：绿电公司可再生能源补贴情况梳理

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1公用事业证券研究报告2025 年 09 月 18 日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者郭丽丽分析师SAC 执业证书编号：S1110520030001guolili@tfzq.com王钰舒分析师SAC 执业证书编号：S1110524070006wangyushu@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1 《公用事业-行业专题研究:2025 两网公 司 中 长 期 债 券 发 行 加 速 》2025-09-162 《公用事业-行业深度研究:AI 带动数据中心景气向上，电力需求有多少？》2025-09-083 《公用事业-行业专题研究:如何看待广 东 火 电 资 产 盈 利 差 异 ？ 》2025-08-21行业走势图绿电公司可再生能源补贴情况梳理专题136 号文提出推动新能源上网电量全面进入电力市场，此前《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》也已明确 2025 年底前基本实现电力现货市场全覆盖，我们认为新能源电价或有所承压，企业现金流也将面临一定压力。与此同时，第一批可再生能源发电补贴合规项目清单已公布两年有余，补贴缺口问题也曾明确通过专项融资解决。近期补贴发放也有所加速。我们认为在推动新能源全面入市的背景下，可再生能源补贴拖欠问题有望加速解决。故而本篇专题我们以补贴为主题，梳理各公司应收补贴及近期补贴回收情况。核心观点风光快速发展，补贴缺口问题凸显2011 年可再生能源发展基金正式设立。国家财政征收可再生能源电价附加后形成可再生能源发展基金，以电价补贴形式拨付至国家电网、南方电网等电网公司和地方性独立电网所在省财政部门，再分项目按上网电量核算的补贴数额兑付给纳入补贴清单管理的发电企业。2016 年以来，新能源行业进入快速发展阶段。虽然电价附加征收标准多次上调，但仍无法追赶新能源行业的装机增速，所获资金低于补贴需求，补贴拖欠问题开始显现。缺口增大背景下，各公司应收补贴体量总体较高补贴缺口持续增大背景下，新能源运营行业补贴拖欠问题较为突出。我们梳理了 19 家公司应收可再生能源补贴情况。从绝对额来看：截至 2024 年末，三峡能源和华电新能应收补贴金额均超过 400 亿元，华润新能源和上海电力超 200 亿元。从应收补贴与市值的比值来看：排名前三的是太阳能、金开新能、浙江新能，比值分别为 65%、56%、51%。近期补贴回收加速，运营商现金流有望改善从公告的几家公司来看，2025 年 8 月补贴回收明显加速，2025 年 1-8 月回收补贴金额均已超过 2024 年全年回收体量。以太阳能为例，2025 年 8 月，公司共收到可再生能源补贴资金 16.92 亿元；2025 年 1-8 月，公司共收到可再生能源补贴资金 23.19 亿元，同比增加 232.23%，占 2024 年全年收到可再生能源补贴资金的 169.77%。投资建议：第一批可再生能源合规清单发布已两年有余，此前政策已明确通过专项融资方式解决补贴缺口问题，近期补贴发放也有所加速，我们看好补贴拖欠问题的加速解决。若欠补问题得到解决，将有效缓解相关公司应收账款压力，其现金流状况也有望大幅改善。长期来看，有利于可再生能源发电产业持续健康发展。具体标的方面，建议关注新能源运营商【龙源电力】【大唐新能源】【新天绿色能源】【三峡能源】【华电新能】【晶科科技】【节能风电】【太阳能】【中广核新能源】，火电转型新能源运营商【华润电力】【华能国际】【国电电力】，垃圾焚烧发电公司【瀚蓝环境】【绿色动力】【光大环境】。风险提示：宏观经济下行、电力价格波动、新能源装机增速不及预期、电站造价提高、新能源消纳不及预期、补贴发放不及预期等行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1. 风光快速发展，补贴缺口问题凸显...........................................................................................32. 缺口增大背景下，各公司应收补贴体量总体较高..................................................................33. 近期补贴回收加速，运营商现金流有望改善..........................................................................44. 投资建议.........................................................................................................................................55. 风险提示.........................................................................................................................................5图表目录图 1：补贴拨付路径.........................................................................................................................................3图 2：我国新增风光装机容量（单位：GW）....................................................................................... 3表 1：各公司应收补贴情况...........................................................................................................................4表 2：各公司近期补贴回收情况（单位：亿元）.................................................................................4行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明31. 风光快速发展，补贴缺口问题凸显为促进风电、太阳能等非水可再生能源行业发展，2009 年《中华人民共和国可再生能源法》的修订，新增“国家实行可再生能源发电全额保障收购制度”，并正式明确设立“可再生能源发展基金”。2011 年财政部、国家发展改革委、国家能源局联合印发《可再生能源发展基金征收使用管理暂行办法》，正式设立可再生能源发展基金。国家财政征收可再生能源电价附加后形成可再生能源发展基金，以电价补贴形式拨付至国家电网、南方电网等电网公司和地方性独立电网所在省财政部门，再分项目按上网电量核算的补贴数额兑付给纳入补贴清单管理的发电企业。图 1：补贴拨付路径资