6月通胀数据点评：核心CPI同比持续回升

证券研究报告宏观|点评报告核心CPI同比持续回升6月通胀数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/7/9万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、工业消费品带动CPI同比转涨2、PPI同比降幅扩大，新旧产业结构分化目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：通胀数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国6月CPI同比0.1%，预期持平，前值-0.1%。➢中国6月PPI同比-3.6%，预期-3.2%，前值-3.3%。（%）2025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-06CPI同比0.1-0.1-0.1-0.1-0.70.50.10.20.30.40.60.50.2食品-0.3-0.4-0.2-1.4-3.30.4-0.51.02.93.32.80.0-2.1非食品0.10.00.00.2-0.10.50.20.0-0.3-0.20.20.70.8核心0.70.60.50.5-0.10.60.40.30.20.10.30.40.6CPI环比-0.1-0.20.1-0.4-0.20.70.0-0.6-0.30.00.40.5-0.2食品-0.4-0.20.2-1.4-0.51.3-0.6-2.7-1.20.83.41.2-0.6非食品0.0-0.20.1-0.2-0.10.60.1-0.10.0-0.2-0.30.4-0.2核心0.00.00.20.0-0.20.50.2-0.10.0-0.1-0.20.3-0.1PPI同比-3.6-3.3-2.7-2.5-2.2-2.3-2.3-2.5-2.9-2.8-1.8-0.8-0.8生产资料-4.4-4.0-3.1-2.8-2.5-2.6-2.6-2.9-3.3-3.3-2.0-0.7-0.8生活资料-1.4-1.4-1.6-1.5-1.2-1.2-1.4-1.4-1.6-1.3-1.1-1.0-0.8PPI环比-0.4-0.4-0.4-0.4-0.1-0.2-0.10.1-0.1-0.6-0.7-0.2-0.2生产资料-0.6-0.6-0.5-0.4-0.2-0.20.00.10.1-0.8-1.0-0.3-0.2生活资料-0.10.0-0.2-0.40.00.0-0.10.0-0.4-0.10.00.0-0.1CPI和PPI的同比和环比增速请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、工业消费品带动CPI同比转涨图表2：CPI环比及同比图表3： 6月CPI环比资料来源：Wind ，太平洋证券➢CPI同比由降转涨，环比降幅有所收窄。6月CPI同比由上月下降转为上涨0.1%，结束了连续4个月下降的走势，超出市场预期。环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点，表现稍好于季节性水平。结构上看，本月CPI边际修复的一大核心因素在于工业消费品价格企稳回升，其中国际大宗商品价格变动（尤其是油价的调整）又是重要驱动。根据国家统计局，本月工业消费品对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.18个百分点。其中，油价变动影响能源价格降幅收窄，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.08个百分点。资料来源：Wind ，太平洋证券-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/06%中国:CPI:当月同比中国:CPI:环比-1.0-0.50.00.51.01.52.0200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中国:CPI:环比%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、工业消费品带动CPI同比转涨图表4：消费品及服务环比图表5：消费品及服务同比资料来源：Wind ，太平洋证券➢服务价格运行相对平稳，消费品边际呈改善迹象。分消费品与服务来看，本月服务价格变动不大，消费品价格则出现一定修复。一方面，服务价格同比涨幅及环比均持平于前值，另一方面，本月消费品价格同比及环比降幅均出现不同程度的改善，其中工业消费品价格修复程度相对明显。工业消费品价格同比降幅由上月的1.0%收窄至0.5%（消费品价格同比降幅收窄0.3个百分点）；环比由降转涨，国际油价回升的带动下，能源价格由上月环比下降1.7%转为上涨0.1%，回升较为显著，扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.1%。资料来源：Wind ，太平洋证券-1.0-0.50.00.51.01.52024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/06%CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/06%CPI:消费品:环比CPI:服务:环比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、工业消费品带动CPI同比转涨图表6：6月各分项价格环比及同比图表7：各分项对CPI同比的拉动资料来源：Wind ，太平洋证券➢细分项中，生活用品及服务、医疗保健、其他用品和服务价格环比录得正增。其中生活用品及服务环比增速上行明显，上行1个百分点至0.2%，主要贡献来自家用器具，或得益于促消费政策效应的持续显现。此外本月交通和通信、居住项价格虽然持平于前值，但有两点边际变化值得关注，一是交通工具用燃料环比大幅上行4个百分点至0.3%，二是租赁房房租环比由降转涨至0.1%。前者驱动来自国际油价上行的传导，后者则与季节性因素有关，毕业季租房需求的释放抬升租房价格。资料来源：Wind ，太平洋证券-0.6-0.4-0.20.00.2食品衣着生活用品及服务医疗保健及个人用品交通和通信教育文化和娱乐居住2025-052025-06-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0交通和通信食品烟酒生活用品及服务居住衣着医疗保健教育文化和娱乐其他用品和服务同比环比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、工业消费品带动CPI同比转涨图表8：部分食品分项价格环比资料来源：Wind ，太平洋证券➢食品价格环比降幅持续小于季节性。本月食品价格环比下降0.4%，符合季节性特征，但降幅小于季节性水平0.5个百分点。具