虹软科技(688088)业绩高增的计算机视觉龙头，端侧AI有望打开新成长空间

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 公司深度研究|计算机 证券研究报告 [Table_Title] 虹软科技（688088.SH） 业绩高增的计算机视觉龙头，端侧 AI 有望打开新成长空间 [Table_Summary] 核心观点：  技术、产业卡位及定价共同建构自洽的商业模式，不断开辟新成长曲线。公司是计算机视觉技术开发及商业应用的龙头。①从算法维度来看，穿透至底层汇编优化的计算机视觉技术沉淀构成公司在技术端的突出亮点。目前公司已形成大量模块化的产品和底层算法库，可在汇编层级实现算法优化，可更高效利用底层算力。②从产业链上看，公司始终处于全球计算机视觉商业化第一梯队，伴随头部客户共同成长，下游高频需求催生公司迭代形成突出的产品化能力。③从定价上看，以手机业务为例，公司适度定价强化利基市场属性，驱动“软件收费”商业模式自洽。我们测算公司业务隐含的单机价值量约在 1 元人民币左右。  手机+汽车+AI 眼镜，三大成长曲线明了：①手机：行业地位稳固，公司手机业务产品化程度高，毛利率始终处于高位，且全球主流安卓智能手机都是公司客户，后续有望受益于 AI 手机放量驱动的换代潮。②汽车业务：公司业绩快速放量，伴随 DMS 等舱内感知配置渗透率的快速抬升，有望驱动汽车业务扭亏。此外，从产品矩阵维度看，公司汽车业务从智能座舱迈向智能驾驶，不断扩宽业务线。③AI 眼镜：端侧 AI 时代，眼镜为优先落地场景，有望为公司带来业绩新增量。公司具备技术先发优势，可将前期 VR/MR/AR 领域的算法解决方案复制到 AI 眼镜领域。公司目前已经与多家知名 AI 眼镜品牌商建立了深度合作关系。  盈利预测与投资建议。我们预计 2025-2027 年公司归母净利分别为 2.7亿元、3.8 亿元、4.5 亿元，参考可比公司估值，我们给予公司 2025 年合理估值倍数 75 倍 PE，合理价值 50.50 元/股，给予“增持”评级。  风险提示。行业竞争加剧的风险；地缘政治等因素导致业务推进受阻的风险；新兴业务进展不及预期的风险；核心技术及人才流失的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 670 815 1019 1305 1600 增长率（%） 26.1% 21.6% 25.1% 28.0% 22.6% EBITDA（百万元） 66 154 274 393 458 归母净利润（百万元） 88 177 270 383 450 增长率（%） 53.0% 99.7% 52.9% 41.7% 17.5% EPS（元/股） 0.22 0.44 0.67 0.95 1.12 市盈率（P/E） 188.30 87.55 69.93 49.35 42.00 ROE（%） 3.3% 6.5% 9.0% 11.4% 11.8% EV/EBITDA 223.02 92.98 63.49 43.10 35.62 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 47.08 元 合理价值 50.50 元 报告日期 2025-06-30 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 401/401.17 总市值/流通市值（百万元） 18887/18887 一年内最高/最低（元） 55.77/23.51 30 日日均成交量/成交额（百万） 4.25/193 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 1.56/17.66 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 吴祖鹏 SAC 执证号：S0260521040003 wuzupeng@gf.com.cn 请注意，吴祖鹏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 王钰翔 021-38003529 wangyuxiang@gf.com.cn -20%2%25%47%70%92%06/2408/2410/2412/2402/2504/2506/25虹软科技沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 虹软科技|公司深度研究 目录索引 一、虹软科技：计算机视觉龙头，业绩快速成长 ............................................................... 5 （一）公司概况 .......................................................................................................... 5 （二）主营业务 .......................................................................................................... 7 （三）财务梳理 .......................................................................................................... 8 二、成长驱动力：技术、产业卡位及定价共同建构自洽的商业模式，不断开辟新成长曲线 .......................................................................................................................................... 11 （一）技术端：穿透至底层的技术沉淀，硬件利用效率更强，通用性更好 ............. 11 （二）产业链卡位：头部客户需求催生的技术高频迭代，产品化能力突出 ............. 13 （三）定价：以手机业务为例，适度定价强化利基市场属性，结合公司产品力强、产业链卡位合理，驱动“软件收费”商业模式自洽 ................................................. 15 三、成长曲线 1-手机：行业地位稳固，后续有望受益于 AI 手机放量驱动的换代潮 ........ 18 （一）手机业务：产品化程度高，行业地位稳固 ..................................................... 18 （二）