7月保持仓位或为重点，延续哑铃配置-财通证券

请阅读最后一页的重要声明！ 7 月保持仓位或为重点，延续哑铃配置 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 李浩时 lihs@ctsec.com 相关报告 1. 《 利 率 | 7 月 ， 横 盘 结 束 ？ 》 2025-06-29 2. 《 信 用 | 等 待 短 端 下 行 》 2025-06-29 3. 《期货｜支撑变为压力，关注能否再次突破》 2025-06-29 核心观点 ❖ 7 月保持仓位或成为重点，关注还有哪些标的还能上仓位。我们判断 7 月政治局会议前市场增量信息有限，短期或无明显看空理由，建议保持对转债市场的参与度。目前我们认为有三种类型的转债或仍有一定资产配置价值，但在当前环境下，这三类标的也各有优劣问题： ❖ 第一类，“类银行”低波大额转债。我们在半年度策略《老供给与新需求，结构蕴含机遇》中有过详细描述，这类标的和银行转债有较强相似性，且其中非银转债和银行转债正股有相似的 beta，近期也有较好表现。但其缺点是剩余期限普遍较短，有因 theta 因素产生超预期回撤风险。 ❖ 第二类，正股弱资质但评级未调整，或仍处于高评级的大额转债。从近两年来对评级机构监管趋严的大背景来看，我们预计这类标的至少今年下半年出现信用风险事件概率较小。随着 6 月转债评级陆续落地，这类标的估值或还有进一步修复空间，但其缺点是部分如光伏等行业弱 beta 的转债，其行业前景后市仍有较强的不确定性，其转债长期存在信用风险定价，整体上价格修复上限或不高。 ❖ 第三类，下半年行业或有景气表现的周期类大额转债。如农林牧渔、有色、贵金属等等标的，这部分标的中仍有不少大额，剩余期限不短，转债尚存性价比的高评级个券，如温氏、牧原、华友等等。这类标的多数处于平衡型，其收益或主要取决于未来相关行业的景气度表现。其缺点在于这部分标的往往由于行业属性正股具有较大波动率，若行业 beta 不及预期或存在较大回撤风险。 ❖ 市场主线尚不明确的环境下，我们延续建议哑铃型配置，但新环境下，原有思路或需做一些变化。一方面，银行转债持续退出的环境下，转债的红利资产持续缩圈，投资者或可转向 G 三峡 EB2、渝水等公用事业红利标的，也可从前述配置思路分析触发，考虑类银行低波标的。另一方面，科技类转债近期市场供给旺盛，部分强资质新券下半年或有上市机会，资产荒环境下，我们建议对这部分标的给予关注。 ❖ 7 月建议关注标的：渝水转债、苏利转债、华友转债、奕瑞转债、科顺转债、博俊转债、凯盛转债、万凯转债、崇达转 2、G 三峡 EB2 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 7 月转债市场月报 .................................................................................................................................... 4 1.1 7 月转债市场展望：还有哪些标的能上仓位？ ............................................................................... 4 1.2 7 月关注标的&组合 ............................................................................................................................ 6 2 市场一周走势 ........................................................................................................................................... 6 3 重要股东转债减持情况 ........................................................................................................................... 7 4 转债发行进展 ........................................................................................................................................... 8 5 私募 EB 项目更新 ................................................................................................................................... 9 6 风格&策略：大额高评级偏股占优 ....................................................................................................... 9 7 一周转债估值表现：偏债 YTM 续创新低 ......................................................................................... 10 8 风险提示 ................................................................................................................................................. 13 图 1. 兴业转债开始余额下降 ......................................................................................................................... 4 图 2. 青农转债理论定价和实际定价 ............................................................................................................. 4 图 3. “类银行”转债价格估值表现 .............................................................