北化股份(002246)细分行业龙头公司，硝化棉核防护共振向上-中信建投

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·A 股公司深度 国防军工 细分行业龙头公司，硝化棉核防护共振向上 核心观点 在全球硝化棉市场中，北化股份占据着领先地位，2004 年以来持续保持了产销规模全球领先的行业地位。硝化棉系列产品 在国内市场占有率约 40%，国际市场占有率约 15%。当前硝化棉 军品需求快速增长，全球供给出现一定缺口，带来出口价格持续 增长，为公司硝化棉板块带来业绩弹性。我们认为在国际冲突 不断 ，我国军贸实力逐步增强的大背景下，公司硝化棉业务以及防 化产品需求保持旺盛。 北方化学工业股份有限公司隶属于兵器工业集团中国北方化学研究院集团有限公司。形成以硝化棉为核心的纤维素及其衍生物产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核 心的特种工业泵产业“三元主业”的三大产业新格局。 在全球硝化棉市场中，北化股份占据着领先地位，2004 年以来持续保持了产销规模全球领先的行业地位。硝化棉系列产品在国内市场占有率约 40%，国际市场占有率约 15%。当前硝化 棉军品需求快速增长，全球供给出现一定缺口，带来出口价格持 续增 长，为公司硝化棉板块带来业绩弹性。 地缘冲突提升防化产品需求，细分板块龙头迎来增长拐点。军品需求方面，地缘冲突与核生化威胁升级导致防化服需求 增长 。民品需求方面，近年来，随着 “双碳”目标，对各行各业的 节能减排和环境保护提出了更高的要求。作为国内唯一的核生化 防护企业，北化股份在防化及环保产业具有不可替代的地位。 环保带来持续需求，公司特种泵业具有核心竞争力。2025 年，特种工业泵行业总体形势向好，在烟气脱硫、磷化工、海外 市场仍然有较为稳定的需求，矿业冶金新市场需求预计有较快 增长 。公司下属子公司襄阳五二五泵业正加快建设 7500 吨年绿色 智能铸造产线，提升公司市场份额和竞争力。 我们认为在国际冲突不断，我国军贸实力逐步增强的大背 景下，公司硝化棉业务以及防化产品需求 保持旺 盛。我 们 预 计 公 司2025-2027 年净利润为 1.51、2.47、3.49 亿元，同比增长为扭亏、63.22%、41.65%，EPS 为 0.28、0.45、0.64，对应 PE 为 53、32、23 倍。维持“买入”评级。 维持 买入 黎韬扬 litaoyang@csc.com.cn 010-56135187 SAC 编号:S1440516090001 王春阳 wangchunyang@csc.com.cn 010-56135191 SAC 编号:S1440520090001 发布日期： 2025 年 07 月 08 日 当前股价： 12.73 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 18.97/16.44 28.59/27.35 24.07/15.16 12 月最高/最低价（元） 12.99/7.26 总股本（万股） 54,903.48 流通 A 股（万股） 54,903.48 总市值（亿元） 78.18 流通市值（亿元） 78.18 近 3 月日均成交量（万） 1634.66 主要股东 山西新华防护器材有限责任公司 18.06% 股价表现 相关研究报告 25.05.13 【 中 信 建 投 国 防 军 工 】 北 化 股份(002246):一季报业绩高增，硝化棉龙头迎来拐点 -23%-3%17%37%57%2024/6/32024/7/32024/8/32024/9/32024/10/32024/11/32024/12/32025/1/32025/2/32025/3/32025/4/32025/5/32025/6/3北化股份深证成指北化股份(002246.SZ) A 股公司深度报告 北 化股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、公司简介：兵器工业军民通用化学品公司，三主业均为细分龙头 ..................................................... 1 1.1 发展历程：多次资产注入，形成“三元主业”产业格局.............................................................. 1 1.2 股权结构：兵器工业集团下属公司，北方化学研究院上市平台 ................................................... 1 1.3 公司业务：硝化棉全球领先，防化特种泵业齐头并进 ................................................................. 2 1.4 公司业绩：近年来业绩较为稳定，2025 年业绩预计触底回升...................................................... 4 二、行业分析：硝化棉主业量价齐升，防化及特种泵业需求旺盛 ............................................................ 5 2.1 硝化棉业务：军民两用化学品，公司市占率处于龙头地位 .......................................................... 5 2.2 防化产品：地缘冲突提升防化产品需求，细分板块龙头迎来增长拐点......................................... 9 2.3 特种泵业：环保带来持续需求，公司产品具有核心竞争力 ....................................................... 13 三、盈利预测 ....................................................................................................................................... 15 风险分析 .............................................................................................................................................. 17 报表预测 .............................................................................................................................................. 18 1 A 股公司深度报告 北 化股份 请务必阅读正