金属与材料行业研究周报：降息预期兑现，有色阶段性回调

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金属与材料 证券研究报告 2025 年 09 月 21 日 投资评级 行业评级 强于大市（维持评级） 上次评级 强于大市 作者 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 曾先毅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060002 zengxianyi@tfzq.com 胡十尹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525010002 hushiyin@tfzq.com 吴亚宁 联系人 wuyaning@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《金属与材料-行业研究周报:降息预期 强 化 ，工 业金 属 和贵 金 属共 振 》 2025-09-14 2 《金属与材料-行业研究周报:八月非农 低 于 预 期 ， 贵 金 属 强 势 突 破 》 2025-09-08 3 《金属与材料-行业投资策略:“反内卷 ” 之 风未 止， 铜 冶炼 之 路不 竭 》 2025-09-05 行业走势图 降息预期兑现，有色阶段性回调 基本金属：降息政策落地，铜铝价格阶段性回调。1）铜：本周铜价重心下移，沪铜收于 80080元/吨。随着美联储等多国央行议息会议落定，市场宏观的高风险影响事件告一段落，来自宏观的扰动因素有所缓和，但价格的波动依然处于较为剧烈的极端。基本面上，随着旺季的深入，下游的交易与订单逐步活跃起来，且在经历本周价格回调之后，市场交易的积极性有明显回升；另一方面，下周又将进入国庆前的备货阶段，预计后半段的交易将有逐步回升的趋势，尤其是需要注意若价格出现回调之后，下游订单的增量表现。供给端近期矛盾点较为明显，尽管目前国内冶炼厂处于高检修期，但在进口铜的补充下，供应压力并未有明显体现，但随着本周下游订单的增长，精铜消费也将逐步增加；且从近期的非标、非注册进口铜的价格来看，下游消费已有逐步回升趋势。整体来看，铜价走势逐步有回归基本面趋势，面对高铜价市场的接受度虽然较此前有所增加，但限制了需求释放的速率，因此价格难有进一步走高的空间；考虑到近期供应端矛盾突出，若价格出现回调，势必将带动后续现货升水和期货 Back 结构的扩大，因此绝对价格上也将处于相对震荡的区间。预计铜价延续高位震荡表现，价格波动明显，但现货端预期更强。下周节前备货预期仍存，且市场到货不多，持货商报价重心预计上抬。2）铝：降息预期兑现后，本周铝价阶段性回调，沪铝收于 20760元/吨。供应方面：本周山东地区电解铝企业继续向云南地区转移产能，综合来说，电解铝行业开工产能总数较上周持稳。需求方面：本周由于增加样本企业，铝棒产量有所增加，铝板行业开工产能较上周小幅增加。综合来说，铝棒铝板企业对电解铝的理论需求变化不大。终端方面，部分汽车数据表现不佳。成本方面：氧化铝方面，中国国产氧化铝价格继续下行，本周中国国产氧化铝均价为 3054.77 元/吨，较上周均价3108.01 元/吨下跌53.24 元/吨，跌幅为1.71%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，火电电价受动力煤价格影响，场内交投气氛好转，动力煤市场价格窄幅上涨；按照电价周期计算，火电电价小幅上涨。水电方面，水电电价或保持低位。综合来说，预计本周电解铝理论成本减少。利润方面：预计本周电解铝理论成本减少。现货铝价上涨。综合来看，本周电解铝理论利润较上周增加。库存方面：本周 LME铝库存较上周减少，目前 LME 铝库48.38 万吨，较上周48.53 万吨减少 0.15 万吨。中国方面，本周铝锭社会库存增加，目前库存 64.52 万吨，较上周 62.98 万吨增加 1.54 万吨。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源、天山铝业、云铝股份、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、中国铝业（H）、神火股份等。 贵金属：本周美联储降息落地，金银价格上涨。截至 9 月18 日，国内 99.95%黄金市场均价829.33元/克，较上周均价上涨0.99%，上海现货 1#白银市场均价 9964元/千克，较上周均价上涨1.96%。周内美国劳动力市场疲软和美元指数疲软的信号，夯实了美联储将于本周迎来今年首次降息的预期，也透露出市场对美国经济前景的担忧，金银价格因此受到支撑。北京时间 9 月18 日凌晨，美联储降息靴子落地，但鲍威尔的讲话被市场解读为“释放不确定性信号”，引发投资者获利了结，当前COMEX金银主力分别运行在3650-3700和 41.5-2.0 美元/司之间，沪银在 9800-9900 元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在 830 元/克附近徘徊。建议关注：中国黄金国际，山东黄金，招金矿业，中金黄金，赤峰黄金，山金国际，湖南黄金，株冶集团等。 小金属：国内市场延续弱势运行，锑锭价格下调。本周2#高铋锑锭市场价格为17.05 万元/吨，2#低铋锑锭市场价格为17.25 万元/吨，1#锑锭市场价格为 17.35万元/吨，0#锑锭市场价格为 17.65 万元/吨，均价较上周同期下调0.4万元/吨；本周氧化锑价格下调，99.5%三氧化二锑市场价格14.45 万元/吨，99.8%三氧化二锑市场价格 15.25万元/吨，均价较上周同期价格下调 0.4万元/吨；本周市场延续弱势运行，价格以小幅盘整为主。截至十一节前，市场未现明显补货动作，业内商家多以维护老客户为核心思路；主流大厂调价态度仍较谨慎，实际成交普遍承压，场内买卖双方均保持谨慎姿态，供需双弱格局下，市场观望情绪浓厚。综合判断，短期市场价格或可维持坚挺，长期走势仍需关注供应端产能增减及下游实际需求兑现情况。预计短期内 1#锑锭价格将在17.2-17.5万元/吨区间内维持震荡运行，市场需持续跟踪供需两端及政策面的最新变化。建议关注：湖南黄金，华锡有色，华钰矿业，豫光金铅。 稀土永磁：价格小幅上行，基本面持续改善。具体价格方面，轻稀土氧化镨钕环比-0.7%至 57.1 万元/吨；中重稀土氧化镝环比不变，维持 162.5 万元/吨，氧化铽环比+0.1%至 720 万元/吨。当前分离厂整合逐步进行，加工费已上行至2 万元/吨以上，重视中长期分离厂“拔估值”。看长一点，板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，持续关注基本面修复逻辑较顺的北方稀土、中国稀土、广晟有色。同时，磁材二季度受出口管制影响其出口，当前迎基本面加速修复。建议关注磁材核心公司：宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。 风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。 0%18%36%54%72%90%108%2024-092025-012025-05金属与材料沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 基本金属&贵金属：宽松预期强化，基本金属维持震荡.......................................................... 4 1.1. 铜：下游采购谨慎，价格重心下移 ..........................................