债市策略思考：坚定信心，韧性较足-浙商证券

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 06 月 28 日 坚定信心，韧性较足 ——债市策略思考 核心观点 权益市场创出年内新高，股债跷跷板效应对债市情绪形成一定压制，但相对有限的调整幅度反而变相确认债市韧性，看好下一阶段债市重回上涨行情，建议坚定信心，把握 7-8 月做多窗口。 ❑ 如何看待权益市场创新高 6 月 23 日至 25 日，权益市场走出三连上涨行情，上证指数成功突破 3 月 19 日创出的年内高点，于 6 月 26 日创下 3462.75 点的年内新高。我们认为，长期逻辑改变叠加短期利多因素共振，或为驱动本轮权益市场上涨的核心原因。投资者对权益市场信心的持续增强构成市场上涨的坚实基础，背后驱动或来自于全球不确定因素增多的宏观背景下对国内经济及政策的信心。在经历 5 月以来权益市场持续窄幅震荡后，基于投资者对权益市场的信心持续回升，或逐步形成人心思涨的市场氛围。在此长逻辑支撑下，叠加近期伊以冲突缓和提振市场风险偏好、国泰君安国际获批香港虚拟资产交易牌照等利好事件共振，权益市场走出一波上攻行情，上证指数成功创下年内新高。往后看，我们继续看好权益市场长期向上的大方向，但经历快速上涨行情后可能面临阶段性调整压力。 ❑ 股债跷跷板效应再思考 6 月 23 日至 25 日权益市场录得三连阳，成功创出年内新高。受此影响，此前债市稳步慢涨的行情出现中断迹象，23 日至 25 日期间持续回调。进一步思考本次股债跷跷板，我们认为以下现象值得特别关注：1）从期货与现货的表现对比来看，10 年国债现货与期货表现相对匹配，30 年国债则呈现期货表现弱于现货的状态；2）权益市场创年内新高情绪高涨，叠加 10 年、30 年国债收益率均来到前期阻力位置，止盈情绪有所升温，我们认为或应进一步放大股债跷跷板效应，导致债市出现更大幅度调整，但最终结果却是债市调整幅度较为有限。结合来看，上述现象或指向本轮权益市场上涨的核心逻辑并未构成对债券市场的实质性利空，本轮调整反而确认了债市韧性，看好下一阶段债市重回上涨行情。 ❑ 坚定信心，把握 7-8 月做多窗口 以 2021-2024 年 10 年国债行情作为参考，我们发现三季度债市行情呈现出一定的日历效应。月度表现来看，7 月 10 年国债收益率平均下行 8.45BP 表现最佳，8 月平均下行 5.15BP 表现次之，9 月则债市多有逆风，10 年国债收益率平均上行6.73BP。我们此前提出应把握三季度做多窗口期，7 月或是债市走强的重要时点，同时结合近期行情变化，进一步提出或出现 6 月“抢跑”行情。本次权益市场上涨所引发的债市调整虽使得此前小步上涨的债市行情出现中断，但反过来或也意味着更具性价比的配置点位，在债市核心看涨逻辑未出现动摇的背景下，建议坚定信心，把握 7-8 月做多窗口。 ❑ 风险提示 宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。 分析师：覃汉 执业证书号：S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 分析师：崔正阳 执业证书号：S1230524020004 cuizhengyang@stocke.com.cn 相关报告 1 《重视机构“抱团”长债新格局》 2025.06.26 2 《一致预期或已转向》 2025.06.26 3 《超长非活跃券机会怎么看？》 2025.06.25 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度债市观察 ............................................................................................................................................... 4 1.1 如何看待权益市场创新高 ................................................................................................................................................. 4 1.2 股债跷跷板效应再思考 ..................................................................................................................................................... 5 1.3 坚定信心，把握 7-8 月做多窗口 ...................................................................................................................................... 6 2 债市资产表现 ............................................................................................................................................... 7 3 实体高频跟踪 ............................................................................................................................................... 8 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 10 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 上证指数创年内新高 ............................................................................................................................................................ 4 图 2： 上证指数与 10 年、30 年国债收益率 .................................................