7月转债投资策略与关注个券：甜蜜中不再畏高？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 甜蜜中不再畏高？ —— 7 月转债投资策略与关注个券 [Table_ReportTime] 2025 年 07 月 02 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益分析师 执业编号：S1500524090002 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券专题 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益分析师 执业编号：S1500524090002 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金 隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 甜蜜中不再畏高？——7 月转债投资策略与关注个券 [Table_ReportDate] 2025 年 07 月 02 日 [Table_Summary] ➢ 6 月权益市场震荡走强，尽管地缘冲突短期扰动市场风险偏好，但板块轮动上行、小盘风格强势延续，上证指数站上 3400 点。中证转债指数一方面受到核心权重银行转债的带动，另一方面在小微盘风格强势影响下，6 月整体涨幅可观达到 3.34%。6 月权益市场主题轮动速度较快，我们在 6 月的组合配置中在医药、能源、非银方向都得到了一定程度的弹性收益，同时红利和中低久期方向标的稳定性较高，我们的 6 月转债策略组合录得 4.20%的月内收益，表现强于中证转债指数和等权指数。 ➢ 从我们的“修正潜在收益率”指标来看，目前转债可能已经到了资产特征“质变”的时间点。随着权益市场在 6 月下旬的放量上涨，转债收益进一步兑现，截至 6 月 27 日，转债市场修正潜在收益率仅剩 0.74%，我们认为这个信号代表转债作为一种大类资产，其自身的资产特征开始出现“质变”，转债在当前时点的资产定位面临拷问。但从最近两个月的估值走势来看，转债市场似乎又表现出了有增量资金持续流入的特征，我们认为这主要和近期银行转债陆续转股、市场存量资产规模缩小有关。随着银行转债的陆续退出，市场参与者在讨论和寻找的一个方向是是否有可以替代银行转债的“类底仓”转债。我们认为，在当前资产特征所蕴含的未来一年正收益概率只有个位数的情况下，投资者可能并不需要“底仓”，另一方面前期存在一定风险点的转债，在经过 6 月新一轮评级调整或其他风因素险释放后，价格和估值水平都具备一定吸引力，可能存在择券机会。 ➢ 在指数持续上涨的甜蜜期中我们是否应该不再畏高？站在半年度时点，转债已经褪去了绝对收益的配置特征很大程度上转变为博取相对收益的工具，在这种资产性质“质变”的背景下，我们选择的应对策略可以简单概括成三句话：1.坚守转债本质，从个券挖掘和市场结构性特征角度，寻找还具备转债资产特征的高性价比标的。2.如果此类标的有限，不要硬顶着高估值去填仓位。3.如果实在无法拒绝高弹性的诱惑，可以小仓位参与股性标的交易机会。 ➢ 我们在构建组合中主要考虑如下几点：1、大盘底仓券选择中，本月剔除了银行转债；2、在 1-2 年高 YTM 策略中，一定程度上降低对于 YTM 绝对值的要求；3、高波低价策略增加对于科技板块的配置；4、主动择券落实策略观点，坚守转债资产特征并小仓位参与股性转债交易。1、传统大盘底仓标的建议关注绿动转债，1-2 年高 YTM 策略中建议关注嘉元转债、仙乐转债、天能转债、金田转债。2、高波低价平衡型择券建议关注：双良转债，立昂转债，光力转债，富淼转债。3、主动择券建议关注：首华转债、闻泰转债、顺博转债、山河转债、睿创转债。 ➢ 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、6 月地缘冲突不改权益上行趋势，转债指数继续冲击新高 ..................................................... 4 二、高估值的应对：坚守资产特征与挖掘结构性机会 .................................................................... 6 三、7 月转债关注个券 ...................................................................................................................... 11 风险因素 ............................................................................................................................................. 12 图 目 录 图 1：6 月主要权益类指数表现（单位：%） .......................................................................... 4 图 2：市场成交持续活跃在 6 月底冲高（单位：亿元） ......................................................... 4 图 3：地缘冲突期间资产波动加大（单位：美元/桶、美元/盎司） ....................................... 4 图 4：银行板块的估值水平在过去 3 年的 90%以上分位数 ...................................................... 4 图 5：转债策略组合 6 月收益存在明显超额（单位：%） ....................................................... 5 图 6：6 月分子策略表现情况（单位：%） ............................................................................. 5 图 7：微盘股成交占比还在历史较高分位数（单位：%） ..............