基础化工：反内卷助推格局优化，化工景气有望提振

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 07 月 26 日行业研究●证券研究报告基础化工行业快报反内卷助推格局优化，化工景气有望提振投资要点 反内卷风潮来袭，政策密集出台。内卷式竞争主要是指违背经济运行规律，低质量、同质化的过度无序竞争的现象。近几年，我国内卷式竞争表现特别突出。面对上述情况，近一年来，反内卷相关政策高频出台。去年 7 月，中央政治局会议首次提出要强化行业自律，防止内卷式恶性竞争；去年 12 月，中央经济工作会议在部署今年重点任务时提出综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为；今年，《政府工作报告》明确指出破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治内卷式竞争；7 月 1日，中央财经委员会第六次会议则进一步强调纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。与此同时，中央也发布多项纲领性文件，推进全国统一大市场建设、完善价格机制以及完善相关审查监管制度等。我国对内卷式竞争的重视度明显提升，从防止到综合整治，从强化行业自律到破除地方保护和市场分割，整体规范化方向逐渐明晰，相关措施落地有望提速。 产能过度投放叠加内外需变化，行业经营承压。过去几年企业过度追求规模、过度投资、盲目投资，又加上受技术水平与先进性的制约，新建项目重复性高、产品同质化严重。地方政府为追求经济增量，不顾当地产业基础、资源禀赋、承载能力和发展阶段，不惜财政补贴和政策扶持大量招商引资，盲目上马大项目、新项目，盲目追随新产业，造成大量重复建设，产业结构失衡，产品结构严重同质化。部分企业低价销售大打价格战、以次充好，打破原有市场平衡，其他企业也随之跟进，导致“内卷式”竞争加剧，特别是大宗基础产品和通用材料。根据《中国石化市场预警报告 2025》，近五年乙烯产能累计增幅 59%、产量累计增幅51.2%；丙烯产能累计增幅 55%、产量累计增幅 44.2%；苯酚产能累计增幅 87.9%、产量累计增幅 128.9%；双酚 A 产能累计增幅 196.6%、产量累计增幅 194.6%；甲醇产能累计增幅 9.8%，增幅不大但总产能占世界 57.1%，产量累计增幅 27%，去年产量占世界 64.6%；聚乙烯产能累计增幅 51.6%、产量累计增幅 39.4%；聚丙烯产能累计增幅 77.7%、产量累计增幅 33.5%；ABS 产能累计增幅 129%、产量累计增幅 39.6%；聚碳酸酯产能累计增幅 105.9%、产量累计增幅 190.9%；EVA 产能累计增幅 195.9%、产量累计增幅 212.3%；PX 产能累计增幅 74.6%、产量累计增幅 86.2%；PTA 产能累计增幅 53.6%、产量累计增幅 43.7%；乙二醇产能累计增幅89.6%、产量累计增幅 111.4%；PET 产能累计增幅 33.8%、产量累计增幅 36.1%；PA6 产能累计增幅 30.3%、产量累计增幅 53.8%；PA66 产能累计增幅 130.7%、产量累计增幅 81.1%；1,4-丁二醇产能累计增幅 129.5%、产量累计增幅 99.7%。近五年来多种石化产品或材料产能累计增幅都在 50%以上，部分产品产能远大于国内市场消费量。当遭遇世界经济增速下滑、世界市场需求不足的时候，又叠加地缘政治因素、区域动荡、大国博弈和贸易战、关税战，国际国内经济和政治环境双重变化及其形势的严峻性和复杂性，更助推了“内外双卷”的竞争加剧。近年投资评级领先大市(首次)首选股票评级一年行业表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益3.426.2917.14绝对收益7.6415.2838.55分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告国瓷材料：业绩稳中有增，多板块持续发力-华金证券-化工-公司快报-国瓷材料 2025.6.14东方铁塔：钾肥增长显著，加快推进第二个百万吨建设-华金证券-化工-公司快报-东方铁塔2025.6.14芭田股份：小高寨磷矿迎来放量，助推业绩高增，二期扩能稳步推进-华金证券-化工-公司快报-芭田股份 2025.6.14钾肥：中国钾肥大合同落定，支撑钾肥景气-华金证券-化工-行业快报-钾肥 2025.6.14行业快报http://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分来现状是企业产量、销量、收入增加，但效益不增反降。2023 年石化行业实现利润总额同比下降 20.7%，2024 年同比再降 8.8%，今年前 5 个月同比再降 10.1%。利润总额持续下降的主要原因就是，主要产品价格持续低位（前 5 个月油气开采业出厂价格指数同比下降 9%，化学品制造业同比下降 4.1%），营业收入利润率也是逐年下降。 多管齐下走出内卷困境。破解内卷困境要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。一是加强行业自律。积极发挥行业协会组织的前瞻引领作用和行业自律职能，倡议企业和会员单位自觉规范企业行为、维护市场秩序，严格遵守公平竞争原则。龙头和骨干企业带头自律，不垄断市场、不挤压同行生存空间，摒弃短视行为，不以低于成本价格倾销商品，不扰乱市场秩序、损害行业、兄弟企业和消费者利益。二是加大创新差异化。内卷的深层次原因是创新不强，不掌握高端产品关键核心技术。新建工业化项目和生产装置受技术制约只能选择技术成熟基础产品和通用材料，这是容易出现低水平重复建设的深层因素之一。通过持续创新和技术进步，实现产品特别是高性能材料、高端专用化学品的高端化、差异化，在差异化竞争中走出“内卷式”竞争加剧的困境，改善运营质量和效益，助推产业高质量可持续发展。三是标准先行推动落后产能有序退出。“内卷式”竞争加剧的直接表现就是供大于求的矛盾尖锐、供需严重失衡，破解之道最有效办法是淘汰落后产能和加快无效、低效产能的有序退出。“十三五”期间在钢铁、煤炭、基础化学品、建材等领域已积累了经验。但不能笼统地将规模小、布局散、开工率低、经济效益差的生产装置予以淘汰，也不能沿用过去简单以规模为标准关停生产装置。在严格执行《产业结构调整目录（2024 年版）》等产业政策基础上，以更科学措施、更规范标准作为淘汰落后产能的依据，通过生产、技术标准，考核原料消耗水平的先进性和生产技术是鼓励类还是淘汰类；通过能耗、环保标准，考核能耗、能效水平以及废弃物排放、碳排放是否达标；通过安全、质量标准，考核企业生产装置和生产过程安全等级和本质安全水平等。 化工处周期底部，积极信号增多，景气有望提振。当前行业正处周期底部区域，中国化工产品价格指数 CCPI 从 2021 年高点约 6500 点持续下滑至 2025 年 7 月24 日 4070 点左右。估值上看，截止 2025 年 7 月 25 日行业 PB(申万基础化工)为 1.98，为 2000 年以来 20%分位，处历史较低水平，具备中长期配置价值。供给端看，上市公司（中信基础化工）资本开支经历 2021/2022 年高速增长后降速，2024 年开始