电动车25Q2财报总结：盈利触底回升，龙头强者恒强

盈利触底回升，龙头强者恒强--电动车25Q2财报总结电新首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析师 ：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年9月4日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业1摘要◆ 25Q2行业整体高景气，电池、整车利润占主导： 25Q2全球电动车销量525万辆，同环比+29%/+23%，储能Q2产量135.5GWh，同环比+60%/+32%，行业整体景气度高，板块营收9317亿元，同环比+10%/+18%，归母净利润444亿元，同环比+1%/+9%，电池占利润比重42%（同+7pct），整车33%（-12pct），中游材料9%（+3pct），碳酸锂2%（+0pct），核心零部件10%（+2pct）。◆ 25Q2三元正极、铜箔同比高增。25Q2归母净利润环比增速排序：三元正极407%>铜箔325%>正极169%>添加剂150%>负极34%>锂电设备31%>汽车核心零部件25%>隔膜23%>电池19%>三元前驱体0%>整车-3%>六氟磷酸锂及电解液-3%>铁锂正极-9%>结构件-15%>铝箔-29%>碳酸锂-36%。25Q2归母净利润同比增速排序：正极127%>锂电设备123%>铜箔117%>添加剂66%>铁锂正极65%>负极36%>汽车核心零部件24%>锂电池中游23%>电池22%>隔膜19%>三元正极18%>结构件15%>三元前驱体13%>碳酸锂7%>六氟磷酸锂及电解液-8%>整车-26%>铝箔-65%。◆ 25Q2碳酸锂板块盈利同增环降，资金现金流改善明显。25Q2毛利率24%，同环比-8/-2pct；归母净利率3.9%，同环比+0.5/-3pct。25Q2末存货282亿元，较年初同增7.19%，环比降低。25Q2经营活动净现金流99.2亿元，同环比+70%/+981%。25Q2营运资本539亿元，较年初增长7%。◆ 投资建议：首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利改善的材料龙头，首推（湖南裕能、璞泰来、尚太科技、天奈科技、震裕科技、富临精工、天赐材料），其次看好（新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、星源材质、恩捷股份）；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、雅化集团）等；并看好优质零部件（浙江荣泰、中熔电气、威迈斯等）。◆ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑2目录PART1 终端需求：国内动力稳健增长，储能25Q2产量高增PART2 电动车板块：Q2总体利润持续改善PART3 上中游环节盈利改善，电池、整车盈利调整PART4 投资建议与风险提示3终端需求：国内动力稳健增长，储能25Q2产量高增4◆ Marklines数据，全球电动车25年H1累计销952万辆，同比增长30.4%，累计电动化率22%。25年Q2电动车销量525万辆，同环比+29%/+23%。◆ 中汽协数据，国内电动车25年H1累计销693.5万辆，同比增长40.3%，累计电动化率46%。25年Q2电动车销量386万辆，同环比+35%/+26%。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所动力：25Q2全球电动车销量同增29%，国内同增35%图：Marklines口径全球分区域电动乘用车年度和季度销量（辆）2024Q22024Q32024Q42025年Q12025年Q22024全年2025年H1中国2,709,8783,219,3374,290,6112,866,0633,588,16812,204,7196,454,231同比31.46%34.20%43.01%44.39%32.41%36.09%37.48%环比36.53%18.80%33.28%-33.20%25.20%--14.06%美国401,785400,222447,955392,573402,7821,605,222795,355同比8.16%2.86%15.33%10.50%0.25%9.34%5.06%环比13.10%-0.39%11.93%-12.36%2.60%--6.23%欧洲737,156679,128822,347764,596945,1812,915,0571,709,777同比1.04%-8.68%5.50%11.15%28.22%1.05%19.98%环比7.16%-7.87%21.09%-7.02%23.62%-13.87%其他国家224,040238,244261,708248,151312,377866,022560,528同比24.20%22.25%23.45%24.25%39.43%16.10%32.28%环比12.18%6.34%9.85%-5.18%25.88%-12.12%全球4,072,8594,536,9315,822,6214,271,3835,248,50817,660,1809,519,891同比21.84%21.74%32.93%32.33%28.87%23.33%30.40%环比26.18%11.39%28.34%-26.64%22.88%--8.11%5◆ SNE 数 据 ， 25 年 H1 全 球 动 力 电 池 装 机 量 504.4GWh ， 同 环 比 增 长37.3%/-5% ； 其 中 Q2 装 机量282.6GWh同环比+36%/+27%。◆ 鑫椤咨询数据，25年Q2全球储能电池产量135.5GWh，同环比+60%/+32%；25H1产量238GWh，同环比+90%/+9%。数据来源：鑫椤咨询，SNE，东吴证券研究所储能：25H1全球储能电池产量同增90%图：全球动力电池装机数据（GWh）图：全球储能电池产量数据（GWh）2024Q4环比2025Q1同比环比2025Q2同比环比2025H1同比环比全球储能电池产量117.5+15.87%102.5+150.12%-12.75%135.560%32%238.090%9%2024Q4环比2025Q1同比环比2025Q2同比环比2025H1同比环比全球动力电池装机量297.98 27%221.80 39%-26%282.60 36%27%504.4 37.3%-5%6电动车板块：Q2总体利润持续改善7数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所电动车板块： Q2总体利润持续改善◆2025年H1新能源汽车板块实现营业收入达17219亿元，同环比+10%/-12%，归母净利润853.3亿元，同环比+16%/+24%。我们共选取了101家上市公司，划分为碳酸锂、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、三元正极、铁锂正极、三元前驱体、负极、铜箔、铝箔、添加剂、结构件十二个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车五个子板块，进行了统计分析。◆2025年Q2新能源汽车板块实现营业收入达9317亿元，同环比+10%/+18%，归母净利润444亿元，同环比+1%/+9%。2025Q2收入同比下降的公司共有46家，增幅为0-30%的公司共有