重估“安全资产”系列报告(十八)：美债“洪峰”，注意“安全”！

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略周报 美债“洪峰”，注意“安全”！ 重估“安全资产”系列报告（十八）  核心结论 分析师 曹柳龙 S0800525010001 13817664054 caoliulong@research.xbmail.com.cn 联系人 金科 15047249819 jinke@research.xbmail.com.cn 缪一宁 19921876895 miaoyining@research.xbmail.com.cn 1、在成长风格的快速轮动中，“安全资产”悄然迎来第 5 年牛市 今年 AI/机器人/新消费/创新药等成长风格快速轮动，而黄金/银行/资源/公用等反脆弱的“安全资产”则稳步上涨。不知不觉间，我们在 1.19《大安全当立》中提示的“安全资产牛市”，已经步入第 5 个年头。逆全球化加速，环境不确定性明显提升，反脆弱的“安全资产”将继续成为各类资金的“最大公约数”。 2、康波周期底部，要么配置“安全资产”，要么交易“完美故事” 当前处于康波周期底部，实体投资回报率低，全球地缘不确定性高。在新科技周期正式确立前：（1）当市场情绪较低时，多数资本会倾向于配置反脆弱的“安全资产”，追求保本的股息收益。（2）当市场情绪改善时，部分资本会流入股市交易牛市的“完美故事”。去年 924“政策组合拳”和今年 2 月 DeepSeek“算力平权”都明显改善市场情绪，驱动部分资本流入股市交易 AI/机器人/新消费/创新药等牛市的“完美故事”。 3、美元流动性冲击在即，市场风格回归“安全资产” 7.4 通过的《美丽大法案》将美债上限提升 5 万亿美元。下半年超发美债可能导致美债 10 年期利率突破 5%，市场风格或从成长切换回“安全资产”——（1）借鉴 23 年经验：5 月末突破债务上限，6 月初开始超发美债，随着美债利率持续抬升，当时领涨的 ChatGPT 行情在 6 月末“急转直下”。（2）去年底以来，美债利率抬升和“对等关税”带来的流动性冲击，分别导致 1 月初和 4 月初 A股大势和成长风格明显调整。 4、美联储大概率不会预防式降息/扩表 6 月非农维持韧劲，失业率数据意外回落，同时通胀数据也出现抬头迹象，这导致 7 月底美联储降息的概率骤降至 6.4%。08 年以来的历史数据显示，美联储一般都是在某种危机后才会“扩表”的。这也就意味着，7 月超发美债之前，美联储大概率不会预防式降息/扩表，资本市场需要提前预防美元流动性冲击。 5、美债的不确定性明显提升，建议增配反脆弱的“安全资产” 我们在 5.25《6 月脉冲》中提示 6 月是“看涨期权”：人民币升值打开国内政策空间，美债风险要等到 7 月份才会曝露。当前我们提示《美债“洪峰”，注意“安全”！》，警惕超发美债导致的美元流动性冲击！在美联储降息/扩表之前，反脆弱的“安全资产”仍将是各类资金的最大公约数。7 月要明显增加“中特估”在“安全资产”中的配置比例——①即期净资产（本金）确定性的“中特估”（黄金/银行/资源/公用）+②未来现金流（利息）确定性的“科特估”（国产 AI 算力）。 风险提示：美债利率超预期上行，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。 证券研究报告 2025 年 07 月 06 日 策略周报 西部证券 2025 年 07 月 06 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 引言 ......................................................................................................................................... 3 一、 成长风格快速轮动，“安全资产”迎来第 5 年牛市 .......................................................... 3 二、 要么配置“安全资产”，要么交易“完美故事” ............................................................. 4 三、 美元流动性冲击在即，市场风格回归“安全资产” ........................................................ 4 四、 美联储大概率不会预防式降息/扩表 ................................................................................ 5 五、 继续增配反脆弱的“安全资产” ..................................................................................... 6 六、 市场复盘及展望 .............................................................................................................. 7 6.1 市场复盘 ...................................................................................................................... 7 6.2 经济数据 .................................................................................................................... 11 6.3 经济要闻回顾 ............................................................................................................. 12 6.4 未来重点关注 ............................................................................................................. 13 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 15 图表目录 图 1：“安全资产”牛市第 5 年，黄金/银行/资源/公用将持续重估 ........................................... 3 图 2：康波周期底部，资本拥抱“安全资产”或寻找“完美故事” ....................................