2025年光伏策略报告：供给侧拐点已至，新技术持续提升

供给侧拐点已至，新技术持续提升——2025年光伏策略报告证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982025年7月12日证券研究报告·证券年度投资策略报告·电力设备与新能源行业2摘要◆ 需求：全球装机持续增长，中国装机高位企稳。2025年国内受136号文影响1-5月装机197.53GW，同增386%，抢装结束下半年有所放缓，预计全年装机290GW，26年装机250GW，同降约14%。海外市场，预计25年美国/欧洲新增装机50/81GW，同比10%/16%，后续保持10-20%稳定增长态势。新兴市场贡献较多增量，尤其是中东及印度国家项目规划推动，装机增速或超预期，预计25年分别达28/31GW，同增87%/29%。我们预计2025年全球新增光伏装机610GW，同增13%，预计2026年全球新增光伏装机636GW，同增4%，因国内高基数增速有所放缓。◆ 供给：供给侧酝酿变化，反内卷有望推动价格上行。 1）政策引导行业规范，协会呼吁行业自律。2024年末协会呼吁行业自律叠加工信部发布新规、产出有所限制，因25H1抢装需求节奏打乱，抢装结束后价格持续探底。 2）供给侧加速出清优化， 行业关注逐步提升：7月中央财经委会议指出，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；工信部部长主持召开第十五次制造业企业座谈会，学习贯彻习近平总书记重要指示批示精神，强调依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；随硅料报价上涨各环节价格陆续回升。3）价格低位盈利承压，头部硅料厂商酝酿“收储”，有望实现产能整合：头部企业或对中小产能进行收并购后关闭。后续其他环节亦有望跟进改善。行业反内卷迫切程度提升，政策关切或进一步提升。◆ 产业链：价格低位现金受损，反内卷有望推动盈利修复；逆变器一枝独秀，新技术持续迭代。硅料：硅料行业总产能约300万吨+（对应1500GW），当前开工率约40%、库存累至40万吨+，各家全成本分布约4-6万元/吨、差异较大，反内卷下不低于成本报价或拉开报价差；硅片：近两年价格战盈利承压，行业开工率约50%、静待行业优化。电池片：TOPCon产能约800GW整体略过剩，库存低，开工率约60%，若价格回暖弹性足；组件：行业持续出清、海外产能逐步落地，开工率约50%，终端价格有望见底修复；玻璃：全行业需求下滑，玻璃持续冷修减产，龙头成本优势维持但25H2或盈利承压；胶膜：行业格局稳定，龙头凭借规模、工艺以及库存管理等优势成本保持领先；逆变器：大储全球高增，户储稳健增长、工商储开始爆发。技术：TOPCon持续提效，组件瓦数目标670W，效率有望提升至24.8%；BC多家企业布局，组件效率有望达25%+；成本进一步优化，24年已降至0.23元/W；25年量产规模加速，渗透率进一步增强; ；钙钛矿GW级产线陆续启动，预计25年有望投产、叠层亦逐步推向市场。◆ 重点推荐：【1】高景气度方向：逆变器及支架（阳光电源、德业股份、海博思创、锦浪科技、艾罗能源、固德威、禾迈股份、上能电气、中信博、盛弘股份、通润装备、昱能科技、科华数据等）；【2】供给侧改革受益、成本优势明显的硅料龙头（通威股份、协鑫科技、关注大全能源、弘元绿能）及渠道优势强的组件龙头（隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、横店东磁等）和优势辅材龙头（福斯特、福莱特）等；【3】新技术龙头：（爱旭股份、博迁新材、钧达股份、聚和材料、帝科股份等，关注美畅股份）。◆ 风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化，新增装机量不及预期。3目录PART1 需求：国内需求高位企稳，海外装机持续增长PART3.新技术：突破之年，产业化进度加速一、主链：供给侧出清加速，行业酝酿变化二、辅材：龙头优势显著，逆变器α强化PART2.产业链：供给侧酝酿变化，盈利修复空间大PART4.投资建议与风险提示4PART1 需求：国内需求高位企稳，海外装机持续增长5全球装机持续增长，中国占比居半壁江山产业链价格随抢装潮先升后降，供需失衡价格持续承压1◆ 过剩格局中自律减产，装机需求放缓，企业库存高企，价格难以出现趋势性上行。春节前后市场较为平稳，随后受到政策影响产业链价格迅速上涨。25H1随着抢装需求退坡，市场需求放缓，产业链各环节价格继续探底。年初组件价格也受到抢装潮影响出现短暂回升，随后又跌回0.6元/W+ 水平。目前组件需求仍处弱势阶段，预计25H2有望迎来价格低位、加速出清。数据来源：BP、CPIA、PV infolink、东吴证券研究所图表：全球光伏新增装机情况及预测（GW，%）图表：2023-2025年组件价格走势（RMB，元/W）0.60.811.21.41.61.822.2单面单玻PERC组件182mm(RMB)单面单玻PERC组件210mm(RMB)双面双玻PERC组件210mm（RMB）双面Topcon组件182mm(RMB)1061191401722404045386106367248260%10%20%30%40%50%60%70%80%0100200300400500600700800900全球全球同比62◆ 地面装机成为主力，工商业、户用紧随其后。25Q1地面新增23.41GW，占新增装机39.21%，工商业/户用新增31.26/5.05GW；地面装机保持高占比。◆ 136号文新规出台，上网电价新政落地。25年2月，国家发改委与能源局联合印发的136号文（《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》）。随后25H1国内订单出现小幅增长，主要集中于分布式项目，尤以工商项目最为明显。随531抢装结束，预计需求或回归平稳。国内：地面稳健增长、上网电价新政落地全球装机持续增长，中国占比居半壁江山图表： 分类型新增光伏装机量（GW，左轴分类型/右轴合计）数据来源：能源局、东吴证券研究所项目类型上网方式全部自用自发自用、余量上网 全额上网户用光伏自然人户用非自然人户用工商业光伏工商业分布式大型分布式图表：分布式光伏上网方式0204060801001201400%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%地面新增户用新增工商业新增合计（GW）7国内：25年1-5月装机197.53GW，预计全年290GW2图表：国内月度新增光伏装机（GW）◆ 2024年，中国新增装机277.57GW创历史新高，同比增长28.3%；2025年1-5月全国新增装机197.53GW，同比+386%。受抢装影响国内5月光伏装机93GW，创历史新高； 我们预计2025年全年新增装机量约为290GW，较24年增长约1%，保持高位企稳。数据来源：BP、Fraunhofer ISE、TTF、东吴证券研究所，中国光伏行业协会图表：国内年度新增光伏装机（GW，%）全球装机持续增长，中国占比居半壁江山-100%0%100%200%300%400%500%0102030405060708090100光伏月度新增装机（GW）同比（%）4430485587216277290250280299-6