电动车2025年中期策略：稳健增长低估值，聚焦锂电龙头和固态新技术

稳健增长低估值，聚焦锂电龙头和固态新技术--电动车2025年中期策略首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982025年7月13日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业1摘要：◆国内电动化率稳步向上，欧洲销量强势恢复，25年全球销量预计21%增长，26年有望维持15%+增长。25年国内汽车消费政策持续+购置税退坡前抢装+汽车价格战，同时出口强势高增，前5月国内销561万辆，同比增44%，全年预期25%增长。欧洲补贴退坡消化完毕，25年前5月销量强势恢复至142万辆，同比增25%，2H新车型陆续上市，预计全年27%增长。美国不确定性增加，9月补贴完全退出，25-26年销量预期停滞。其他地区1-5月销量44万辆，同比增31%，全年预计维持35%增长。因此25年我们预计全球销量可达2070万辆，增21%，26年仍维持16%增长。◆储能政策不确定下需求依旧强劲，25年锂电需求上修至30%+增长，26年近20%增长。25年全球储能预计42%增长至452gwh，国内强制配储取消后依靠地方政府容量电价补充，需求依然稳健；欧洲和新兴市场大储需求爆发，预计翻番以上增长；美国关税缓和，需求恢复。26年预计中美需求基本持平、欧洲和新兴市场依旧强劲。动力端，国内纯电占比提升，叠加商用车增长强劲，单车带电量同比提升4kwh。因此，我们预计25年动储电池需求约1816Gwh，同比增31%；26年预计动储电池需求2169gwh，同比增长20%。◆产业链低点已过，盈利略有提升，龙头恢复有序扩产，小厂持续出清产能。24Q4起需求恢复，龙头率先开始有序扩产，25-26年产能利用率略有改善，但基本维持60-70%，小厂持续出清产能。不同环节格局分化明显，电池及结构件龙头盈利依然维持高水平，与二线厂商有8-10pct的盈利差异。材料环节，负极、铁锂正极、电解液六氟、隔膜、铜箔、铝箔龙头盈利水平均低于合理水平，二线厂商基本全面亏损，但较24年低点，盈利有所改善。由于需求平稳向上，材料环节价格难普涨，具备技术创新厂商有一定盈利溢价。◆固态电池技术聚焦硫化物，产业化加速，电解质及核心设备受益，并关注固态新技术迭代。固态电池兼具高能量密度和高安全性，适用于航天航空、高端消费和动力领域，是空间最大的锂电新技术。25年底前小试完毕+车规级电芯下线，26年百Mwh中试线优化+样车路试，27年小规模量产+装车示范运营。技术聚焦硫化物，核心材料为固态电解质锂磷硫氯和其原材料硫化锂，工艺壁垒高，价格高达300万/吨，是量产瓶颈之一。其次设备端，整线价值量增加2倍，核心设备为干电极设备、一体化成膜机、等静压设备，厂商技术差异较大，绑定龙头电池可加快技术迭代。同时固态新材料和工艺不断迭代，可关注富锂锰基正极、锂金属负极蒸镀工艺、新型集流体和添加剂等。◆投资建议：需求稳健增长，估值底部，聚焦价值锂电龙头和产业化加速的固态新技术。首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；其次看好具备技术升级优势和盈利改善空间的龙头（尚太科技、璞泰来、华友钴业、湖南裕能、富临精工、新宙邦、天赐材料，关注中科电气 ）；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业）等。新技术方面，固态产业化加速，推荐标的（厦钨新能、纳科诺尔、天奈科技、当升科技、容百科技、星源材质等，关注上海洗霸、宏工科技、英联股份、天铁科技、远航精密等）。◆风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格不稳定、投资增速下滑。2目录3PART1 需求：国内增长超预期，海外26年需求提速PART2 产业链：盈利底部开始小幅抬升，龙头恒强PART3 固态电池产业化加快，技术快速迭代PART4 投资建议与风险提示Part1 国内外共振，动储需求超预期增长4◆ 25年1-5月销量560.8万辆，同增44%超预期，电动化率同比提升10pct。中汽协数据25年1-5月电动车销量560.8万辆，同增44%，累计渗透率44%，较24年同期提升10pct。1-5月新能源商用车销售32.4万辆，同比+66.2%。乘联会数据25年1-5月销量519.6万辆，同增43.5%，渗透率48%，较24年同期提升10pct。上险口径渗透率逐月增长，5月单月达53%。上险口径1-5月销量435万辆，同比+34%。数据来源：中汽协，东吴证券研究所5国内：政策刺激+本土需求拉动，25年销量超预期图：国内电动车月度销量及同比变化（万辆）图：2025年国内月度电动车渗透率超预期（上险口径和中汽协口径）-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%01020304050607080901001101201301401501601701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月24年25年 同比 0%10%20%30%40%50%60%1月2月3月4月5月上险口径渗透率中汽协渗透率◆ 纯电及插混销量同增幅度均较大，纯电占比提升至60%。25年1-5月，纯电销量355.6万辆，同比+47.7%；而插混销量205.1万辆，同比+38%。纯电份额25年3月以来占比超60%，预计将继续保持60%以上。纯电占比63%，同比+1pct，插混占比37%，同比-1pct。◆ 25年经济型车型增速明显，10-15万及20-30万车型渗透率提升最快。 25年1-5月，5万以下渗透率89.2%，较24年同期增长7pct；5-10万渗透率50%，较24年同期增长8pct；10-15万渗透率50.5%，较24年同期增长14pct；15-20万渗透率35.3%，较24年同期增长8pct；20-30万渗透率62.8%，较24年同期增长14pct；30-40万渗透率37%，较24年同期降低8pct；40万以上渗透率38%，较24年同期降低3pct。5万以下及15-20万价格带销量增长显著，40万以上价格带销量有所降低。1-5月，5万以下销量33.9万辆，同比+83%；5-10万销量67.6万辆，同比+29%；10-15万销量147.8万辆，同比+47%；15-20万以下销量58.9万辆，同比+66%；20-30万销量85.9万辆，同比+36%；30-40万销量30.5万辆，同比-30%；40万以上销量11万辆，同比-5%。数据来源：乘联会，东吴证券研究所6国内：纯电份额提升，中低价格带销量增长显著图：不同价格带电动车销量（万辆）及渗透率（%，右轴） 图：纯电分级别销量（万辆）及25年累计同比（%，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02040608010012014016040万以上 30-40万20-30万15-20万10-15万5-10万5万以下25年1-5月销量渗透率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050100150200250300纯电A00纯电A0纯电A纯电B/C24年24年1-5月25年1-5月同比◆ 头部自主品牌稳中有增，头部新势力销量亮眼，总体车企销量分化。比亚迪稳居龙头，销量平稳，出口增量贡