锦泓集团(603518)先发布局，十年一剑

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 锦泓集团(603518) 纺织服饰 [Table_Date] 发布时间：2025-07-02 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2025/07/01 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 10.04 12 个月股价区间（元） 6.12~13.39 总市值（百万元） 3,475.85 总股本（百万股） 346 A 股（百万股） 346 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 25 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% 13% 22% 相对收益 -6% 12% 8% [Table_Report] 相关报告 《聚焦内需改善，关注关税影响》 --20250513 《洞察海外之斯凯奇：差异定位，踵事增华》 --20250401 [Table_Author] 证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 021-20361258 liujiawei@nesc.cn 证券分析师：苏浩洋 执业证书编号：S0550524100004 13321872331 suhy1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司动态报告 先发布局，十年一剑 报告摘要： [Table_Summary] 锦泓集团为国内一线时装集团，公司旗下汇聚中国高端女装品牌 VGRASS、中高端新复古学院风标志性品牌 TEENIEWEENIE 以及具有中华文化元素特征的高端精品品牌元先，各品牌覆盖不同消费者群体，共享产品研发资源与渠道发展优势，实现协同发展。2024 年公司实现收入 43.95 亿元 ，其中 TW 品牌实现收入 34.77 亿元（占比 80%），VGRASS 收入 7.8 亿元（占比 18%）。 TEENIEWEENIE 为品牌矩阵核心，线下渠道优化改革，线上渠道持续发力，带动品牌活力。公司自 23 年以来持续推动线下渠道改革，关闭低效直营店、推动非一线/新一线城市的直营转加盟，优化现有店态店型等以提升单店业绩。截至 25Q1 TW 品牌直营门店 707 家，加盟门店 303 家。2024 年新店态月均销售额突破 40 万元，城市旗舰店月均销售额超百万。电商生态从"流量经营"向"内容经营"深度转型的背景下，TW 电商事业部深度转型。2021 年加大抖音渠道投入，迎来销量高增；在传统电商渠道，公告精细化内容运营重构天猫阵地，实现逆势增长。2024 年 TW 品牌营收达 35 亿元，毛利率为 67%。2018 年~2024 年品牌收入 CAGR 为 8%。 Teenie Weenie 品牌拥有丰富的 IP 资产，授权业务收入贡献可期。公司旗下拥有 18 只卡通小熊形象，将品牌 LOGO、商标使用权及系列故事等核心 IP 元素进行全方位开发，构建了完整的 IP 资产授权与变现生态。目前已与多家行业头部企业签订 3-5 年 IP 授权合同，目前授权产品品类包括家纺、家居服、女包和童鞋等。2024 年家纺项目实现跨越式增长，营收同比增长约 236%。 云锦业务为非遗技艺活化，随着民族文化自信觉醒，品牌价值可观。2015年公司全资收购国内唯一的云锦专业研究机构——南京云锦研究所，创立高端精品品牌元先，元先品牌涵盖高端装饰艺术品、服饰和博物馆文创等领域。2024 年实现营收 8137 万元，同比增速 64%。 投资建议：公司作为领先时装集团，旗下 TW 品牌差异化定位复古学院风，在强化抖音等电商优势的同时积极发力线下变革，效果可期；拥有的丰富 IP 资产，授权业务贡献业绩新增长点。元先背靠云锦非遗，有望持续高增速。随公司贷款逐步偿还，带来利润弹性。我们预计公司 2025-2027 年营收同增 9%/7%/6%至 47.86/51.27/54.33 亿元，归母净利润同增8%/23%/11%至 3.30/4.06/4.50 亿元，给予“买入”评级。 风险提示：消费复苏不达预期；盈利预测与估值不达预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4,545 4,395 4,786 5,127 5,433 (+/-)% 16.55% -3.29% 8.90% 7.11% 5.97% 归属母公司净利润 298 306 330 406 450 (+/-)% 316.76% 2.90% 7.87% 22.93% 10.80% 每股收益（元） 0.87 0.89 0.95 1.17 1.30 市盈率 11.52 11.01 10.52 8.56 7.72 市净率 1.03 0.94 0.92 0.86 0.80 净资产收益率(%) 9.23% 8.74% 8.72% 10.02% 10.36% 股息收益率(%) 2.59% 3.09% 3.34% 4.10% 4.54% 总股本 (百万股) 347 347 346 346 346 -40%-20%0%20%40%60%80%2024/7 2024/10 2025/12025/4锦泓集团沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 21 [Table_PageTop] 锦泓集团/公司动态 目 录 1. 锦泓集团：多品牌协同发力，IP 运营创新突破 ............................................. 4 1.1. 国内领先的多品牌时装集团 ................................................................................................... 4 1.2. 股权结构集中，管理团队专业资深 ....................................................................................... 5 2. VGRASS：高端女装领导品牌 .......................................................................... 6 3. Teenie Weenie：品牌基因独特，IP 运营可期 ................................................. 8 3.1. 学院风代表品牌，电商优势显著 ........................................................................................... 8 3.2. IP 资源丰富，授权业务增量可期 ................................................