低估值破净焦煤龙头，煤电化投产有望增厚业绩

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 淮北矿业（600985） 证券研究报告 2025 年 09 月 18 日 投资评级 行业 煤炭/煤炭开采 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 12.62 元 目标价格 16.75 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,693.26 流通 A 股股本(百万股) 2,693.26 A 股总市值(百万元) 33,988.92 流通 A 股市值(百万元) 33,988.92 每股净资产(元) 15.37 资产负债率(%) 48.11 一年内最高/最低(元) 19.78/11.19 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 丁文宇 联系人 dingwenyu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《雷鸣科化-公司点评:轻装上阵，拟注入集团资产淮矿股份盈利能力优秀》 2018-05-11 2 《雷鸣科化-年报点评报告:拟收购煤焦资产盈利能力优异，低估值尚待修复》 2018-03-09 3 《雷鸣科化-首次覆盖报告:收购转型焦煤生产商，若转型成功低估值明显》 2017-12-29 股价走势 低估值破净焦煤龙头，煤电化投产有望增厚业绩 煤炭业务：未来三年煤炭产能仍有增量，煤炭盈利或量价共振 截至 2024 年末，公司拥有生产矿井 17 对，均位于安徽省，核定产能为 3585 万吨/年。未来公司煤炭产能增长主要来源于信湖煤矿复产及陶忽图煤矿投产，其中信湖煤矿（300 万吨/年）于 2023 年 11 月因出水而被迫停产，目前主井、副井、风井已实现贯通，矿井供电、通风、人员定位等保障系统已全面恢复，永久性排水系统已建成，公司在保证安全的前提下加快进度，力争早日恢复生产；陶忽图煤矿（800 万吨/年）4 个井筒掘砌工程已完成，地面主井井塔建设已全面启动，计划 2025 年底建成。公司煤炭产品主要为炼焦精煤、动力煤，以长协价格销售为主，受市场价格波动影响相对较小，吨煤综合售价处于可比公司较高水平，吨煤综合成本处于可比公司中等水平，吨煤综合毛利具有可比优势。 煤化工业务：产业链延伸协同发展，煤化工品种丰富 公司煤化工业务的经营主体为临涣焦化（持股比例 67.65%）和碳鑫科技（持股比例 100%），主要产品为焦炭、甲醇和乙醇。截至 2025 年 3 月末，公司焦炭、甲醇和乙醇产能分别为 440 万吨/年、90 万吨/年和 60 万吨/年。2025 年年内公司 3 万吨碳酸酯、10 亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目、3 万吨乙基胺项目均已成功产出合格产品，目前正在加快完成项目的消缺工作，稳步提高生产负荷。2024 年临涣焦化净利润-9.9 亿元（同比-8.6%），碳鑫科技净利润-1.36 亿元（同比+66.1%），两者合计净利润-11.26 亿元（同比+14.2%）。2024 年临涣焦化净利润走弱主要受焦炭量价齐跌等因素影响，而伴随碳鑫科技乙醇于 2024 年投产，2024 年碳鑫科技有所减亏。2025 年以来国内煤价走弱，临涣焦化成本端改善，公司煤化工板块有望减亏。 其他业务：新建电厂投产在即，非煤矿山具备成长性 电力业务方面，公司于淮北市烈山区投资建设 2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目，力争实现 2025 年底实现“双机双投”目标，经初步测算，项目建成投产后，年均利润总额 1.96 亿元，投资内部收益率 18.52%。民爆业务方面，公司民爆业务由子公司雷鸣科化运营，其主要从事民爆器材的生产及销售、矿山开采、承揽爆破工程等业务，截至 2023Q1 公司炸药产能 9.2 万吨/年，雷管产能 6500 万发/年（2023Q1 后数据未公布）。非煤矿山业务方面，2024 年公司收储石灰石资源 1 亿吨，7 座矿山建成投产，新增石灰石资源产能 1640 万吨/年，产能增加至 2740 万吨/年。 低估值破净焦煤龙头，煤电化投产有望增厚业绩 我们预测 25/26/27 年归母净利润 18/26.5/38 亿元，EPS 分别 0.67/0.98/1.41元。由于山西焦煤、平煤股份、潞安环能、恒源煤电四家公司与淮北矿业一样，同属于焦煤主业上市公司，可以作为淮北矿业可比公司，公司目前估值处于较低水平，存在估值修复可能。公司煤炭、电力、煤化工等业务均具备成长性，我们给予公司 2025 年 25 倍 PE，对应 2025 年目标价 16.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建项目进展不及预期；煤价超预期下滑；煤矿生产政策变化；安全生产风险；环保风险；能源替代风险等。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 73,592.29 65,874.99 58,081.03 61,182.44 65,371.01 增长率(%) 6.31 (10.49) (11.83) 5.34 6.85 EBITDA(百万元) 14,011.32 11,642.03 6,586.03 7,632.29 9,094.12 归属母公司净利润(百万元) 6,224.51 4,855.43 1,800.14 2,652.77 3,801.62 增长率(%) (11.20) (22.00) (62.93) 47.37 43.31 EPS(元/股) 2.51 1.80 0.67 0.98 1.41 市盈率(P/E) 5.03 7.00 18.88 12.81 8.94 市净率(P/B) 0.84 0.80 0.78 0.75 0.72 市销率(P/S) 0.43 0.52 0.59 0.56 0.52 EV/EBITDA 2.89 3.07 5.31 3.78 3.21 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-9%0%9%18%27%36%2024-092025-012025-05淮北矿业沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 华东地区焦煤生产领军企业，重组上市实现多元化经营 ..................................................... 4 1.1. 重组上市实现多元化经营，实控人为安徽省国资委 ......................................................... 4 1.2. 煤炭及煤化工为公司主要盈利来源，盈利水平主要受煤价变化影响 ......................... 4 2. 煤炭业务：未来三年煤炭产能仍有增量，煤炭盈利或量价共振 ......................................... 6 2.1. 信湖煤矿复产及陶忽图煤矿投产按规划推进，煤炭业务成长性可期 ......................... 6 2.2. 公司煤炭销售以长协为主，吨煤毛利处于可比公司较高水平 .............................