锦泓集团(603518)传统服装业务稳健，新消费业务高增长-广发证券

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 42 [Table_Page] 公司深度研究|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 锦泓集团（603518.SH） 传统服装业务稳健，新消费业务高增长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司是国内多品牌时装集团，旗下拥有三大自主品牌。公司旗下品牌VGRASS 是国内高端女装一线品牌。公司于 2015 年收购南京云锦研究所 100%股权，并打造了具有中国文化元素的奢侈品牌元先。公司于2017年收购中高端新复古学院风格的休闲品牌Teenie Weenie的90%股权，剩余股权于 2020 年完成收购。 ⚫ 公司传统服装业务稳健。短期看，公司 2025 年业绩有望逐季加速，一方面上年同期受消费大环境影响基数走低，另一方面，公司近年持续推进渠道优化，加盟收入占比提升，且长期负债余额减少，利息支出减少。长期看，公司成长空间大，Teenie Weenie 品牌线上渠道有望保持优势，线下渠道加盟店拓展空间大，且债务预计在 2026 年底还清。 ⚫ 公司新消费业务高增长。IP 授权业务方面，公司 Teenie Weenie 品牌拥有丰富的 IP 资产储备，包括 18 只拟人化、个性鲜明的卡通小熊形象及其背后的小熊家族故事体系，公司近年 IP 资产的开发与商业化变现取得突破性进展，2023 年和 2024 年公司 IP 授权收入同比增长160.67%和 88.36%，未来公司将持续加大 IP 资产开发力度，拓展授权业务领域。云锦文创工艺产品业务方面，南京云锦位列中国古代四大名锦之首，在元、明、清三朝均为皇家御用品，公司全资子公司南京云锦研究所是联合国人类非遗南京云锦织造技艺申报主体及传承保护单位，近年依托工艺品、服配饰、文创产品创新，公司云锦收入持续高增长，2023 年和 2024 年公司云锦收入同比增长 120.42%、63.93%，基于国内文化消费产业稳步增长，公司云锦业务前景广阔。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 为 0.97、1.20、1.38 元/股。参考可比公司平均 PE，且考虑到公司未来业绩预期，给予公司 2025 年 15 倍 PE，合理价值 14.48 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济波动、行业竞争加剧、外部融资逾期偿还等风险。 盈利预测： [Table_Finance] 单位：人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4545 4395 4625 4951 5329 增长率（%） 16.6% -3.3% 5.2% 7.1% 7.6% EBITDA（百万元） 807 702 810 877 957 归母净利润（百万元） 298 306 335 416 480 增长率（%） 316.8% 2.9% 9.5% 24.1% 15.3% EPS（元/股） 0.86 0.88 0.97 1.20 1.38 市盈率（P/E） 11.69 11.10 10.10 8.14 7.06 ROE（%） 8.8% 8.5% 8.5% 9.6% 10.0% EV/EBITDA 5.33 5.47 4.21 3.37 2.56 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 9.96 元 合理价值 14.48 元 前次评级 买入 报告日期 2025-06-30 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（亿股） 3.46/3.44 总市值/流通市值（亿元） 33.75/33.55 一年内最高/最低（元） 13.39/6.12 30 日日均成交量/成交额（亿） 0.49/5.57 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 10.91/2.49 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 锦泓集团（603518.SH）:消费大环境承压下公司 2024 年业绩表现稳健 2025-03-30 锦泓集团（603518.SH）:公告 2024 年度业绩快报，四季度业绩拐点向上 2025-01-15 锦泓集团（603518.SH）:24Q3 业绩进一步承压，24Q4 业绩有望改善 2024-10-31 [Table_Contacts] 联系人： 董建芳- dongjianfang@gf.com.cn -30%-10%10%30%50%70%06/2408/2410/2412/2402/2504/2506/25锦泓集团沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 42 锦泓集团|公司深度研究 目录索引 一、锦泓集团：多品牌时装集团，品牌势能向上 ............................................................... 6 （一）品牌结构：三大自主品牌，构成立体品牌矩阵 ................................................ 6 （二）业绩回顾：2023 年业绩拐点向上大幅增长，2024 年、2025Q1 稳健 .......... 10 二、公司传统服装业务稳健 .............................................................................................. 13 （一）公司 2025 年传统服装业务稳健，业绩逐季改善 ........................................... 13 （二）公司传统服装业务未来长期成长空间大......................................................... 15 三、公司新消费业务高增长 .............................................................................................. 21 （一）TEENIE WEENIE 品牌 IP 资源丰富，未来成长空间大 ..................................... 21 （二）云锦业务依托文创工艺产品业绩实现快速增长 .............................................. 27 四、盈利预测和投资建议 ...........................................................................