零食行业深度分析：渠道与产品创新带来新一轮增长

第1页 / 共20页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品饮料 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 渠道与产品创新带来新一轮增长 ——零食行业深度分析 证券研究报告-行业深度分析 同步大市(维持) 食品饮料相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《食品饮料行业年度策略：成长中枢下沉，渠道和产品创新推动发展》 2025-06-20 《食品饮料行业月报：食饮行情延续，多数子板块表现优异》 2025-06-06 《食品饮料行业月报：食饮行情延续，零食、乳品领衔》 2025-05-14 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 07 月 15 日 投资要点： ⚫ 零食有着娱乐、代餐和礼品三大功能，满足了不同年龄和场景的各式需求，是食品的重要补充，也是生活中不可或缺的调剂。中国零食从一个陈旧的传统行业转变为现代化的大产业，零食市场已经突破一万亿元，并且以较快的速度增长着。我们认为，未来三年零食市场将会保持在 6%至 8%的增长区间，2026 年有望突破 14000 亿元规模。 ⚫ 与其它品类相比，零食市场的增长相对较快。2024 年，预制菜、保健品、白酒、啤酒和零食市场的销售规模分别增长了 15.6%、11.5%、-5.2%、3%和 8.7%，零食市场的增长低于预制菜和保健品，但高于白酒和啤酒。就二级市场而言， 2016 至 2019 年零食板块营收年均增长 25.59%，2020 至 2024 年年均增长14.62%，前后两个阶段均快于其它子板块。 ⚫ 电商和线下超市仍是核心的销售渠道，在零食销售中合计规模占比达到 68%。此外，零食量贩和品牌门店各占分销比例 14%、10%。上述各渠道均经历了从高速到低速的变化。就当前来看，零食在商超渠道的销售增速保持在 5%至 6%，电商渠道约在 7%至 8%，量贩渠道增长迅猛。 ⚫ 零食可细分为坚果炒货、膨化食品、糖果、烘焙、肉制品、熟食、果干蜜饯、饼干威化以及其它，其中，坚果炒货、烘焙糕点、膨化食品、肉制食品及糖果都是消费额超过 1500 亿元的大品类。迎合健康绿色消费趋势的品类增长较快，传统零食增长缓慢。 ⚫ 零食量贩是专门销售零食的连锁门店。门店的布局广泛而密集、人口覆盖率高；门店上架零食有折扣特征，呈现高性价比、琳琅丰富及高频迭代的优势。零食量贩通过快速地、大面积地展店，将渠道渗透到各层级市场，以此形成规模效应并实现盈利。高效的供应链是零食量贩的核心价值，零食量贩的供应链管理以“扁平化结构、高效周转、数字化协同”为核心，通过精简流通环节、强化品控与仓储物流效率，支撑其高周转、低毛利的商业模式。 ⚫ 截至 2025 年 7 月中国零食量贩门店总数已超 4 万家，预计到 2025 年底门店数将达 4.5 万家。零食量贩中的双寡头格局已然形成，鸣鸣很忙和万辰集团的市场份额合计 75%，目前零食量贩是一个绝对集中的市场。 ⚫ 零食量贩的门店布局以低线市场为主导，门店多数集中在三四线城市，其中县域市场是激烈的竞争区域。此外，南方区域的门店布局进程领先，北方区域的布局速度目前正在加快。零食量贩单店盈利在一、二线城市与三、四线城市之间差异较大：低线城市的单店毛利率较高，但是营业额较低；一、二线城市的毛利率较低，但客流量、客单价等销量指标较高。 ⚫ 投资建议：在量贩崛起的过程中，厂商享有销售高增长的红利；而渠道的高估值在于未来门店扩张的可预见空间。我们推荐个股洽洽食品（002557）、劲仔食品（003000）和盐津铺子（002847）。 风险提示：更多资本涌入零食量贩这一赛道，导致该市场的竞争加剧；零食厂商的利润空间被压缩；零食渠道类个股的估值较高，或带来回调风险。 -14%-9%-4%2%7%12%17%22%2024.072024.112025.032025.07食品饮料沪深30011757第2页 / 共20页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 零食行业当前概貌 1.1. 零食市场规模及增长 零食有着娱乐、代餐和礼品三大功能，满足了不同年龄和场景的各式需求，是食品的重要补充，也是生活中不可或缺的调剂。中国零食已经从一个陈旧的传统行业转变为现代化的大产业。 中国零食市场已经突破一万亿元，并且以较快的速度增长着，城镇化以及产品和渠道创新是零食行业大步发展的重要推手。我们认为，未来三年零食市场将会保持在 6%至 8%的增长区间，2026 年有望突破 14000 亿元规模。根据艾媒咨询的预测，2024 年中国零食市场的规模已达到 12500 亿元，较 2023 年增长 8.7%。零食市场保持了较快的增长，产品创新、渠道创新激发了市场广泛的零食需求，是该市场保持较快增长的内驱力。我们认为，未来三年零食市场将会保持在 6%至 8%的增长区间，2026 年有望突破 14000 亿元规模。 图 1：中国零食市场规模及其增长 资料来源：艾媒咨询，中原证券研究所整理 与其它品类相比，零食市场的增长相对较快。我们用预制菜、保健品、白酒、啤酒四个食饮品类与零食作为比较，横向比较之下发现零食市场的增长相对较快。 根据 Euromonitor、Frost & Sullivan 以及中国酒业协会的数据，2024 年，预制菜、保健品、白酒、啤酒和零食市场的销售规模分别增长了 15.6%、11.5%、-5.2%、3%和 8.7%，零食市场的增长低于预制菜和保健品，但高于白酒和啤酒。 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%0200040006000800010000120001400016000201920202021202220232024E2025E中国零食市场规模（亿元）中国零食市场规模增长（同比；%）第3页 / 共20页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 2：零食与其它食饮品类的规模与增速比较 资料来源：Euromonitor，Frost & Sullivan，中国酒业协会，中原证券研究所整理 就二级市场而言，根据 IFinD 的数据，零食板块相比其它食饮板块也经历了较快的收入增长。2016 至 2019 年零食板块营收年均增长 25.59%，2020 至 2024 年年均增长 14.62%，前后两个阶段均快于其它子板块。 图 3：食饮各子板块的营收增长情况 资料来源：中原证券研究所 iFinD 电商渗透率提升，产品持续创新，社会发展阶段激发的心理需求以及渠道创新共同促成了传统零食行业新一轮的发展红利。中国零食市场的增长相对较快，主要由几个要素所推动：一是，电商渗透率持续提升，特别是兴趣平台和生活平台的崛起，带动了零食增长。二是，产品创新