行业轮动系列(二)：基于景气度视角下的降频行业轮动策略

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之免责条款 证券研究报告·金融工程深度报告 2025 年 7 月 10 日 江海证券研究发展部 金融工程研究报告 行业轮动系列（二）：基于景气度视角下的降频行业轮动策略 核心内容： ◆本文是行业轮动系列专题的第二篇。在本文中，我们进一步深入探讨了行业轮动现象，我们从近 15 年来申万一级行业月度收益最高行业观察到，行业轮动现象不仅是造成行业配置难以获取较市场超额的首要因素，同时其长期存在且广泛存在于各个时间维度中。 ◆其次，我们将各申万一级行业划分至 5 大板块中（大金融、大科技、大消费、大制造、大周期），并探究行业轮动是否在大类板块间存在一定的聚合现象。结果显示，虽然各板块间也存在涨跌互现，你方唱罢我登场的轮动情形，但整体上，大科技与大消费板块在所有板块中走势占优且其子行业也常常位于领涨地位。 ◆接着，我们构建了行业轮动速度指标以观察市场走势与行业轮动速度的关系。根据统计结果，我们发现近 5 年来行业轮动速度中枢整体上移，同时，当行业轮动速度处于低位震荡时，市场偏向震荡上涨，而当行业轮动速度处于高位震荡时，市场偏向震荡下跌。当下行业轮动速度由高转低，可能暗示市场出现了一定的主线行情。 ◆最后，我们在上篇行业轮动专题的基础上，改进了其原有策略的两个缺陷： ➢ 高频调仓导致策略收益显著下降：尽管行业所对应的 ETF 交易成本较低，在我们将总体交易费用设置为双边 0.05%后，策略收益仍下降约 6%（年化 34%至年化28%）。 ➢ 缺乏基本面信息：尽管量价信息可以更加直观地揭示行业间的强弱关系，但基本面信息可能包含更长期的行业变化趋势。 针对以上两点问题，我们首先引入行业景气度指标对行业进行划分，其次在景气度筛选后的基础上将前文策略进行降频（周度）处理，以达到为策略引入新的增量信息以及适配更低频次的操作要求。 ◆我们采用个股财务基本面数据作为合成行业景气度的基础指标：营业收入同比增长率、净利润同比增长率、净资产收益率 TTM、PEG。在高景气度行业池的基础上，使用行业层面的贝塔、残差波动率、动量、风险、情绪五大类十因子组合构建行业轮动策略，结果显示，扣费后策略年化收益为 27.75%、夏普率 0.88、卡玛比率 0.65、月胜率为 58.14%。为进一步降低策略的最大回撤，提升风险收益比，我们设置了一定的风控水平。风控体系下，其回测结果具体为，年化收益24.94%，夏普率 1.11，卡玛比率 0.96，月胜率为 54.89%。 ◆风险提示： 本报告可能存在数据缺失、数据错误、数据不及时、模型处理错误等风险。本报告仅从金融工程角度，对权益市场数据进行统计、分析，不构成对市场指数、行业或个股进行预测或推荐。本报告涉及的策略搭建方法仅供参考，不构成任何投资建议。本报告回测结果仅依赖于过去公开数据，不代表未来收益，随着市场变化，所测试的结果与研究结论可能存在失效的风险。 ➢ 本报告可能存在数据缺失 ➢ 金融工程研究组 分析师：梁俊炜 执业证书编号：S1410524090001 联系人：朱威 执业证书编号：S1410124010022 相关研究报告 1.金融工程深度报告：行业轮动系列（一）：截面回归下的中观行业轮动策略-2024.12.18 1 敬请参阅最后一页之免责条款 证券研究报告·金融工程深度报告 正文目录 1 行业轮动现象与概述 ...................................................................................................................................... 1 2 行业景气度指标的构建与回测 ........................................................................................................................ 5 3 景气度视角下的行业轮动策略 ........................................................................................................................ 7 3.1 因子选取与策略搭建 ............................................................................................................................ 7 3.2 行业轮动模型回测结果 ...................................................................................................................... 13 3.3 风控体系下行业轮动模型回测结果 .................................................................................................... 15 4 总结 ............................................................................................................................................................. 16 5 风险提示 ...................................................................................................................................................... 18 图表目录 图 1、2010 年至 2025 年月度收益最高行业统计（数据截止至 2025 年 6 月 30 日）...................................... 1 图 2、2010 年至 2025 年月度收益最高行业统计续（数据截止至 2025 年 6 月 30 日） .................................. 1 图 3、申万一级行业月度收益最高出现次数（2010 年 1 月至 2025 年 6 月） ...........