中泰股份(300435)深度研究报告：深冷技术专家，设备出海%2b气体运营打开成长空间

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 专用设备 2025 年 07 月 06 日 中泰股份（300435）深度研究报告 强推 （首次） 深冷技术专家，设备出海+气体运营打开成长空间 目标价：20.9 元 当前价：15.00 元 ❖ 深冷技术核心零部件制造起家，延伸投资气体运营已实现多元化发展。公司是国内深冷技术领域领先企业，实现了“设备制造+气体运营”双轮驱动发展。设备制造板块核心产品包括天然气液化装置、大型空分装置等成套装置，以及板翅式换热器、塔器、冷箱等核心零部件。板翅式换热器已处于国内领先，并已出口至 53 个国家和地区。气体运营方面，公司通过对外投资的模式陆续开展了天然气、工业气体、稀有气体的销售，提升公司综合竞争力。除传统主业外，公司还前瞻性布局并多元化发展，公司的氦制冷剂已成功应用于多套氦液化装置，可应用于可控核聚变、超导材料等高尖端领域。 ❖ 油价上升带动上游投资趋暖，技术变革经济性凸显带动需求长期向好。公司产品主要应用于能源化工领域，有较高的技术壁垒和业绩门槛。能源化工行的发展速度一定程度上与其对比石油的经济性相关，2020 年后，原油价格经历猛烈下跌后快速反弹并维持高位的走势，煤化工等行业的经济性明显提升，带动了煤化工、合成气等领域的投资热情。2025 年前 5 月国内石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资完成额累计同比增长 18.8%。预计随着国家对能源安全的重视程度加深、经济性提升，煤化工、石油化工等需求有望长期稳定向上。 ❖ 设备业务新签订单表现亮眼，产能投放核心产品持续放量。公司核心产品技术水平高，在国内外均具有较强的竞争力，2024 年共新签订单约 18 亿元，同比增长 25%以上，海外订单表现更加亮眼，全年新签订单约 6 亿元，在上一年高增长的情况下保持了高速增长。截至 2025 年一季度末，公司设备销售在手订单达 24.6 亿元，在手订单连续多年保持增长。2024 年底，公司换热器主要设备已正式投入使用，适配于日益增长的项目大型化需求，为公司在手订单的稳定交货提供了良好的保障。 ❖ 气体运营持续加大布局，设备+运营同步出海。受成本上行及下游需求短暂承压等因素影响，燃气业务在 2024 年出现较大幅度调整，预计行业调整对燃气运营业务的影响逐步减弱，未来将保持稳定运营。除燃气运营外，公司近年来陆续投资了工业气体、稀有气体业务，随着项目达产，气体销售料将逐步成为公司新的收入增长来源。2024 年公司与韩国 Posco Holdings（浦项制铁）成立合资公司，共同投资运营项目，该项目为公司首次设备出海+运营出海的重要一步，为后续设备和运营的出海积累宝贵经验。工业气体运营利润率水平相对较为优秀，预计随着公司工业气体业务逐步扩大，公司盈利能力有望持续提升。 ❖ 投资建议：公司是国内深冷装备领先企业，当前已实现“装备制造”+“投资运营”双擎驱动，近年来海外订单维持高速增长，随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道。我们预计公司 2025~2027 年收入分别为 32.3、38.6、47.2 亿元，分别同比增长 18.8%、19.7%、22.2%；归母净利润分别为 4.0、5.1、6.3 亿元，分别同比增长 616.3%、25.8%、24.0%；EPS 分别为 1.0、1.3、1.6 元，参考可比公司估值，给予公司 2025 年 20 倍 PE，对应目标价为 20.9 元，股价较当前有约 39%的空间，首次覆盖，给予“强推”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化等 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 2,717 3,228 3,863 4,720 同比增速(%) -10.9% 18.8% 19.7% 22.2% 归母净利润(百万) -78 403 506 628 同比增速(%) -122.3% 616.3% 25.8% 24.0% 每股盈利(元) -0.20 1.04 1.31 1.63 市盈率(倍) -74 14 11 9 市净率(倍) 1.9 1.8 1.4 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 7 月 4 日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：陈宏洋 邮箱：chenhongyang@hcyjs.com 执业编号：S0360524100002 公司基本数据 总股本(万股) 38,571.30 已上市流通股(万股) 36,881.46 总市值(亿元) 57.86 流通市值(亿元) 55.32 资产负债率(%) 29.00 每股净资产(元) 7.98 12 个月内最高/最低价 16.67/9.44 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《中泰股份（300435）深度研究报告：深冷设备龙头，乘天然气东风起航》 2018-12-20 《中泰股份（300435）：中泰股份中报点评：借氢能源东风，公司业绩或迎新春》 2016-08-05 -16%7%29%51%24/0724/0924/1125/0225/0425/062024-07-05~2025-07-04中泰股份沪深300华创证券研究所 中泰股份（300435）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本篇报告对深冷设备行业进行展开了研究，对煤化工、天然气等下游的供给和需求进行了分析，目前国内石油、天然气、部分基础化工品仍存在较大程度依赖进口，在石油价格维持高位、煤化工技术不断进步、国家能源安全战略等因素的引导下，国内有望继续加大相关领域的投资，进而为核心工艺之一的深冷技术带来持续的增量需求。文中梳理了公司在不同下游的历史业绩、行业地位，分析了公司的竞争优势，当前在手订单充足，随着产能释放，预计公司后续收入增长具有较高的持续性和确定性。 投资逻辑 公司由深冷技术的核心装备制造起家，通过多年的快速发展与积累，目前在国内外取得较好的业务表现。新型煤化工、液化天然气等行业，符合国家能源战略安全、清洁环保等政策指导方向，同时还可缓解相应产品对外依赖度，在国内煤价走低、全球石油价格高位的背景下，具有较好的经济性，因此对于国内深冷设备的需求有望持续向好，公司作为行业领先企业，产品具有较高的技术壁垒及业绩壁垒，有望受益于行业需求释放。除装备制造外，公司还延伸了气体运营业务，先后实现了燃气、工业气体、稀有气体的运营，预计气体运营可为公司带来稳定的现金流，是公司的“第二成长曲线”。目前公司装备和运营均已实现出海，海外市场空间广阔，有望打开公司的成长空间，看好随着海外收入提升，公司整体盈利能力有望持续提升，带来更好的业绩弹性。 关键假设、估值与盈利预测 关键假设：1）公司海外市场拓