2025年三季度大类资产配置展望：股市中性看多，债市关注长久期

敬请阅读末页之重要声明股市中性看多，债市关注长久期——2025 年三季度大类资产配置展望相关研究：1.《双维度视角下的资产配置策略研究》2024.03.312.《权益中性偏多，看好大宗商品》2024.07.263.《权益和商品积极看多》2024.09.304.《股市仍强略转弱，债市仍弱略转强》2025.03.24分析师：仇华证书编号：S0500519120001Tel：(8621) 50295323Email：qh3062@xcsc.com分析师：何超证书编号：S0500521070002Tel：021-50295325Email： hechao@xcsc.com分析师：李正威证书编号：S0500522090001Tel：021- 50295307Email：lizw@xcsc.com地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心 10 楼核心要点：宏观环境展望国内方面，内需修复放缓但外需表现超预期强劲。1-5 月份，我国出口累计同比达到 6.0%，显著高于 2024 年同期 2.7%的水平。这表明我国出口结构正在持续优化，关税的外部冲击影响正在边际减弱。内需表现一般，投资端依然倚仗制造业和基建，房地产虽然政策频出，但受制于供需两端的拖累，依然持续下滑。海外方面，关税问题和地缘冲突是主要变量。目前看，特朗普加征关税的效果并不明显，且伴随关税豁免期的临近，未来关税豁免期再延长，或在到期后遭到对手方的反制都面临着不确定性。大类资产展望权益市场方面：我们认为 2025 年三季度宏观面整体偏弱；市场面上长期资金入市是推动市场上行的主要动力源泉；基本面上总体保持稳定，难有超预期现象出现，市场更关注偏长维度的国产业生命周期方向的投资机会，科技方向或受更多关注。影响三季度 A 股走势的三个因素总体偏利好，我们判断三季度 A 股将大概率继续小幅震荡上行。行业方面，建议三季度继续关注红利相关板块（银行、保险、证券）；而央行等六部门 6 月 24 日联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》将直接利好消费领域有基本面支撑的板块；以及此前调整充分的科技板块在第三季度也将迎来再次上升机遇。债券市场方面：预期三季度债市资金面将继续保持宽松状态，且三季度美元大概率会降息，可能推动国内再次降息、下调 LPR，推动整体国债收益率曲线下移，参考国债收益率曲线在二季度的变化趋势，长端收益率曲线可能下行的更多，建议可关注长久期、中高等级品种的相对价值。大宗商品方面：受中东局势的影响，短期内我们认为油价或继续攀升，但中长期看，油价会在新的平台上趋于稳定；黄金价格方面，随着战争的靴子落地，黄金在短期内的“避险叙事”特征正在逐渐边际减弱，我们认为其三季度变化会相对较小。但是在美元信用逐渐走弱的背景下，黄金作为美元替代资产兼具稀缺性和保值性，其长期上涨逻辑依然成立。投资建议我们认为 2025 年三季度权益市场将大概率继续小幅震荡上行；行业方面，建议三季度继续关注红利相关板块（银行、保险、证券）以及消费领域有基本面支撑的板块，此前调整充分的科技板块在第三季度也建议逢低关注。债市方面，长端收益率曲线可能下行较多，建议三季度可关注长久期、中高等级品种的相对价值。大宗商品方面，由于黄金目前已处于相对高位，但考虑到黄金长期走强逻辑不变，三季度建议根据风险偏好证券研究报告2025 年 06 月 29 日湘财证券研究所策略研究大类资产研究敬请阅读末页之重要声明对黄金进行相应配置。综合来看，大类资产推荐排序上，我们建议股市＞大宗商品＞债券＞货币。从量化跟踪表现看，2025 年三季度谨慎型、稳健型、积极型和激进型对于股票型基金的配置比例分别为 20%左右，对于中证 500 配置比例要高于沪深 300 配置比例，对于债券型基金的配置比例分别为 5%左右；对于黄金的配置比例在 70%左右。风险提示权益方面，国际：全球流动性波动加大；美国关税对全球经济造成冲击；国内：房地产、地方债调控不及预期；债券方面，国内需求改善不及预期；政府债大幅放量；流动性风险；大宗商品方面，黄金波动风险，地缘危机变化导致油价波动；金融工程方面，市场环境变动风险，模型失效风险。敬请阅读末页之重要声明1策略研究正文目录1 宏观环境展望.................................................................................................................................................................32 大类资产展望.................................................................................................................................................................42.1 权益市场..............................................................................................................................................................52.2 债券市场............................................................................................................................................................142.3 大宗商品市场....................................................................................................................................................173 大类资产量化策略.......................................................................................................................................................213.1 股票市场风险等级划分................................................................................................................................... 213.2 大类资产配置模型.....................................................................................