声韵未来，携手共创

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-072024-092024-122025-022025-042025-07-22%-11%0%11%22%33%44%55%66%77%88%国光电器电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）15.54总股本/流通股本（亿股）5.62 / 5.62总市值/流通市值（亿元）87 / 8752 周内最高/最低价25.15 / 10.23资产负债率(%)54.9%市盈率33.78第一大股东深圳智度国光投资发展有限公司研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com国光电器(002045)声韵未来，携手共创l投资要点音响电声产品快速迭代，使用场景进一步延伸。在传统音响领域，以蓝牙音箱、传统耳机为代表的消费类音响电声产品需求旺盛，产品快速迭代优化，使用场景正在从家庭、娱乐向教育、酒店、医疗、运动、金融等场景延伸，有望进一步扩大市场需求，推动消费升级。公司积累了 70 余年扬声器设计及制造经验，能在多个方面、用多个举措为客户供应高音质、高可靠性的各种扬声器及音响系统产品，目前传统音响板块包括：扬声器、蓝牙音箱、传统耳机、电脑周边音响、Wi-Fi 音箱、soundbar 等产品。AI 与硬件深度融合，智能硬件新品层出不穷。在 AI 大模型的升级的带动下，智能音箱、AI 眼镜、AI 耳机等各种创新类硬件产品层出不穷，各行业企业纷纷加大投入，探索 AI 与硬件的深度融合。随着技术的不断进步和市场的逐渐成熟，特别是当下大模型的应用竞争逐渐进入白热化阶段，AI 智能硬件的潜力正逐步被挖掘，其应用场景也在不断拓展。公司沿用在音响电声领域的技术优势、质量把控能力、交付能力等持续获得客户新产品、新项目的开发机会。同时，公司突破了多个大客户的 FATP 项目，其中包括 AI 眼镜等项目，取得了更多JDM、ODM订单。未来公司将重点发展智能音箱、AI眼镜、AI耳机、VR/AR等智能硬件产品，密切关注行业技术的发展方向，紧跟市场需求。车载音响系统升级，扬声器单车搭载数量翻倍增长。当汽车进入智能化时代，用户体验成为汽车产品竞争力的重要表现，因此车企在人机互动和车载娱乐等汽车电子方面的投入更多，音响系统成为较能体现差异化配置的重要卖点。随着音响系统升级，扬声器单车搭载数量翻倍增长，由原来的 4-8 个成倍增长至 20-30 个，车载功放配置也从高端车型下放，成为标配，单车音响配套价值量更是呈十倍增长。2024 年公司汽车实验室和 DSP 组开展了汽车功放软、硬件开发和音频算法研究，完成了多款车型的系统声学改制和调音，预计今、明年将会陆续上车。受益消费电子新一轮产品创新，小软包电池出货量重回上升趋势。全球经济复苏趋势延续，AI 浪潮的兴起引领消费电子新一轮的产品创新，从而刺激终端需求进一步增长，带动小软包电池出货量重回上升趋势，2024 年全球小软包锂离子电池出货量 59.6 亿只，同比增长 8.6%。软包锂电池业务由公司全资子公司国光电子开展，在无线耳机、笔记本电脑、智能音响、电动工具、可穿戴设备、AR/AI 眼镜、E-bike、无人机等领域均有布局。2024 年对外方面，国光电子客户项目全面推进，海外市场版图持续扩大；对内方面，国光电子加大自动化设备投入，提升生产效率与关键工序工艺水平，销售额、净利润均同比有所增长。锂电池正极材料业务由公司持股 47.42%的参股子公司广州锂宝开展，主要包括：锂离子电池制造、镍氢电池制造等。发布时间：2025-07-14请务必阅读正文之后的免责条款部分2l投资建议：我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027 年 营 业 收 入 分 别 为102.4/130.7/165.2 亿元，归母净利润分别为 2.4/3.3/4.5 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。l风险提示：技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户集中度较高风险；行业周期性波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）7901102421306916524增长率(%)33.1729.6327.6026.43EBITDA（百万元）314.65734.63822.15646.84归属母公司净利润（百万元）252.98244.81333.18454.69增长率(%)-29.87-3.2336.1036.47EPS(元/股)0.450.440.590.81市盈率（P/E）34.5535.7126.2319.22市净率（P/B）2.041.941.821.68EV/EBITDA41.7211.359.3711.22资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入7901102421306916524营业收入33.2%29.6%27.6%26.4%营业成本684788611125914198营业利润-33.1%-1.1%36.1%36.1%税金及附加33425468归属于母公司净利润-29.9%-3.2%36.1%36.5%销售费用104134171216获利能力管理费用343440588727毛利率13.3%13.5%13.8%14.1%研发费用4556048101008净利率3.2%2.4%2.5%2.8%财务费用-98505050ROE5.9%5.4%6.9%8.7%资产减值损失-14000ROIC2.1%4.1%5.1%6.4%营业利润231229311424偿债能力营业外收入6000资产负债率54.9%52.9%54.2%55.0%营业外支出5000流动比率1.221.351.441.48利润总额232229311424营运能力所得税-21-17-22-32应收账款周转率4.728.4324.0723.87净利润254245334456存货周转率7.856.546.426.51归母净利润253245333455总资产周转率0.961.081.301.50每股收益（元）0.450.440.590.81每股指标（元）资产负债表每股收益0.450.440.590.81货币资金1830316237984245每股净资产7.608.008.529.25交易性金融资产243243243243估值比率应收票据及应收账款1964470616769PE34.5535.7126.2319.22预付款项52156208274PB2.041.941.821.68存货1155155519552405流动资产合计6230669980199238现金流量表固定资产8