天山股份(000877)首次覆盖报告：全国水泥产能市占率第一，周期底部价值凸显-西部证券

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 天山股份 全国水泥产能市占率第一，周期底部价值凸显 天山股份（000877.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 000877.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 5.63 近一年股价走势 分析师 张欣劼 S0800524120009 18515295560 zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn 联系人 陈默婧 13850793880 chenmojing@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】公司作为国内产能规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥龙头，成本管控力提升、降本挖潜空间仍存，短期看旺季价格上涨、成本端压缩促进业绩修复；中长期看供给端政策进一步催化、并购整合等出清方式逐步启动，有望缓解产能过剩压力，公司层面“水泥+”业务及海外市场拓张打造新增长曲线。目前公司估值处于低位（PB0.5x），我们预测公司2025-2027 年 实 现 营 业 收 入 833/826/821 亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润17.2/21.5/27.0 亿元。给予公司 25 年 0.7 倍 PB，对应目标价 8.22 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 行业层面：1）需求端：我们预计 2025 年全年水泥需求同比下降 5%-6%，降幅同比有所收窄；中长期参考海外经验，水泥需求在经历连续下滑后有望稳定在新的平台期。从重点布局地区新疆来看，区域基建政策红利释放可期，公司作为龙头有望率先受益。2）供给端：水泥“反内卷”大势所趋，目前错峰生产和去化产能双管齐下，若限制超产执行端趋严，行业供给端收缩、竞争格局改善可期。3）价格端：淡季因素导致当前水泥价格磨底，期待旺季价格回暖释放业绩弹性。 公司层面：1）周期筑底+盈利改善：近年来公司收入、利润阶段性承压，但降速已边际改善，周期底部逐渐压实，25Q1 收入降幅收窄、盈利减亏；2）成本压缩空间较大：24 年公司吨成本同比继续下降 23 元，成本管控能力增强；未来有望通过增加矿山配套、增加替代燃料的使用及管理方面降本增效等措施进一步压缩成本。3）水泥一体化经营、海外拓展亮眼：24 年公司商混、骨料销量降幅均优于整体行业水平，商混吨成本大幅下降，彰显水泥一体化经营韧性。公司 25 年力推海外重点项目落地，未来随着海外收入增长、占比提升，叠加较高毛利率水平，有望为业绩贡献增量，打造新的增长曲线。 风险提示：下游市场需求加速下滑风险；政策落地执行不及预期风险；区域协同不佳风险；原材料价格超预期风险；海外经营风险。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 107,380 86,995 83,329 82,643 82,106 增长率 -19.0% -19.0% -4.2% -0.8% -0.7% 归母净利润 (百万元) 1,965 (598) 1,715 2,149 2,695 增长率 -56.7% -130.5% 386.6% 25.3% 25.4% 每股收益（EPS） 0.28 (0.08) 0.24 0.30 0.38 市盈率（P/E） 20.4 (66.9) 23.3 18.6 14.9 市净率（P/B） 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -19%-12%-5%2%9%16%23%30%2024-082024-122025-042025-08天山股份水泥制造沪深300证券研究报告 2025 年 08 月 15 日 公司深度研究 | 天山股份 西部证券 2025 年 08 月 15 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 天山股份核心指标概览............................................................................................................. 7 一、 中国规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥龙头 .................................................... 8 1.1 中国建材旗下水泥核心企业，水泥熟料产能全国第一 ................................................. 8 1.2 控股股东为中国建材股份，公司为旗下水泥板块核心企业 .......................................... 9 1.3 水泥产业链一体化、全国化布局 ................................................................................ 10 二、 行业需求筑底，供给端短期看协同、长期看产能出清 .................................................. 11 2.1 需求：预计 2025 全年下降 5-6%，中长期看有望稳定在新的平台期 ........................ 11 2.2 供给：水泥“反内卷” 大势所趋，错峰生产和去化产能双管齐下 ........................... 13 2.3 价格：上半年水泥价格前高后低，据季节性走势旺季提价可