中远海特(600428)深度研究报告：全球特种船运输龙头，受益于海洋经济发展成长可期-华创证券

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 航运 2025 年 09 月 07 日 中远海特（600428）深度研究报告 推荐 （首次） 全球特种船运输龙头，受益于海洋经济发展成长可期 目标价：8.84 元 当前价：6.82 元  中远海特是全球特种船运输龙头公司。公司从事远洋市场中超长、超重、超大件以及有特殊运载、装卸要求的货载运输。截至 2024 年底，公司自有及控制多用途船、重吊船、纸浆船、半潜船、木材船、沥青船、汽车船等各类船舶 151艘，614.6 万载重吨；形成了以远东为依托，在欧洲、美洲、非洲、泛印度洋、泛太平洋具备较强规模优势的航线网络。公司特种船队综合实力稳居全球第一，其中，半潜船队、重吊船队持续领跑全球，纸浆船队跃居世界第二，汽车船队加速迈向第一梯队。“十四五”期间，公司聚焦“三核三链”战略布局；即重点布局新能源产业、中国先进制造、战略性大宗商品三大核心业务主线，并积极拓展纸浆物流、工程项目物流、汽车物流三个关键产业链。  受益于能源转型与中国制造出海红利：风电、纸浆、汽车为核心增长点。从公司承运的主要货种来看，过去三年纸浆、风电和汽车占比前三。纸浆运输量2024 年占比接近 25%；风电设备运输量占比逐年提升，2024 年接近 15%；汽车运输量占比从 2022 年的不到 5%增长至 2024 年的 15%，是最快增长的货种；工程设备运输量占比保持在 10%左右。具体来看，1）全球风电建设和中国风电设备出口高速增长，政策指引下深远海风开发或加快推进，进而提升风电设备运输需求，多用途重吊船和半潜船有望受益。2）中国新能源汽车产业已建立较强的竞争优势，出口延续高景气，“国车国运”背景下国内汽车船公司有望加速拓展外贸市场；中远海特汽车船规模有望从 2024 年底的 12 艘到2026 年中增长至 30 艘。3）国内纸浆进口需求长期稳定，中长期海外浆厂产能仍有增量；公司的纸浆运输长期以 COA 合同为主，2023 年至 2030 年公司已签署的 COA 合同年运量需求达 670-1000 万吨，支撑了运力的持续扩张。4）“一带一路”建设夯基赋能，工程设备出口景气延续。  老龄化对冲新船交付压力，运价具备相对韧性。历经 2020 年以来全球航运市场景气度上行周期，各船型新增订单均有增长，但船舶老龄化情况亦较为严峻，在环保政策趋严背景下，有效运力减少及潜在运力退出在一定程度上对冲了新增交付；参考各船型在手订单占比/15 岁以上运力占比：半潜船 2.5%/43%，多用途船 13.6%/57%，纸浆船 25%/32%，汽车船 30%/47%。同时，特种船市场与集装箱船、油轮、干散货船等市场相比，总体上呈现规模相对不大、周期性波动较小、市场供需相对稳定等特点，运价亦具备相对韧性。  投资建议：中远海特作为全球特种船运输龙头，短期运力规模扩张、运价相对稳定，公司盈利能力有望稳健增长；中长期受益于能源转型与中国制造出海红利，未来成长可期。1）盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 18.7、21.4、23.4 亿元，对应 PE 分别为 10、9、8 倍。若未来三年保持50%分红比例，约对应 5%~6%股息率。2）目标价：综合参考可比公司与公司历史估值水平，我们给予公司 2025 年 13 倍 PE，对应目标市值 242 亿元，目标价 8.84 元，预期较当前有 30%增长空间；首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，地缘政治冲突风险，汽车、风电及机械设备出口不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 16,780 21,530 24,821 26,519 同比增速(%) 39.8% 28.3% 15.3% 6.8% 归母净利润(百万) 1,531 1,865 2,137 2,342 同比增速(%) 43.8% 21.9% 14.6% 9.6% 每股盈利(元) 0.56 0.68 0.78 0.85 市盈率(倍) 12 10 9 8 市净率(倍) 1.5 1.1 1.0 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 9 月 5 日收盘价 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 274,392.04 已上市流通股(万股) 214,665.08 总市值(亿元) 187.14 流通市值(亿元) 146.40 资产负债率(%) 58.04 每股净资产(元) 5.89 12 个月内最高/最低价 7.94/5.43 市场表现对比图(近 12 个月) -2%13%28%43%24/0924/1125/0125/0425/0625/092024-09-09~2025-09-05中远海特沪深300华创证券研究所 中远海特（600428）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本篇报告聚焦全球特种船运输龙头中远海特，我们认为短期运力规模扩张、运价相对稳定，公司盈利能力有望稳健增长；中长期受益于能源转型与中国制造出海红利，未来成长可期。 投资逻辑 受益于能源转型与中国制造出海红利：风电、纸浆、汽车为核心增长点。从公司承运的主要货种来看，过去三年纸浆、风电和汽车占比前三。纸浆运输量 2024年占比接近 25%；风电设备运输量占比逐年提升，2024 年接近 15%；汽车运输量占比从 2022 年的不到 5%增长至 2024 年的 15%，是最快增长的货种；工程设备运输量占比保持在 10%左右。具体来看，1）全球风电建设和中国风电设备出口高速增长，政策指引下深远海风开发或加快推进，进而提升风电设备运输需求，多用途重吊船和半潜船有望受益。2）中国新能源汽车产业已建立较强的竞争优势，出口延续高景气，“国车国运”背景下国内汽车船公司有望加速拓展外贸市场；中远海特汽车船规模有望从 2024 年底的 12 艘到 2026 年中增长至 30 艘。3）国内纸浆进口需求长期稳定，中长期海外浆厂产能仍有增量；公司的纸浆运输长期以 COA 合同