多点数智(02586.HK)AI%2b零售SaaS，携手胖东来，出海正当时

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 07 月 03 日 多点数智(02586.HK) 公司深度分析 AI+零售 SaaS，携手胖东来，出海正当时 证券研究报告 数码解决方案服务(HS) 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 13.32 港元 股价 (2025-07-02) 9.01 港元 交易数据 总市值(百万元) 8,105.69 流通市值(百万元) 8,105.69 总股本(百万股) 899.63 流通股本(百万股) 899.63 12 个月价格区间 5.48/13.8 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.2 -16.8 绝对收益 -12.5 -15.3 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 相关报告 百亿零售数智化市场的领导者和零售 SaaS 践行者 多点数智是具有先发优势的中国及亚洲领先的零售数字化解决方案服务商，以 SaaS 模式帮助数千家跨多种零售业态的零售店采纳数字化零售运营方式，并已将业务扩展至亚洲和欧洲。根据弗若斯特沙利文数据， 2023 年公司是中国最大的零售数字化解决方案服务商，市占率 6.5%；亚洲领先的零售数字化解决方案服务商，市占率 4.2%。当前，复杂分散的万亿级零售市场亟待数字化转型；中国市场的零售数字化率远低于美国，未来增长潜力可观。 三重优势：产品线全面，行业积淀和商业模式突出 多点数智的产品矩阵聚焦 Dmall OS 系统和 AIoT 解决方案两大核心业务板块，覆盖了采购、供应链、门店、履约、收银、能效与客户运营等本地零售的全链条和全渠道，打通了零售上中下游的协同闭环。公司创始人深耕零售 30 余年，依托物美（已拥有超 1800 家门店）打磨产品力，夯实“懂零售”的基因，打造品牌力推动独立客户快速增长。凭借可持续的订阅+抽佣 SaaS 模式推动客户粘性和规模稳步增加，客户净收益留存率近年来稳定在 100%以上。 三大看点：携 AI 和胖东来赋能零售，国际化正当时 2024 年以来，多点数智打造多款零售场景专属 AI Agent 系列解决方案，其中 AI 出清产品每年为客户物美集团带来超百万的利润增长。公司自 2022 年开始与国内知名零售品牌胖东来合作，将其管理理念和方法论沉淀到多点的产品和系统中，打造标杆案例拓展新客，服务客户总数已到达591家。多点的海外业务目前已覆盖9个国家和地区，2024 年国际业务收入增速接近 30%。我们认为，公司国际化业务稳扎稳打，可分短中长期三步走，远期营收空间可期。 投资建议： 多点数智是中国及亚洲领先的零售数字化解决方案龙头，在零售行业数字化转型的大趋势下，凭借 AI+零售 SaaS、携手胖东来拓展国内客户、稳扎稳打布局国际化业务这三大驱动力，有望在持续稳健增长的基础上加速成长壮大。我们预计公司 2025 年-2027 年的收入分别为21.88/25.71/29.25 亿元，归母净利润分别为 1.70/2.99/4.29 亿元。首次给予买入-A 的投资评级,按照 2025 年的 5 倍动态市销率，以及 7月 2 日实时汇率 1 港元=0.913 元人民币，给予 6 个月目标价 13.32港元。 -60%-45%-30%-15%0%15%2024-122025-022025-042025-06多点数智 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/多点数智 风险提示： 下游需求不及预期：若经济环境承压，下游零售消费需求不足，可能会对公司在国内市场的拓展造成不利影响。 技术创新不急预期：若 AI 大模型技术突破出现瓶颈，应用落地迟迟无法快速增长，可能会对公司 AI Agent 产品的推广造成不利影响。 地缘政治恶化风险：若全球地缘政治环境恶化，中美贸易摩擦升级，有可能会对公司在海外的业务拓展造成不利影响。 假设不及预期风险：本报告盈利预测中对主营业务、行业发展等作出诸多假设，存在假设不及预期的风险。 [Table_Finance1] （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 1,749.69 1,859.00 2,187.68 2,570.58 2,925.08 净利润 -655.44 -2,220.28 170.24 298.94 428.84 每股收益(元) -0.66 -2.44 0.19 0.33 0.47 市盈率(倍) -13.67 -3.69 48.10 27.39 19.10 市净率(倍) -1.18 14.31 11.03 7.86 5.56 净利润率 -37.46% -119.43% 7.78% 11.63% 14.66% 净资产收益率 8.63% -388.08% 22.92% 28.68% 29.13% 数据来源：Wind 资讯，国投证券证券研究所预测 公司深度分析/多点数智 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 引言 ....................................................................... 5 1. 多点数智：中国最大的零售数字化解决方案服务商.............................. 6 1.1. 深耕本地零售数字化转型，管理团队成熟专业 ............................ 6 1.2. 业绩增长和业务拓展稳健，经营效率持续提升 ............................ 8 2. 行业景气：复杂分散万亿零售市场亟待数字化转型............................. 11 2.1. 复杂分散的万亿级零售市场机遇挑战并存 ............................... 11 2.2. 数字化进程系零售行业转型升级大势所趋 ............................... 14 2.3. 零售数字化竞争格局初步演进为四类主体 ............................... 16 3. 三重优势：产品线全面，行业积淀和商业模式突出............................. 19 3.1. 产品矩阵覆盖本地零售的全链条和全渠道 .......................