周度概览：行情极致，进一步下行需信号催化

请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前 金元在先 半年末过后，资金面季节性转松，且利率债一级招标缩量，资金利率下行，短期利率债及信用债受益，收益率下行。6 月官方制造业 PMI 仍然处于荣枯线以下但边际好转，10 年国债收益率较前一周小幅下行0.29BP，信用利差收窄。 全周来看，债市收益率整体下行。10 年期国债收益率微幅下行 0.29BP 至 1.64%。3 年期 AAA 级中短期票据到期收益率下行 4.84BP，与 10 年期国债收益率利差收窄。货币市场利率 R001 全周下行 9.94BP，利率绝对值跌破 1.4%的政策利率至 1.36%。 基本面对债市整体支撑仍然偏强，近期信用债 ETF 上市带动成分券估值压缩，债市整体表现较好。但资金利率已经下破政策利率、且回购成交量再度回到历史偏高水平，期限利差、信用利差等利差压缩较为极值，进一步压缩需要信号催化。 风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。中债综合-沪深 300相关报告：周度概览（2025.6.21-2025.6.27）——波动加大周度概览（2025.6.14-2025.6.20）——适当保留高流动性品种周度概览（2025.6.7-2025.6.13）——行情偏快，资金制约再现证券分析师：贾晓庆执业证书编号：S0370525030001公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn联系电话：0755-21515531固定收益研究证券研究报告固定收益2025 年 7 月 7 日周度概览（2025.6.28-2025.7.4）——行情极致，进一步下行需信号催化2025 年 06 月请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前 金元在先-1-内容目录一、市场回顾.............................................................................................................................2二、资金面.................................................................................................................................32.1 人民币汇率平稳，央行公开市场大幅净回笼................................................................32.2 资金利率下降，回购交易放量........................................................................................ 4三、债券供给.............................................................................................................................53.1 利率债净融资额回落........................................................................................................ 53.2 信用债净融资额回升，但绝对值仍然偏低....................................................................6四、曲线及利差.........................................................................................................................74.1 利率债收益率曲线陡峭化................................................................................................. 74.2 信用债高等级短期品种上涨.......................................................................................... 10五、展望...................................................................................................................................12六、风险提示...........................................................................................................................14图目录图 1 ：资金利率下行，债券收益率曲线陡峭化（%）........................................................2图 2 ：离岸人民币兑美元汇率平稳...................................................................................... 3图 3 ：央行公开市场净回笼 13,753 亿元，政府债净融资 2,084 亿元............................4图 4 ：资金利率下降，隔夜下探 1.4%以下.........................................................................4图 5 ：银行间市场 R001 成交量单周回升 2.64 万亿元......................................................4图 6 ：利率债净融资 3,634 亿元（含上周末）..................................................................5图 7 ：信用债净融资 519 亿元（含上周末）......................................................................6图 8 ：国债到期收益率曲线（%）........................................................................................ 9图 9 ：国开债到期收益率曲线（%）................................................................................