超长信用债探微跟踪：超长信用债的性价比

敬请参阅最后一页特别声明 1 存量市场特征 超长信用收益持续下探。跨季后资金宽松，交易所 ETF 扩容与银行间市场学习效应交织下，超长信用债做多情绪继续升温。与上周相比，2.2%以下收益率的存量超长信用债只数增加至 768 只。 一级发行情况 超长产业新债认购情绪反弹。本周超长信用新债发行规模合计 99 亿，供给量相较前两周缩减过半，不过超长城投新债有所扩容。需要注意的是，本周超长产业新债认购热度反弹明显，一方面有资金成本降低带来配置需求释放的影响，另一方面也受现券市场超长债行情火热的推动。 二级成交表现 超长信用债指数重新领涨债市。最新一周股债市场表现双强，主流债券品种指数多转涨，其中超长信用债指数涨幅领先，10 年以上 AA+信用债指数周度涨幅为 0.5%。 超长信用债活跃度基本维稳。本周超长信用债交投热度依旧高涨，7 年及以上产业债周度成交笔数基本持平上周，7-10 年城投债周度成交笔数也重回 100 笔以上，配置热度可见一斑。成交收益方面，7 年及以上产业债周度平均成交收益与 20-30 年国债利差已收窄至 25BP 左右，已低于今年年初长债行情中的最低值。 与成交笔数和收益率走势对应，本周超长信用债低估值成交偏离幅度明显走阔，20 年至 30 年产业债拿券力度靠前。买盘热度上，7 年以上信用债 TKN 成交占比回升至 75%附近，一定程度上也反映投资者对该品种的抢筹心理。 投资者结构方面，本周基金净买入 5-10 年信用债规模逼近 40 亿元，超越保险和其他产品类成为增持长久期普信债的最大机构，或有提前布局科创债 ETF 发行的意味。而保险追多超长久期普信债情绪减弱，有权衡股债性价比的考量。 从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差继续收窄，20 年左右活跃超长信用债利差读数已降至24 年来 11.2%历史低位。7 月初活跃超长债主体存量券涨势不弱，且久期越长，资本利得越厚。考虑到 7 年及以上产业债成交收益率均值已经下行至 24 年来新低，潜在调整风险不可忽视。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、超长信用债的性价比.......................................................................... 3 1、存量市场特征 ............................................................................ 3 2、一级发行情况 ............................................................................ 4 3、二级成交表现 ............................................................................ 6 二、风险提示.................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 超长信用债跟踪指标一览 ................................................................. 3 图表 2： 超长信用债行情迈向极致 ................................................................. 3 图表 3： 存量超长产业债行业分布较为集中 ......................................................... 4 图表 4： 国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 ................................... 4 图表 5： 超长产业新债供给量走低 ................................................................. 5 图表 6： 超长信用新债平均发行利率边际上行 ....................................................... 5 图表 7： 超长产业新债认购情绪反弹 ............................................................... 6 图表 8： 指数周度涨幅对比 ....................................................................... 6 图表 9： 指数月度涨幅对比 ....................................................................... 6 图表 10： 超长信用债成交笔数及成交收益变化 ...................................................... 7 图表 11： 老券成交依旧活跃 ...................................................................... 7 图表 12： 超长信用债低估值成交偏离幅度明显走阔 .................................................. 7 图表 13： 7 年以上信用债 TKN 成交占比回升......................................................... 8 图表 14： 基金成为长信用买入主力 ................................................................ 8 图表 15： 保险追多超长久期普信债情绪减弱 ........................................................ 8 图表 16： 活跃超长信用债利差继续收窄 ............................................................ 9 图表 17： 久期越长，资本利得越厚 ................................................................ 9 图表 18： 活跃超长产业债净价涨幅领先 ...............