无锡晶海(836547)三十年深耕氨基酸产业：研发驱动全球化进阶，产能释放打开成长空间

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·公司深度报告2025 年 7 月 3 日江海证券研究发展部医药行业研究组分析师：吴春红执业证书编号：S1410524050001投资评级：增持（首次）当前价格:25.77元市场数据总股本(百万股)77.69A 股股本(百万股)77.69B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)）45.8312 个月最高/最低(元)31.00/11.70第一大股东李松年第一大股东持股比例(%)59.87上证综指/沪深 3003455.97/3960.07数据来源：聚源注：2025 年 6 月 25 日数据近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-5.977.85-21.02绝对收益-1.0416.9483.38数据来源：聚源注：相对收益与北证 50 相比相关研究报告无锡晶海836547.BJ医药生物行业三十年深耕氨基酸产业：研发驱动全球化进阶，产能释放打开成长空间投资要点：公司成立于 1995 年，2016 年新三板挂牌，2023 年北交所上市，是国家级专精特新“小巨人”企业。公司专注氨基酸研发、生产与销售，产品涵盖支链氨基酸等原料药品类，广泛应用于医药、食品、化妆品等领域，2024 年医药级产品营收占比 57.11%。公司拥有 14 个氨基酸原料药注册证，依托两大生产基地，公司产能规模位居行业前列，出口欧美、日韩等 40 余国，客户覆盖雀巢、雅培、Cytiva 等国际龙头，2024 年海外收入占比 48.12%，市场布局均衡。公司以产学研协同构建技术壁垒，设有江苏省企业技术中心、院士工作站，与江南大学等高校深度合作，研发投入近年占营收超 5%。截至 2024 年，累计获授权专利31 项（发明专利 24 项），主导/参与制定 9 项国家及行业标准，高纯度异亮氨酸等产品被认定为高新技术产品。公司通过 GMP、CEP 等国际认证，获评“十三五”生物发酵行业科技创新先进集体、江苏省科学技术二等奖等荣誉，技术实力获行业认可。公司财务呈现“周期波动+结构优化”的特征。2024 年受海外去库存及国内需求波动影响，营收 3.39 亿元（-12.87%），净利润 4285 万元（-19.76%）；2025年 Q1 触底反弹，营收 1.04 亿元（+13.04%），净利润 1913 万元（+30.39%），毛利率回升至 32.24%。近五年销售费用率稳中有降，管理效率提升，研发费用率维持在 5%左右，2025Q1 销售费用增长 10.21%，主要因为海外市场拓展蓄力所致。伴随 2025 年下半年募投项目产能释放（预计新增超 2200 吨高端产能），盈利有望持续优化。全球氨基酸市场规模持续扩张，预计 2027 年产量达 1380 万吨（2022-2027 年CAGR4.7%），中国凭借生物制造技术成为主要生产国，在中低端市场占据主导。合成生物学推动行业技术革新，医药级、培养基用氨基酸等高附加值品类需求旺盛，据 Facts&Factors 数据，2021 年全球细胞培养基市场规模达 47.16亿美元，预计 2022-2028 年将以 15.8%的年均复合增长率增长。估 值 和 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2025-2027 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为399.45/487.93/564.88 百万元，同比增长 17.84%/22.15%/15.77%；2025-2027 年公司归母净利润分别为57.07/71.20/84.98百万元，同比增长33.17%/24.77%/19.35%。当前市值对应 2025-2027 年 PE 分别为 35.08/28.12/23.56 倍。公司作为国内医药级氨基酸龙头，凭借 14 项原料药注册证及全球化资质，有望在高端市场进口替代浪潮中巩固优势。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：应用领域较为集中、拓展不达预期的风险，理财产品到期不能兑付的风险，核心技术泄露与核心技术人才流失风险，新产品的开发和推广风险，新产品注册风险。财务预测2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入（百万元）389.06338.98399.45487.93564.88增长率（%）0.66%-12.87%17.84%22.15%15.77%归母净利润（百万元）53.4142.8557.0771.2084.98增长率（%）-17.01%-19.76%33.17%24.77%19.35%ROE（%）9.10%6.49%8.13%9.62%10.84%证券研究报告·公司深度报告敬请参阅最后一页之免责条款2EPS 最新摊薄（元/股）0.690.550.730.921.09P/E（倍）37.4946.7235.0828.1223.56P/B（倍）3.413.032.852.702.55资料来源：公司财报，江海证券研究发展部证券研究报告·公司深度报告敬请参阅最后一页之免责条款1正文目录1 公司概述：中国医药级氨基酸领域的佼佼者.................................................................................................. 11.1 发展历程：三十年深耕氨基酸产业...................................................................................................... 11.2 公司资质和研发：国家级专精特新“小巨人”企业.............................................................................21.3 公司股权结构稳定，控制权相对集中...................................................................................................51.4 公司管理团队行业经验丰富................................................................................................................. 62 公司产品及业务布局.......................................................................................................................................72.1 公司以“全品类高品质氨基酸”构建核心竞争力..................................................................