纺织服装行业年度策略：消费持续分化，优选纺服零售赛道及公司

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 12 月 24 日 行业研究●证券研究报告 纺织服装 行业年度策略 消费持续分化，优选纺服零售赛道及公司 投资要点  纺服零售行情表现靠后，消费增速随经济放缓：前 11 月纺织服装及商贸零售表现排名靠后。SW 纺织服装及商贸零售估值接近行业历史低位。纺服零售行情表现主要源于消费增速放缓，今年来我国社零增速已由 2017 年的 10.2%，降至 2018年的近 9%，再到 2019 年前 11 月的 8%，消费增速随经济增速放缓而放缓。  消费渠道下沉延续，必选消费表现良好：分城市层级看，2017 年来，低线城市人均消费支出水平较高线城市有更好表现。除高线城市居民负债因素外，线上线下消费渠道下沉推动低线城市消费增长。分品类看，猪肉价格推动食品类 CPI，贴近人民生活的必选消费品类双位数增长。可选消费品类增速分化，化妆品表现良好，金银珠宝表现欠佳。  天气及库存影响服装销售，品牌出现分化：纺织服装属于可选消费，宏观经济环境影响消费信心，服装消费增长放缓。2017 年冷冬带动 2018 年冬装高库存，目前行业或进入去库存阶段。行业增速放缓以及流量趋势变化使品牌竞争加剧，2019 年以来，已经盈利的大品牌增速分化，基本保持增长趋势，尚未盈利的部分小品牌增速明显下滑，关注服装公司冬装去库存以及品牌向龙头集聚的过程。  关注快速增长的子品类：（1）运动服饰：服装行业中运动服饰增长良好，国内运动服装品牌较为集中，继续向龙头集聚。关注国产运动龙头的长期增长前景。（2）母婴童消费：近年来计划生育制度逐步放开，叠加消费者逐步重视母婴童产品品质从而推动母婴童市场消费升级，线下母婴渠道持续保持双位数增长，童装市场龙头优势明显，关注母婴渠道商及童装龙头。（3）化妆品：可选消费中，化妆品行业表现较好，未来化妆品预计保持较为稳健的增速，近年来前 12 公司中的国产市占率存在提升的趋势，关注国产品牌品牌提升。  关注契合流量发展的渠道：（1）电商：渠道下沉推动电商增长，典型电商平台年度活跃用户保持良好增长趋势，品类扩张及跨境购物推动增量，典型平台计划保持较高 GMV 增速，关注电商平台的竞争格局，以及受益电商渠道发展的公司。（2）偏生鲜的超市：国内线下超市零售格局变化较小，部分超市市占率提升明显，主要源于生鲜消费频次较高，引流效果显著，叠加良好的经营、直采，关注生鲜品类占比较高的全国或区域超市龙头。  关注品牌及经营优化的公司：（1）设计及品牌形象：国内服装头部品牌逐步改善自身设计，提升产品力，并通过海外时装周等走秀活动强化品牌形象，受到消费者欢迎，关注国内服装品牌产品及品牌提升。（2）年轻化与新模式：国内消费品牌逐步重视会员系统打通，及品牌的年轻化塑造，并通过网络直播方式拉进品牌与消费者的距离，关注品牌年轻化成果显现的消费品公司。（3）仓储物流改善：国外典型大众服装公司均受益于仓储物流建设，近年来国内典型纺织服装公司均加大仓储物流投资及智能化改造投入，加快对市场消费变化反应速度，推升经营效率。 投资评级 领先大市-A 维持 首选股票 评级 002563 森马服饰 买入-A 002127 南极电商 买入-B 603605 珀莱雅 买入-B 600315 上海家化 买入-B 688363 华熙生物 增持-A 603214 爱婴室 增持-A 601933 永辉超市 买入-A 603708 家家悦 增持-A 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.25 -7.75 -28.38 绝对收益 3.30 -6.06 2.19 分析师 王冯 SAC 执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 吴雨舟 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 纺织服装：双十一推升 11 月社零增速，持续关注冬品销售及电商旺季 2019-12-22 纺织服装：中美就第一阶段协议达成一致，或将助力纺织制造信心回升 2019-12-15 纺织服装：安踏体育（2020.HK）：盈利预喜，含 合 营 公 司 亏 损 的 利 润 有 望 增30% 2019-12-09 纺织服装：京东双 11 推动线上国货时尚销售高 增 长 ， 关 注 竞 争 力 较 强 的 国 产 品 牌 2019-12-09 -4%2%8%14%20%26%32%2018!-122019!-042019!-08沪深300 纺织服装 行业年度策略 http://www.huajinsc.cn/ 2 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分  投资建议：基于上述快速增长的品类、契合流量发展的渠道、品牌及经营优化三个方向，我们建议关注：（1）运动品类：李宁、安踏体育；（2）母婴童品类：森马服饰、爱婴室；（3）化妆品品类：珀莱雅、丸美股份、上海家化、华熙生物；（4）超市龙头：永辉超市、家家悦；（5）电商相关：南极电商、阿里巴巴、拼多多。  风险提示：纺织服装：（1）天气变动影响服装销售；（2）行业存货周转放缓；（3）经济增速放缓影响消费者信心。商贸零售：（1）互联网用户量红利趋近尾声；（2）新兴平台加剧电商竞争；（3）超市渠道扩张及培育存在不确定性。日用化学品：（1）国产品牌品牌力仍需强化；（2）营销投放或推升费用；（3）消费税改革存在不确定性。 纺织服装：前 10 月纺织工业企业利润下降6.4%，短期经营压力较大 2019-12-01 行业年度策略 http://www.huajinsc.cn/ 3 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、纺服零售行业回顾 ........................................................................ 4 （一）纺服零售行情表现靠后，消费增速随经济放缓 ............................................ 4 （二）消费渠道下沉延续，必选消费表现良好 .................................................. 5 （三）天气及库存影响服装销售，品牌出现分化 ................................................ 9 二、关注快速增长的子品类 ................................................................... 11 （一）运动品类增长良好，关注国产运动龙头 ..................................................11 （二）母婴消费较快增