中原传媒(000719)深度研究报告：优质地方教育出版，高分红强安全边际，新业务未来可期

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 出版 2025 年 07 月 09 日 中原传媒（000719）深度研究报告 强推 （首次） 优质地方教育出版，高分红强安全边际，新业务未来可期 目标价：18.49 元 当前价：13.07 元 ❖ 中原传媒：河南省地方国有出版。公司是河南省唯一上市的国有文化企业，实际控制人为河南省人民政府。公司旗下子公司覆盖出版、发行、印刷、教育服务等领域，产业链完整且逐步实现产业转型深化数智赋能。营收结构看，出版+发行业务占比稳定在 75%以上（24 年发行/出版业务分别占比 57%/23%）。 ❖ 公司主业拥有牌照优势+稳健度高。公司具备教材出版资质以及河南省教材及评议教辅唯一发行渠道资质，核心壁垒体现在出版+发行两个环节。1）量角度：教育刚需属性突出，在校学生数直接决定行业的用户基数，近四年河南省 K12学生总量始终维持在 1850 万人左右，稳健度高。结构拆分看，由于存在升学滞后效应和学段需求差异影响，河南省高学段人数增长率高于全国平均水平，且高年级教辅价值量相对较高，预计主业韧性好于全国大盘。此外，中长期看政策有望支撑出生率回暖。2）价角度：教材及评议类教辅遵循国家指导定价原则，实行“微利保供”模式。对比全国及河南省各学段课本平均定价来看，河南省各学段定价略低于全国平均水平，或存在政策框架内温和提价的可行性。 ❖ 职教、市场化教辅、AI+教育有望带来潜在增量空间。1）职业教育：目前公司依托河南省 759 所职业院校、298 万在校生形成了较大的省内职教空间。2）市场化教辅：公司拓展零售市场具备一定优势，①具备深厚线下渠道壁垒且零售市场尚待开发；②具备内容资源与品牌优势，在河南省推荐目录中占比靠前；③河南省人口庞大且复读人数众多，若零售比例（或价格）适当提升，向上具备增量。3）布局河南省中小学智慧教育平台矩阵：河南省共有中小学约 2.3 万所（含教学点），当前渗透率仅 1.3%，公司预计 3-5 年内实现智慧教育平台全省覆盖。此外，公司与腾讯云合作积极于平台上开发 AI 教育功能。 ❖ 公司具备高分红能力及意愿，安全边际高。分红意愿来看：实控人河南省人民政府拥有绝对话语权，高分红符合其意愿；且公司出版+发行业务稳定，资本开支少，分红稳定性高。分红能力来看：公司账上资金充沛且闲置度高，经营现金流健康，具备稳定高分红能力。安全边际来看：公司安全边际高，类现金几乎可覆盖市值。 ❖ 投资建议：我们看好公司主业内生稳健增长，同时公司分红持续提升有望提供更强安全边际。一方面，河南省未来 3-4 年在校学生数仍保持相对稳定，已有主业保持稳健增长，同时 22-24 公司分红持续提升，安全边际更强；另一方面，公司在职教、市场化教辅、大众图书板块均有潜在提升空间；此外，公司也积极进行内部渠道及出版社整合与改革，有望进一步提升盈利能力。中短期看好公司主业内生增长+潜在增量，长期有望受益于拥抱 AI+教育。我们预计公司2025/26/27 年归母净利润分别为 12.62/13.22/13.97 亿元，同比增速 22%/5%/6%，当前股价对应 11/10/10 倍 PE。采用相对估值法进行估值，参考可比公司 25 年平均 PE，我们给予公司 2025 年 15 倍 PE，目标市值 189.23 亿元，对应目标价 18.49 元，首次覆盖，予以“强推”评级。 ❖ 风险提示：教育政策变化，国有出版企业税后优惠政策变化，在校学生数变化，新业务进展不及预期 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 9,857 10,290 10,724 11,189 同比增速(%) 0.2% 4.4% 4.2% 4.3% 归母净利润(百万) 1,030 1,262 1,322 1,397 同比增速(%) -25.8% 22.5% 4.8% 5.7% 每股盈利(元) 1.01 1.23 1.29 1.37 市盈率(倍) 13 11 10 10 市净率(倍) 1.2 1.1 1.0 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 7 月 8 日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 联系人：吴婧 邮箱：wujing6@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 102,320.37 已上市流通股(万股) 66,714.75 总市值(亿元) 133.73 流通市值(亿元) 87.20 资产负债率(%) 36.27 每股净资产(元) 11.34 12 个月内最高/最低价 13.63/9.28 市场表现对比图(近 12 个月) -12%2%17%31%24/0724/0924/1125/0225/0425/072024-07-09~2025-07-08中原传媒沪深300华创证券研究所 中原传媒（000719）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本文详细阐述了公司的资质优势，深入分析公司主业可以内生稳健增长及在职教、市场化教辅、数字化转型和非遗文创方面存在潜在增量空间，有利于市场进一步理解公司价值。 投资逻辑 我们看好公司主业内生稳健增长。一方面，河南省未来 3-4 年在校学生数仍保持相对稳定，高学段人数领先全国平均水平。另一方面，公司在职教、市场化教辅、AI+教育和非遗文创方面存在潜在增量空间，有望进一步提升盈利能力。 公司具备高分红能力及意愿，安全边际高。实控人河南省人民政府拥有绝对话语权，高分红符合其意愿；且公司出版+发行业务稳定，资本开支少，分红稳定性高。公司账上资金充沛且闲置度高，经营现金流健康，具备稳定高分红能力。公司类现金几乎可以完全覆盖市值，安全边际高。 关键假设、估值与盈利预测 我们看好公司主业内生稳健增长，同时公司分红持续提升有望提供更强安全边际。一方面，河南省未来 3-4 年在校学生数仍保持相对稳定，已有主业保持稳健增长，同时 22-24 公司分红持续提升，安全边际更强；另一方面，公司在职教、市场化教辅、大众图书板块均有潜在提升空间；此外，公司也积极进行内部渠道及出版社整合与改革，有望进一步提升盈利能力。中短期看好公司主业内生增长+潜在增量，长期有望受益于拥抱 AI+教育。我们预计公司 2025/26/27年归母净利润分别为 12.62/13.22/13.97 亿元，同比增速 22%/5%/6%，当前股价对应 11/10/10 倍 PE。采用相对估值法进行估值，参考可比公司 25 年平均 PE，我们给予公司 2025 年 15 倍 PE，目标市值 189.23 亿元，对应目标价 18.49 元，首次覆盖，予以“强推”评级。 中原传媒（000719）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）